期貨投機交易指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機者根據(jù)自己對期貨價格走勢的判斷，做出買進或賣出的決定，如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局后可獲取投機利潤：如果判斷與價格走勢相反，則投機者平倉出局后承擔(dān)投機損失。由于投機的目的是賺取差價收益，所以，投機者一般只是平倉了結(jié)朋貨交易、而不進行實物交割。
適度的投機交易，在期貨幣場卜有增加市場流動性和承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的作用，有利于期貨交易的順利進行和期貨市場的正常運轉(zhuǎn)。它是期貨市場套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價格功能得以發(fā)揮的重要條件之一。主要表現(xiàn)在：
?。?）投機者是期貨風(fēng)險的承擔(dān)者，是套期保值者的交易對手。期貨市場的套期保值交易能夠為生產(chǎn)經(jīng)營者規(guī)避風(fēng)險，但它只是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，并不能把風(fēng)險消滅。轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險需要有相應(yīng)的承擔(dān)者，期貨投機者在期貨市場上正起著承擔(dān)風(fēng)險的作用。期貨交易運作的實踐證明，僅套期保值者之間交易很難達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。如果只有套朗保值者參與期貨交易，那么，必須在買入套期保值者和賣出套期保值者交易數(shù)量完全相等時，交易才能成立。實際上，多頭保值有利空頭保值者的不平衡是經(jīng)常的、圍此。僅有套期保值者的市場，套期保值是很難實現(xiàn)的。投機者的參加正好能彌補這種不平衡，促使期貨交易的實現(xiàn)，在利益動機的驅(qū)使下。投機者根據(jù)自己對價格的判斷，不斷在期貨市場上買賣期貨合約，以期在價格波動中獲利。在這一過程中、投機者必須承擔(dān)很大的風(fēng)險，一旦市場價格與投機者預(yù)測的方向相反時，就會造成虧損，這種虧損正是套期保值者所力求回避的那部分風(fēng)險。如果期貨市場上沒有投機者或沒有足夠的投機者參與期貨幣場，套期保值者就沒有交易對手，風(fēng)險也就無從轉(zhuǎn)嫁，期貨市場套期保值回避風(fēng)險的功能就難以發(fā)揮。
?。?）投機交易促進市場流動性，保障了期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能的實現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)價格功能是在市場流動性較強的條件下實現(xiàn)的。般說來，期貨市場流動性的強弱取決于投機成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，市場參與者也難以找到交易對方，少量的成交就可對價格產(chǎn)生巨大的影響。在交易不要理性化操作，總是背離市場的客觀規(guī)律進行操作的投機者最終會破淘汰出期貨幣場。二是投機要適度，操縱中場等過度投機行為不僅不能減緩價格的波動，而且會人為地拉大供求缺口，報壞供求關(guān)系，加劇價格波動，加大市場風(fēng)險，使市場喪失具正常功能。因此，遏制過度投機，打擊操縱市場行為是各國證券監(jiān)管機構(gòu)的主要工作之一。
26.什么是操縱市場？防止操縱市場的主要措施是什么？
操縱市場行為是指參與市場交易的機構(gòu)、大戶為了牟取暴利，故意違反國家有關(guān)期貨交易規(guī)定和交易所的交易規(guī)則.違背期貨幣場公開、公平、公正的原則.單獨或合謀使用不正當手段、嚴重扭曲期貨市場價格，擾亂市場秩序的行為。操縱市場者主要是利用其在資金、商品、信息等方面的優(yōu)勢，違規(guī)大量建倉，影響期貨市場的價格和制造期貨市場假象。從而操縱市場價格，牟取暴利。其采用的主要手段有：
?。?）分倉。交易所會員或客戶為了超量持倉，以影響價格，操縱市場，借用其他會員席位或其他客戶名義在交易所從事期貨交易。規(guī)避交易所持倉限量規(guī)定，其在各個席位上總的持倉量超過了交易所對該客戶或會員的持倉限量。
（2）移倉（倒倉）。交易所會員為了制造中場假象，或者為轉(zhuǎn)移盈利，把一個席位上的持倉轉(zhuǎn)移到另外一個席位上的行為。叫移倉（倒倉）。例如，甲會員席位上有10手大豆多頭持倉，買入時的價格是2 800元/噸，當中場價格上漲為2 850元/噸時，甲會員的浮動盈利為50元/噸（2850一2800）.這時甲會員在自己席位上以2850元/噸的價格賣出10手大豆合約平掉原來的多頭持倉，實現(xiàn)盈利50元/噸，同時在與自己有關(guān)的乙席位上，以之呂50元/噸的價格買入10手大豆合約、這樣甲會員總的持倉仍為10手多頭持倉，但是浮動盈利已經(jīng)轉(zhuǎn)換為實際盈利。
?。?）對敲。交易所會員或客戶為了制造中場假象，企圖或?qū)嶋H嚴重影響期貨價格或者中場持倉量，蓄意串通，按照事先約定的方式或價格進行交易或互為買賣的行為。例如，期貨幣場大豆期貨合約最新成交價是2800元/噸，而甲會員以2850元/噸的報價賣lm手合約，如果事先沒有約定、不同能有人按此高價買入甲賣出的合約。乙會員則事先和甲會員約定，按報價2850元/噸買入100手臺約，于是由計算機撮合成交，這時市場就出現(xiàn)了2 850元/噸的成交價格，把原來的中場價格拉高了50元/噸。
?。?）逼倉。期貨交易所會員或客戶利用資金優(yōu)勢，通過控制期貨交易頭寸或壟斷可供交割的現(xiàn)貨商品，故意抬高或壓低期貨市場價格，超量持倉、交割.迫使對丁違約或以不利的價格平倉以牟取暴利的行為。根據(jù)操作手法不同，又可分為”多逼空”和“空逼多”兩種方式。
①多逼空。在一些小品種的期貨交易中，當操縱市場者預(yù)期可供交割的現(xiàn)貨商品不足時，即憑借資金優(yōu)勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用于交割的實物，于是現(xiàn)貨市場的價格同時升高。這樣當合約臨近交割時，追使空頭會員和客戶要么以高價買回期貨合約認賠平倉出局：要么以高價買入現(xiàn)貨進訂實物交割，甚至因無法交出實物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即呵從中牟取暴利。
?、劭毡贫唷２倏v市場者利用資金或?qū)嵨飪?yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭持倉大大超過多方能夠承接實物的能力。從而使期貨市場的價格急劇下跌，迫使投機多頭以低價位賣出持有的合約認賠出局，或出尤資金實力接貨而受到違約罰款，從而幸取暴利。
當出現(xiàn)操縱市場的情況時、往往造成期貨價格的劇烈波動，使廣大的中小散戶發(fā)生巨大虧損。為了避免更大的損失，或者保證金已經(jīng)虧損到交易所或經(jīng)紀公司規(guī)定的最低水平。而且又沒有再追加保證金的能力時.不得不平倉認賠出局，這就是斬倉。如果期貨價格出現(xiàn)連續(xù)的同方向漲跌停板時，客戶即使想認賠斬倉出局，也無法成交，客戶的虧損進一步加大，最終保證金賬戶全部虧光甚至出現(xiàn)赤字（負數(shù)），當無力追加而形成透支狀態(tài)時，稱為穿倉或爆倉。
強制平倉一般是指交易所或期貨經(jīng)紀商根據(jù)保證金制度或持倉限額制度。當會員或客戶的保證金虧損至規(guī)定的水平時或者客戶違反限倉規(guī)定時，對會員或客戶的持倉強制進行平倉的行為，主要目的是為了控制交易風(fēng)險，在操縱市場現(xiàn)象發(fā)生時，強制平倉又被交易所作為減少巨量持倉、降低市場風(fēng)險的一種手段。
操縱市場行為嚴重扭曲期貨市場價格，阻礙了期貨幣場發(fā)現(xiàn)價格和套期保值功能的發(fā)揮，危害極大。所以，各國監(jiān)管部門和期貨交易所都采取嚴厲措施，防范和打擊操縱市場行為。經(jīng)常采用的措施有：
（1）嚴格控制非法資金流入期貨市場。期貨交易所和期貨經(jīng)紀公司制定嚴格的制度，對會員和客戶的資金來源進行審查，防止信貸資金及來源不明的資金流入期貨市場。
?。?）完善期貨保證金制度。這是期貨交易所控制風(fēng)險的最有效的手段，所以必須完善和嚴格執(zhí)行保證金制度。操縱市場者主要是憑借其資金優(yōu)勢來大量建倉，影響價格。當發(fā)現(xiàn)市場上有人試圖操縱市場時、期貨交易所應(yīng)該適當對多空雙方或某一方提高保證金，提高其交易成本，使操縱市場者知難而返。對進入交割月份的合約。為防止逼倉，可實行分階段逐步提高保證金的辦法，保證實物交割的順利進行。
（3）嚴格執(zhí)行限倉制度和大戶報告制度，為防止大戶操縱市場，交易所必須針對會員和客戶規(guī)定某一期貨合約的最大持倉量。如果會員、客戶超過規(guī)定的持倉量、期貨交易所或采取強行平倉的措施，或加收額外的保證金。同時，期貨交易所也必須規(guī)定每個會員和客戶的合理持倉量，當超過規(guī)定的持倉量時，會員和客戶必須向交易所報告其交易目的、資金情況等。
?。?）嚴格執(zhí)行交割制度。期貨交易所合理確定期貨商品的交割等級，以便進行實物交割的交易者在現(xiàn)貨市場很容易找到符合期貨交割標準的商品。在交割制度的設(shè)計上，應(yīng)該保證只要商品符合交割標準就可以交割的原則，不能以任何理由限制實物交亂并盡可能降低交割成本、簡化交割程序，使實物文割簡單易行，從而減少大戶逼倉的可能性。
27.世界上主要的期貨交易所及交易品種有哪些？
現(xiàn)代有組織的商品期貨交易，以美同芝加哥期貨交易所（CBOT）和英國倫敦金屬交易所（LME）之成立為開端。除廠這兩家交易所外、在世界上影響較大的期貨交易所還有芝加哥商業(yè)交易所（CME）、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）等。
芝加哥期貨交易所是當前世界上交易規(guī)模最大、最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所，19世紀初期，芝加哥是美國最大的谷物集散地，隨著谷物交易的不斷集中和遠期交易方式的發(fā)展，1848年，由82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所，該交易所成立后，對交易規(guī)則不斷加以完善，于1865年用標準的期貨合約取代了遠期合同，并實行了保證金制度。芝加哥期貨交易所除廠提供玉米，大豆、小麥等農(nóng)產(chǎn)品期貨交易外，還為中、長期美國政府債券、股票指數(shù)、市政債券指數(shù)、黃金和白銀等商品提供期貨交易市場，并提供農(nóng)產(chǎn)品、金融及金屬的期權(quán)交易。芝加哥期貨交易所的玉米、大豆、小麥等品種的期貨價格，不僅成為美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、加上的重要參考價格，而且成為國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中的權(quán)威價格。
倫敦金屬交易所是世界上最大的有色金屬交易所，倫敦金屬交易所的價格和庫存對世界范圍的有色金屬生產(chǎn)和銷售有著重要的影響。在19世紀中期，英國曾是世界上最大的錫和銅的生產(chǎn)國/同隨著時間的推移，工業(yè)需求不斷增長，英國又迫切地需要從國外的礦山大量進口工業(yè)原料。在當時的條件下，由于穿越大洋運送礦砂的貨輪抵達時間沒有規(guī)律，所以金屬的價格起伏波動很大，金屬商人和消費者要面對巨大的風(fēng)險，1877年、一些金屬交易商人成立了倫敦金屬交易所并建立了規(guī)范化的交易方式。從本世紀初起，倫敦金屬交易所開始公開發(fā)布其成交價格并被廣泛作為世界金屬貿(mào)易的某準價格。世界上全部銅生產(chǎn)量的70%是按照倫敦金屬交易所公布的正式牌價為基準進行貿(mào)易的。
芝加哥商業(yè)交易所前身為農(nóng)產(chǎn)品交易所，由一批農(nóng)業(yè)經(jīng)銷商于1874年創(chuàng)建。當時在該交易所上市的主要商品為黃袖、雞蛋、家禽和其他非耐儲藏農(nóng)產(chǎn)品，1898年，黃油和鳴蛋經(jīng)銷向遲出農(nóng)產(chǎn)品交易所，組建了芝加哥黃油和雞蛋交易所、重新調(diào)整機構(gòu)并擴大上市商品范圍，后于1919年將黃油和雞蛋交易所易名為芝加哥商業(yè)交易所，1972年。該交易所為進行外匯期貨交易而組建了同際貨幣市場部分（IMM），推出世界上第一張金融期貨合約。此后.在外匯期貨基礎(chǔ)L又增加了90天短期美國國庫券期貨，和3個月期歐洲美元定期存款期貨合約交易。該交易所的指數(shù)和期權(quán)市場部分成立于1982年，主要進行股票指數(shù)期貨和期權(quán)交易。該部分最有名的指數(shù)合約為標準?普爾500種股票指數(shù)（S&P500）期貨及期權(quán)合約。1984年，芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國際金融交易所率先在世界上進行了交易所之間的聯(lián)網(wǎng)交易、交易者可在兩個交易所之間進行歐洲美元、日元、英鎊和德國馬克的跨交易所期貨交易。
倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所成立于19S2年，1992年與倫敦期權(quán)交易市場合并，1996年收購倫敦商品交易所。交易品種主要有英鎊、德國馬克、美元、日元、瑞士法郎、歐洲貨幣單位、意大利里拉的期貨和期權(quán)合約，70種英國股票期權(quán)、金融時報100種股票指數(shù)期貨和期權(quán)以及金融時報250種股票指數(shù)期貨合約等。該交易所雖然成立時間鉸晚、但發(fā)展速度驚人，截至1996年，已成為歐洲最大、世界第三的期貨期權(quán)交易所。
繼美、英之后，日本、法國、德國等主要工業(yè)發(fā)達卜家都相繼建立了期貨市場，并展開了激烈的爭奪期貨交易中心地位的角逐，新加坡、巴西、南非、菲律賓等新興國家和中國香港也先后建市了自己的期貨交易所，韓國、泰國、印度和我國的臺灣省等也正在緊鑼密鼓地籌建期貨交易所。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至1996年底，全世界從事期貨交易的交易所共77家，其中，綜合性期貨交易所11家。從事商品期貨和金融期貨期權(quán)交易；商品期貨交易所32氛專門從事商品期貨期權(quán)交易；金融期貨交易所34家，從事金融期貨期權(quán)交易，1996年交易量列世界前十位的期貨交易所分別是：美國芝加哥期貨交易所、美國芝加哥商業(yè)交易所、英國倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所、巴西商業(yè)期貨交易所，美國紐約商業(yè)交易所、法國國際期貨交易所、英同倫敦金屬交易所、德國期貨交易所，日本東京金融期貨期權(quán)交易所和兩班牙股票交易所。
28.國際期貨市場的發(fā)展趨勢是怎樣的？
自19世紀中時美國芝加哥期貨交易所創(chuàng)辦以米，期貨市場已有150年的歷史。但期貨市場的大發(fā)展還是本世紀70年代金融期貨出現(xiàn)以后的事情。國際期貨市場的近期發(fā)展主要呈現(xiàn)以下幾個趨勢：
（1）品種不斷更新。期貨市場發(fā)展的前一個世紀基本上都是圍繞商品期貨交易進行的，主要有農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源等大宗商品。本世紀70年代后，隨著利率、股票和股票指數(shù)、外匯等金融產(chǎn)品期貨期權(quán)交易的推出詮球期貨市場進入廠一個嶄新的時代。目前，新的金融衍生產(chǎn)品仍不斷出現(xiàn)。
?。?）期貨交易所合并。各國期貨交易所進行競爭的重要手段之一是通過合并的方式擴大市場規(guī)模、提高競爭能力。如日本的商品期貨交易所最多時曾達27家，到1990年，通過合并減少到16家，1997年11月減至7家，形成以東京工業(yè)品交易所，東京谷物商品交易所為中心的商品期貨市場。在歐洲，倫敦悶際金融期貨期權(quán)交易所于1992年兼并了倫敦期權(quán)市場，1996年又收購了倫敦商品交易所，其1996年的交易量首次超過歷史悠久的芝加哥商業(yè)交易所，成為僅次于芝加哥期貨交易所的世界第：火期貨交易所。在美國，1994年，紐約商業(yè)交易所與紐約商品交易所實現(xiàn)合并，成為以金屬和燃料油為主的期貨交易所，1996年起，芝加哥期貨交易所與芝加哥商業(yè)交易所也開始醞釀合并事宜。
?。?）期貨交易的全球化越來越明顯。進入80年代以來，各期貨交易所為了適應(yīng)日益激烈的國際競爭，相互間聯(lián)網(wǎng)交易對方的上市品種已成為新潮。聯(lián)網(wǎng)交易就是期貨交易所之間通過電腦撮合主機的聯(lián)網(wǎng)方式，使交易所會員可以在本交易所直接交易對方交易所上市合約的一種交易形式。聯(lián)網(wǎng)后，各交易所仍保持獨立法人的地位。先后聯(lián)網(wǎng)的交易所有：新加坡國際金融交易所分別與芝加哥商業(yè)交易所、紐約商業(yè)交易所，國際石油交易所、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所和德國期貨交易所聯(lián)網(wǎng)，倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所分別與芝加哥期貨交易所和東京期貨與期權(quán)交易所聯(lián)網(wǎng)。香港期貨交易所分別與紐約商業(yè)交易所和費城股票交易所聯(lián)網(wǎng)，紐約商業(yè)交易所與悉尼期貨交易所聯(lián)網(wǎng)等。
?。?）科學(xué)技術(shù)在期貨交易中扮演越來越重要的角色。交易所問的聯(lián)網(wǎng)和異地遠程交易，首先需要解決的是技術(shù)問題。在90年代初，為了滿足歐洲及遠東地區(qū)投資者在本地時間進行芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所上市合約交易的需要，這兩家交易聽與路透社合作，推出廠個球期貨電子交易系統(tǒng)（GLOBEX）。此后。其他交易所紛紛效仿，并開發(fā)出各自的電了交易系統(tǒng)，如倫敦同際金融期貨期權(quán)交易所的APT系統(tǒng)、法國國際期貨交易所的NSC系統(tǒng)等。這些系統(tǒng)不僅具有技術(shù)先進、有效快捷、操作方便等特點，而且使全球24小時不同斷進行期貨交易成為現(xiàn)實。
?。?）加強監(jiān)管、防范風(fēng)險成為期貨市場的共識。作為一個高風(fēng)險的市場，各國政府監(jiān)管部門對期貨市場無一例外地進行嚴格監(jiān)管。特別是1995年具有自年歷史的英國巴林銀行，因其交易員在新加坡國際金融期貨交易所從事日經(jīng)225股票指數(shù)期貨交易時違規(guī)操作，造成數(shù)十億美元的損失，最終導(dǎo)致該銀行倒閉的嚴重事件發(fā)生后，從監(jiān)管部門到交易所以及投資者都對期貨市場的風(fēng)險更加重視，對期貨交易中的合約設(shè)計、交易、結(jié)算、交割等環(huán)節(jié)進行深刻的反思和檢討，以求控制風(fēng)險，更好地發(fā)揮期貨市場的功能。
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