6.什么是股票指數(shù)期貨？股票指數(shù)期貨有什么特點？ 
　　股票指數(shù)期貨（以下簡稱股指期貨〕是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。股中投資者在股票中場上面臨的風(fēng)險可分為兩種。一種是股市的整體風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險，即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風(fēng)險。另一種是個股風(fēng)險，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風(fēng)險。通過投資組合，即同時購買多種風(fēng)險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。進(jìn)入本世紀(jì)70年代以后，西方國家股票市場波動日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險的要求也越來越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個中場股票價格變動的趨勢和幅度。人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，于是股指期貨應(yīng)運而生。 
　　利用股指期貨進(jìn)行套期保值的原理是根據(jù)股票指數(shù)和股票價格變動的同方向趨勢，在股票的現(xiàn)貨幣場和股票指數(shù)的期貨幣場上作相反的操作來抵消股價變動的風(fēng)險。股指期貨合約的價格等于某種股票指數(shù)的點數(shù)乘以規(guī)定的每點價格。各種股指期貨合約每點的價格不盡相同，比如，恒生指數(shù)每點價格為50港元，即恒生指數(shù)每降低一個點、則該期貨合約的買者（多頭）每份合約就虧50港元，賣者每份合約則賺50港元。 
　　比如，某投資者在香港股市持有總市值為200萬港元的10種上市股票。該投資者預(yù)計東南亞金融危機可能會引發(fā)香港股市的整體下跌，為規(guī)避風(fēng)險，進(jìn)行套期保值，在13 000點的價位上賣出3份3個月到期的恒生指數(shù)期貨。隨后的兩個月，股市果然大幅下跌，該投資者持有股票的市值由200萬港元貶值為155萬港元，股票現(xiàn)貨市場損失45萬港元，這時恒生指數(shù)期貨亦下跌至10 000點，于是該投資者在期貨中場上以平倉方式買進(jìn)原有的3 
　　份合約，實現(xiàn)期貨市場的平倉盈利45萬港元[（13 000-10 000）x50x3]，期貨市場的盈利恰好抵消了現(xiàn)貨市場的虧損，較好地實現(xiàn)了套期保值。同樣，股指期貨也像其他期貨品種一樣，可以利用買進(jìn)賣出的差價進(jìn)行投機交易。 
　　股指期貨除具有金融期貨的一般特點外，還具有~些自身的特點。股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品，也不是具體的金融工具。而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形的指數(shù)；一般商品和其他金融期貨合約的價格是以合約自身價值為基礎(chǔ)形成的，而股指期貨合約的價格是股指點數(shù)乘以人為規(guī)定的每點價格形成的：股指期貨合約到期后，合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對應(yīng)的現(xiàn)金、即可了結(jié)交易。比如投資者在9000點的位爸買入1份恒生指數(shù)期貨合約后，一直將其持有到期，假設(shè)到期日恒生揩數(shù)為10 000點。則投資者無須進(jìn)行與股票相關(guān)的實物交割.內(nèi)是采用收取5萬元現(xiàn)金[（10000一9000）x50〕的方式了結(jié)交易。這種現(xiàn)金交割人式也是股指期貨合約的一大特點。 
　　7.什么是利率期貨？利率期貨有什么特點？ 
　　利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風(fēng)險。利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中場3月期利率為標(biāo)的物、后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險、特別是越來越多持有國家債券的投資者、急需回避風(fēng)險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國，70年代未，由于受兩次石油危機的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貸雙方面臨著巨大的風(fēng)險。為了降低或回避利率波動的風(fēng)險，1975年9月，美國芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨——美國國民抵押協(xié)會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國序券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)人80年代英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區(qū)也分別推出了各自的利率期貨。 
　　影響利率期貨價格波動的因素主要有：①貨幣供應(yīng)量。當(dāng)貨幣供應(yīng)不足時，利率上升：貨幣供應(yīng)過剩時，利率下跌。②經(jīng)濟發(fā)展速叵。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展速度較快，貸款需求旺盛時.利率會升高；經(jīng)濟發(fā)展速度放慢，貸款需求減少時，利率會下跌。③政府的財政收入。當(dāng)出現(xiàn)財政赤字時，利率會受到一定的影響。④其他國家利率水平。由于與今國際問資本流動十分頻繁，因此一國的利率水平很容易受到其他國家利率水平的影響。最明顯的是美國利率對其他國家利率的影響。⑤其他因素。社會政治環(huán)境、失業(yè)率等。 
　　利率期貨有以下特點：①利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低：利率越低，債券期貨價格越高。②利率期貨的交割方法特殊。利率期貨主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格
　　8.什么是貨幣期貨？貨幣期貨有什么特點？ 
　　貨幣期貨又稱外匯期貨，它是以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險。 
　　本世紀(jì)70年代初“布雷頓森林體系”的解體使固定匯率體制被浮動匯率體制所取代，主要西方國家的貨幣紛紛與美元脫鉤，匯率波動頻繁，市場風(fēng)險加大。同時經(jīng)濟的全球化使得越來越多的企業(yè)面臨匯率波動的風(fēng)險，市場迫切需要規(guī)避這種風(fēng)險的工具，貨幣期貨就是在這種背景下產(chǎn)生。 
　　最早的有形貨幣期貨市場是成立于1972年5月的國際貨幣市場（International Monetary Market），簡稱IMM，它是芝加哥商業(yè)交易所的一個分支。開始，中要交易品種是六種國際貨幣的期貨合約，即美元、英鎊、加拿大元、德國馬克、日元、瑞上法郎，后義增加了上述貨幣的期權(quán)交易。倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所是另一家重要的貨幣交易所，它成立丁1982年，主要交易品種有英鎊、瑞上法郎、德國馬克、日元、美元的期貨合約及期權(quán)。此后，澳大利亞、加拿大、荷蘭、新加坡等國又陸續(xù)成立了多家貨幣期貨交易所。開展貨幣期貨交易，但仍以芝加哥、倫敦兩家交易所的交易量最大。 
　　貨幣期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易相比，具有以下幾個特點：①市場參與者不同。遠(yuǎn)期外匯交易的參與者主要是銀行等金融機構(gòu)及跨國公司等大企業(yè)，貨幣期貨交易則以其靈活的方式為各種各樣的企業(yè)提供了規(guī)避風(fēng)險的管理工具。②流動性不同。遠(yuǎn)期外匯交易由于參與者在數(shù)量上的局限性，一般而言合約的流動性較低，貨幣期貨交易則由上參與者眾多，且有大量的投機者和套利者，流動性較好。③交易手段不同。遠(yuǎn)朗外匯交易的市場是無形的，足由金融機構(gòu)與其客戶用各種通訊手段構(gòu)建的，貨幣期貨大易則是在專門的交易所中進(jìn)行的，是有形市場交易。④合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。遠(yuǎn)期外匯交易的合約內(nèi)容是由金融機構(gòu)與客戶根據(jù)其要求協(xié)商而定的，貨幣期貨交易的臺約則是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，交易品種 
　　單位、變化幅度、漲跌停板、交割時間等項目都是事先確定的。⑤信用風(fēng)險不同。遠(yuǎn)期外匯交易雙方的交易主要建立在對方信用的基礎(chǔ)上，相對而言風(fēng)階較大，貨幣期貨交易由交易所或結(jié)算機構(gòu)做擔(dān)保，風(fēng)險由交易所承擔(dān)。③履約方式不同。遠(yuǎn)期外匯交易的履約主要是外匯的全額現(xiàn)金交收，貨幣期貨交易則大多采取對沖方式了結(jié)交易，一小部分采取現(xiàn)金交割方式。 
　　9.什么是期權(quán)交易？ 
　　期權(quán)（Options）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時間內(nèi)以一定的價格（執(zhí)行價格〕出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。期權(quán)的買方行使權(quán)利時、賣方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務(wù)。相反，買方可以放棄行使權(quán)利.此時買方只是損失權(quán)利金，同時。賣方則賺取權(quán)利金?？傊?，期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利、無執(zhí)行的義務(wù)；而期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)。 
　　期權(quán)主要有如下幾個構(gòu)成因素：①執(zhí)行價格（又稱履約價格〕。期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價格。②權(quán)利金。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費用。③履約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財力擔(dān)保，④看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)，是指賣出標(biāo)的物的權(quán)利。當(dāng)期權(quán)買方預(yù)期標(biāo)的物價格會超出執(zhí)行價格時，他就會買進(jìn)看漲期權(quán)，相反就會買進(jìn)看跌期權(quán)。 
　　按執(zhí)行時間的不同，期權(quán)主要可分為兩種，歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場外交易中被采用。美式期權(quán)，是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一大被執(zhí)行的期權(quán)，多為場內(nèi)交易所采用。 
　　舉例說明： 
　?。?）看漲期權(quán)：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權(quán)利，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元/噸，看漲期權(quán)的價格漲至55美元。A可采取兩個策略： 
　　行使權(quán)利一一A有權(quán)按1 850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便日手中沒有銅，也只能以1905美元噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元/噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元（1 905一1850一5）。B則損失50美元（1850一1905+5）。 
　　售出權(quán)利一一A可以55美元的價格售出看漲期權(quán)、A獲利50 美元（55一5）。 
　　如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元/噸，A就會放棄這個權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。 
　?。?）看跌期權(quán)：l月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750 美元/噸，A買入這個權(quán)利.付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1 695美元/噸，看跌期權(quán)的價格漲至55美元。此時，A可采取兩個策略： 
　　行使權(quán)利一一一A可以按1695美元/噸的中價從市場上買入銅，而以1 750美元/噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元（1750一1695一5），B損失50美元。 
　　售出權(quán)利一一A可以55美元的價格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元（55一5〕。 
　　如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權(quán)利而損失5美元，B則凈得5美元。 
　　通過上面的例子，可以得出以下結(jié)論：一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。他的風(fēng)險是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險是無限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則心須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財務(wù)擔(dān)保。 
　　期權(quán)是適應(yīng)國際上金融機構(gòu)和企業(yè)等控制風(fēng)險、鎖定成本的需要而出現(xiàn)的一種重要的避險衍生工具，1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授給了期權(quán)定價公式（布萊克-斯科爾斯公式）的發(fā)明人，這也說明國際經(jīng)濟學(xué)界對于期權(quán)研究的重視。 
　　10.什么是掉期交易？ 
　　掉期交易（Swap Transaction）是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確他說，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流（Cash Flow〕的交易。較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易。貨幣掉期文易，是指兩種貨幣之間的交換交易、在一般情況下，是指兩種貨幣資金的本金交換。利率掉期交易、是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換。掉期交易與期貨、期權(quán)交易一樣，是近年來發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一，成為國際金融機構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險的重要工具。 
　　1981年，IBM公司和世界銀行進(jìn)行了一筆瑞士法郎和德園馬克與美元之間的貨幣掉期交易（如圖3-1所示）。當(dāng)時，世界銀行在歐洲美元市場上能夠以較為有利的條件籌集到美元資金，但是實際需要的卻是瑞士法郎和德國馬克。此時持有瑞士法郎和德國馬克資金的IBM公司，正好希望將這兩種貨幣形式的資金換成美元資金，以回避利率風(fēng)險。在所羅門兄弟公司的中介下，世界銀行將以低息籌集到的美元資金提供給IBM公司，IBM公司將自己持有的瑞上法郎和德國馬克資金提供給世界銀行。通過這種掉期交易，世界銀行以比自己籌集資金更為有利的條件籌集到了所需的瑞士法郎和德國馬克資金，IBM公司則回避了匯率風(fēng)險，低成本籌集到美元資金。這是迄今為止正式公布的世界上第一筆貨幣掉期交易。通過這項掉期交易，世界銀行和IBM公司在沒有改變與原來的債權(quán)人之間的法律關(guān)系的情況下，以低成本籌集到了自身所需的資金。 
　　1982年德意志銀行進(jìn)行了一項利率掉期交易。德意志銀行對某企業(yè)提供了一項長期浮動利率的貸款。當(dāng)時.德意志銀行為了進(jìn)行長期貸款需要籌集長期資金，同時判斷利率將會上升，以固定利率的形式籌集長期資金可能更為有利。德意志銀行用發(fā)行長期固定利率債券的方式籌集到了長期資金，通過進(jìn)行利率掉期交易把固定利率變換成了浮動利率，再支付企業(yè)長期浮動利率貸款。這筆交易被認(rèn)為是第一筆正式的利率掉期交易。 
　　在國際金融市場一體化潮流的背景下，掉朗交易作為一種靈活、有效的避險和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的衍生工具，越來越受到國際金融界的重視，用途日益廣泛，交易量急速增加（見表3一2）。近來。這種交易形式己逐步擴展到商品、股票等匯率、利率以外的領(lǐng)域。由于掉期合約內(nèi)容復(fù)雜，多采取由交易雙方一對一進(jìn)行直接交易的形式，缺少活躍的二級市場和交易的公開性，具有較大的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。因此，從事掉期交易者多為實力雄厚、風(fēng)險控制能力強的國際性金融機構(gòu)，掉期交易市場基本上是銀行同業(yè)市場。國際清算銀行（BIS）和掉期交易商的同際性自律組織國際掉期交易商協(xié)會（ISDA），近年來先后制定了一系列指引和準(zhǔn)則來規(guī)范掉期交易，其風(fēng)險管理越來越受到交易者和監(jiān)管者的重視。