11.什么是外匯按金交易？
　　外匯按金交易，是指在金融機構(gòu)之間及金融機構(gòu)與投資者之間進行的一種遠期外匯買賣方式。在交易時，交易者只付出1%~10%的按金（保證金），就可進行100%額度的交易。
　　這種外匯交易方式80年代產(chǎn)生于倫敦，后流入香港，90年代初我國的一些個人和機構(gòu)曾參與這類交易。除了與期貨交易一樣也實行保證金制度外，外匯按金交易還有不同于期貨交易的特點：一是外匯按金交易的中場是無形的、不固定的，在客戶與銀行之間直接進行、中間沒有交易所這樣的中介機構(gòu)；二是外匯按金交易沒有到期日.交易者可以無限期持有頭寸；三是外匯按金交易的市場規(guī)模巨大，參與者眾多；四是外匯按金交易的幣種豐富，所有可兌換貨幣都可作為交易品種；五是外匯按金的交易時間是24小時不間斷的；六是外匯按金交易要計算各種貨幣之間的利率差，金融機構(gòu)須向容戶支付或從容戶按金中扣除。
　　下面通過一個實例來說明外匯按金交易的過程。某客戶存入10萬美元做按金委托銀行進行交易，該銀行規(guī)定保證金比例為10%（這意味著客戶的最大交易額度為100萬美元〕。1月10日，客戶與銀行成交一筆美元/德國馬克的按金交易，客廣以1美元兌換1.7740馬克的價格賣出100萬美元，買進177.4萬馬克。次日，該客戶以1美元兌換1.773馬克的匯價向銀行賣出177.4萬馬克買回l 000 564美元。則該客戶實現(xiàn)盈利564美元[即（1000 564-1 000 000）。如果當時美元年利率高于德國馬克利率1個百分點、則甲客戶的盈利中需扣除利息差額（具體數(shù)額為100萬x0.01/365=27.4美元）。由于該客戶實際只支付了100000美元的保證金，因此該筆交易的實際年收益率為195%（即（564-27.4）/100000x365）。
　　按金交易屬于一種高風(fēng)險的金融杠桿交易工具，從其自身特點來分析，風(fēng)險主要來源于三個方面：
　?。?）高杠桿性。由于按金交易的參與者只支付一個很小比例的保證金，這樣外匯價格的正常波動都被放大幾倍甚至幾十倍，這種高風(fēng)險帶來的回報和虧損都是驚人的。
　?。?）外匯市場頻繁波動的背景。國際外匯市場的日成交金額可以達1萬億美元以上，眾多的國際金融機構(gòu)和基金參與其中，各國經(jīng)濟政策隨時變化，各種突發(fā)性因素時有發(fā)生。這些都可能成為導(dǎo)致匯率大幅度波動的原因。
　?。?）監(jiān)控的難度。無論是交易者還是市場監(jiān)管看，在介入按金交易之后都充分認識到風(fēng)險監(jiān)控的難度。由于沒有固定的交易場所以及匯價的大幅波動?？蛻艚?jīng)常發(fā)生巨額虧損。這固然有交易者自身的原因，侗也有許多問題是來自于種松散型的市場結(jié)構(gòu)。香港證監(jiān)會在通過一段時間的摸索之后制定出《按金外匯買賣條例》及相關(guān)規(guī)則，可以認為是到目前為止較為完備的規(guī)章制度。
　　早在1994年11月，中國證監(jiān)會、國家外匯管理局、國家工商行政管理局、公安部就聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于嚴厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動的通知》，表明我國政府管理機構(gòu)是禁止在我國從事外匯按金交易的。
　　12.斯貨價格是怎樣形成的？
　　期貨價格是指在期貨幣場上通過公開競價方式形成的期貨合約標的物的價格。期貨市場的公開競價方式主要有兩種：一種是電腦自動撮合成交方式，另一種是公開喊價方式。在我國的交易所中，全部采用電腦自動撮合成交方式。在這種方式下，期貨價格的形成必須遵循價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則。
　　所謂價格優(yōu)先原則，是指交易指令在進入交易所主機后、最優(yōu)價格最先成交，即最高的買價與最底的賣價報單首先成交。時間優(yōu)先原則是指在價格一致的情況下、先進入交易系統(tǒng)的交易指令先成交。交易所主機按上面兩個原則對進入主機的指令進行自動配對，找出買賣雙方都可接受的價格，最后達成交易，反饋給成交的會員。
　　下面用大豆期貨交易的實例來說明期貨價格的形成過程。某月某日大豆期貨交易的買賣雙方報價及入市時間的情況如表3-3所示：
　　表3-3
　　――――――――――――――――――――――――――――――
　　|   買家報價 | 交易量   |   時間  |   賣家報價  |交易量  |  時間   |
　　|A.2 625元/噸|  200手   |（9：10）|a.2 630元/噸 |150手   |（9：02）|
　　|B.2 630元/噸|  80手    |（9：05）|b.2 635元/噸 |150手   |（9：12）|
　　|C.2 630元/噸| 100手    |（9：03）|c.2 635元/噸 |130手   |（9：18）|
　　-------------------------------------------------------
　　根據(jù)價格優(yōu)先原則，買方的最優(yōu)報價為C的2630元/噸和B的2630元/噸，賣方的最優(yōu)報價為a的2630元/噸。根據(jù)時間優(yōu)先的原則，在買方報價中，C的人市時間最早，因此，C先與a撮合咸交100手。形成大豆期貨成交價2630元/噸：然后是B的80手與a剩下的50手以2 630元/噸撮合，成交量為50手。
　　期貨價格的頻繁波動，是受多種因素影響而成的。在大豆期貨交易中，天氣的好壞、種植面積的增減、進出口數(shù)量的變化都將在很大程度上影響價格的波動。在股票指數(shù)期貨交易中，人們對市場利率升降公司業(yè)績好壞的預(yù)期，都會影響指數(shù)期貨價格的變化。由于期貨價格是由眾多的交易者在交易所內(nèi)通過集中競價形成的，市場參與有的報價充分體現(xiàn)了他們對今后回段時間內(nèi)，該商品在供需方面可能產(chǎn)生變化的預(yù)期，在這種價格預(yù)期下形成的期貨價格，能夠較為全面、真實地反映整個市場的價格預(yù)期，具有預(yù)期性和權(quán)威性。
　　期貨價格中有開盤價、收盤價、最高價、最低價、結(jié)算價等概念。在我國交易所中，開盤價是指交易仆始后的第一個成交價；收盤價是指交易收市時的最后一個成交；最高價和最低價分別指當日交易中最高的成交價和最低的成交價；結(jié)算價是全日交易加權(quán)平均價。
　　13.期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能是怎樣實現(xiàn)的？
　　在市場經(jīng)濟中，生產(chǎn)經(jīng)營者根據(jù)市場提供的價格信號做出經(jīng)營決策。價格信號的真實、準確程度，直接影響到他們經(jīng)營決策的正確性、進而影響經(jīng)營效益。
　　在期貨交易和期貨市場產(chǎn)生以前，生產(chǎn)經(jīng)營者主要是依據(jù)現(xiàn)貨市場上的商品價格來進行決策的，根據(jù)現(xiàn)貨價格的變動來調(diào)整自身的經(jīng)營方向和經(jīng)營方式等。由于現(xiàn)貨交易多是分散的，生產(chǎn)經(jīng)營者不易及時收集到所需要的價格信息，即使收集到現(xiàn)貨市場反饋的信息，這些信息也是零散和片面的，其準確、真實程度較低，對于未來供求關(guān)系變動的預(yù)測能力也比較差。當用現(xiàn)貨市場的價格指導(dǎo)經(jīng)營決策時，現(xiàn)貨價格的滯后性往往會造成決策的失誤。例如，長期以來，我國的糧食流通市場受到糧價低時賣糧難、高時買糧難的困擾，部分原因就是糧食生產(chǎn)經(jīng)營單仿缺乏以遠期價格指尋生產(chǎn)銷售的機制。
　　自期貨交易產(chǎn)生以來，發(fā)現(xiàn)價格功能逐漸成為期貨市場的重要經(jīng)濟功能。所謂發(fā)現(xiàn)價格功能，指在一個公開、公平、有效、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價格，具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢。
　　期貨幣場之所以具有發(fā)現(xiàn)價格功能。主要是因為期貨價格的形成有以下特點：
　　第一，期貨交易的透明度高。期貨市場遵循公開，公平、公正“三公”原則。交易指令在高度組織化的期貨交易所內(nèi)撮合成久所有期貨合約的買賣都必須在期貨交易所內(nèi)公開競價進行，不允許進行場外交易。交易所內(nèi)自由報價，公開競爭，避免了一對一的現(xiàn)貨交易中容易產(chǎn)生的欺詐和壟斷。
　　第二，供求集中，市場流動性強。期貨交易的參與者眾多，如商品生產(chǎn)商、銷售商、加工商、進出口商以及數(shù)量眾多的投機者等。這些套期保值者和投機者通過經(jīng)紀人聚集在一起競爭，期貨合約的市場流動性大大增強，這就克服了現(xiàn)貨交易缺乏市場流動性的局限，有助于價格的形成。
　　第三，信息質(zhì)量高。期貨價格的形成過程是收集信息、輸入信息、產(chǎn)生價格的連續(xù)過程，信息的質(zhì)量決定了期貨價格的真實性。由于朗貨交易參與者大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營知識和廣泛的信息渠道及一套科學(xué)的分析、預(yù)測方法，他們把各自的信息、經(jīng)驗和方法帶到市場上來，結(jié)合自己的生產(chǎn)成本預(yù)期利潤，對商品供需和價格走勢進行判斷、分析、預(yù)測，報出自己的理想價格。與眾多對手競爭。這樣形成的期貨價格實際上反映了大多數(shù)人的預(yù)測.具有權(quán)威性，能夠比較真實地代表供求變動趨勢。
　　第四，價格報告的公開性。期貨交易所的價格報告制度規(guī)厄所有在交易所達成的每一筆新交易的價格，都要向會員及其場內(nèi)經(jīng)紀人及時報告并公諸于眾。通過發(fā)達的傳播媒介，交易吉能夠及時了解期貨市場的交易情況和價格變化，及時對價格的走勢做出判斷，井進一步調(diào)整自己的交易行為。這種價格預(yù)期的不斷調(diào)整，最后反映到期貨價格中，進一步提高了期貨價格的真實性。
　　第五，期貨價格的預(yù)期性。期貨合約是一種遠期合約，期貨合約包含的遠期成本和遠期因素必然會通過期貨價格反映出來，即期貨價格反映出眾多的買方和賣方對于未來價格的預(yù)期。
　　第六，期貨價格的連續(xù)性。期貨價格是不斷地反映供求關(guān)系及其變化趨勢的一種價格信號。期貨合約的買賣轉(zhuǎn)手相當頻繁這樣連續(xù)形成的價格能夠連續(xù)不斷地反映市場的供求情況及變化。
　　由于期貨價格的形成具有上述特點，所以，能比較準確、全面地反映真實的供給和需求的情況及其變化趨勢，對生產(chǎn)經(jīng)營者有較強的指導(dǎo)作用。世界上很多生產(chǎn)經(jīng)營者雖未涉足期貨交易，也沒有和期貨市場發(fā)生直接關(guān)系，但他們都在利用期貨交易所發(fā)現(xiàn)的價格和所傳播的市場信息米制定各自的生產(chǎn)經(jīng)營決策。例如，生產(chǎn)商根據(jù)期貨價格的變化來決定商品的生產(chǎn)規(guī)模；在貿(mào)易談判中.大宗商品的成交價格往往是以期貨價為依據(jù)來確定的。
　　14.期貨市場套期保值功能是怎樣實現(xiàn)的？
　　套期保值（Hedging）是指以回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。套期保值的基本形式有兩種，即買入保值和賣出保值。兩看是以保值者在期貨市場上買賣方向來區(qū)分的。
　?。?）買入保值。它是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現(xiàn)貨中場買進現(xiàn)貨時不致因價格上漲而給自己造成經(jīng)濟損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預(yù)計的水平上。買入套期保值，是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價格上漲的客戶常用的保值方法。例如，在3月1日.某銅加工廠一個月后需用50噸銅作原材料。當前銅現(xiàn)貨價每噸17 000元。為鎖定成本，回避價格上漲的風(fēng)險，該廠在當日買進4月份交割的銅期貨50噸，價格是每噸17 100元。到4月1日時，現(xiàn)貨價格漲到每噸17 100元，期貨價格漲至17200元。此時該廠賣出已持有的50噸期貨合約。平倉盈利是5000元[即（17 200- 17 100）x50]，即該廠在期貨市場共賺5 000
　　元。同時。該廠在現(xiàn)貨市場買進50噸現(xiàn)貨作原料。而此時的現(xiàn)貨價格每噸已漲100元，所以、在現(xiàn)貨幣場又多付出5000元，盈虧相抵，該廠不虧不賺，避免了價格波動的影響。
　?。?）賣出保值。它是指交易者先在期貨幣場上賣出期貨，當現(xiàn)貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨幣場的損失，從而達到保值目的的一種套期保值方式。賣出保值主要適用于擁有商品的生產(chǎn)商或貿(mào)易商，他們擔(dān)心商品價格下跌使自己遭受損失。例如.某銅冶煉廠計劃在4月份賣出50噸銅錠，當時現(xiàn)貨價格為17000元/噸，由于擔(dān)心4月份銅價下跌造成損失，于3月1日以每噸17 100元的價格賣出4月份交割的銅期貨進行保值。一個月后，銅現(xiàn)貨價格跌至每噸169oo元，期貨價格跌至每噸17000元，該公司在現(xiàn)貨市場發(fā)生虧損5000元[即（16 900 - 17 000）x50]。在期貨市場獲利5000元即[17 100 - 17 000） x50]，正好抵銷。
　　套期保值交易之所以能有助于回避價格風(fēng)險，達到保值的目的，是因為期貨市場上存在一些時遵循的經(jīng)濟規(guī)律。
　?。?）同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢基本一致。
　　現(xiàn)貨市場與期貨幣場雖然是兩個各自獨立的市場，但由于某一特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格在同一時空內(nèi)，會受相同的經(jīng)濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關(guān)系，分別在期貨市場和現(xiàn)貨市場做方向相反的買賣，取得在一個市場上出現(xiàn)虧損的同時，在另一個市場上盈利的結(jié)果，以達到鎖定成本的目的。
　　（2）現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，存在兩者合二為一的趨勢。
　　期貨交易的交割制度、保證了現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近而逐漸接近，最終合二為一。期貨交易規(guī)定合約到期時，必須進行實物交割或差價結(jié)算。到交割時，如果期貨價格與現(xiàn)貨價格不同。例如期貨價格高于現(xiàn)貨價格，就會有套利看買入低價現(xiàn)貨，賣出高價期貨，以低價買入的現(xiàn)貨在期貨市場上高價拋出，在無風(fēng)險的情況下實現(xiàn)盈利。這種套利交易最終使期貨價格與現(xiàn)貨價格趨于相同。
　　正是上述經(jīng)濟原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營者最大限度地降低價幅風(fēng)險的作用，保障生產(chǎn)經(jīng)營活動的穩(wěn)定進行。