股票指數(shù)期貨（以下簡稱股指期貨）是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。股市投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險可分為兩種。一種是股市的整體風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險，即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風(fēng)險。另一種是個股風(fēng)險，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風(fēng)險。通過投資組合，即同時購買多種風(fēng)險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。進(jìn)入本世紀(jì)70年代之后，西方國家股票市場波動日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險的要求也越來越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度，人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，于是股指期貨應(yīng)動而生。
利用股指期貨進(jìn)行套期保值的原理是根據(jù)股票指數(shù)和股票價格變動的同方向趨勢，在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的期貨市場上作相反的操作來抵消股價變動的風(fēng)險。股指期貨合約的價格等于某種股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以規(guī)定的每點(diǎn)價格。各種股指期貨合約每點(diǎn)的價格不盡相同，比如，恒生指數(shù)每點(diǎn)價格為50港元，即恒生指數(shù)每降低一個點(diǎn)，由該期貨合約的買者（多頭）每份合約就虧50港元，賣者每份合約則賺50港元。 來源：www.examda.com
比如，某投資者在香港股市持有總市值為200萬港元的10種上市股票。該投資者預(yù)計(jì)東南亞金融危機(jī)可能會引發(fā)香港股市的整體下跌，為規(guī)避風(fēng)險，進(jìn)行套期保值，在13000點(diǎn)的價位上賣出3份3個月到期的恒生指數(shù)期貨。隨后的兩個月，股市果然大幅下跌，該投資者持有股票的市值由200萬港元貶值為155萬港元，股票現(xiàn)貨市場損失45萬港元。這時恒生指數(shù)期貨亦下跌至10000點(diǎn)，于是該投資者在期貨市場上以平倉方式買進(jìn)原有3份合約，實(shí)現(xiàn)期貨市場的平倉盈利45萬港元，期貨市場的盈利恰好抵消了現(xiàn)貨市場的虧損，較好的實(shí)現(xiàn)了套期保值。同樣，股指期貨也像其他期貨品種一樣，可以利用買進(jìn)賣進(jìn)的差價進(jìn)行投機(jī)交易。 www.Ｅxamda.CoM考試就到考試大
股指期貨交易與股票交易的不同
1.股指期貨可以進(jìn)行賣空交易。股票賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對于股票賣空交易的進(jìn)行設(shè)有較嚴(yán)格的條件，而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對投資者而言，做空機(jī)制最富有魅力之處是，當(dāng)預(yù)期未來股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時，投資人可以主動出擊而非被動等待股市見底，使投資人在下跌的行情中也能有所作為。2.交易成本較低。相對現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?，在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指?shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價差、用于支付保證金（也叫按金）的機(jī)會成本和可能的稅項(xiàng)。美國一筆期貨交易（包括建倉并平倉的完整交易）收取的費(fèi)用只有30美元左右。3.較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國，對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說，它可以進(jìn)行的金融時報(bào)100種（FTSE-100）指數(shù)期貨的交易量可達(dá)70000英鎊，杠桿比率為28：1。4.市場的流動性較高。有研究表明，指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。如在1991年，F(xiàn)TSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。5.股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式。期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場，但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行，即在交割時只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物，在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。6.一般說來，股指期貨市場是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)資料進(jìn)行的買賣，而現(xiàn)貨市場則專注于根據(jù)個別公司狀況進(jìn)行的買賣。
股指期貨市場的結(jié)構(gòu)與功能
一、期貨交易所
期貨交易所指的是法律允許的具體買賣股指期貨合約的場所。期貨交易所是期貨市場的重要組成部分，世界上絕大多數(shù)國家（地區(qū)）的法律都規(guī)定期：貨交易必須在指定的交易所內(nèi)進(jìn)行，任何在期貨交易所外進(jìn)行的交易都是非法的。盡管各類交易所近年來出現(xiàn)了公司化經(jīng)營趨勢，但世界上大多數(shù)交易所都是非盈利性的會員制組織。我國1999年9月1日起實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》第七條規(guī)定：期貨交易所不以盈利為目的，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理；期貨交易所以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。中國證監(jiān)會頒布的《期貨交易所管理辦法》規(guī)定：期貨交易所的注冊資本劃分為均等份額的會員資格費(fèi)，由會員出資認(rèn)繳。期貨交易所的權(quán)益由會員共同享有，在其存續(xù)期間，不得將其積累分配給會員。并規(guī)定了期貨交易所應(yīng)當(dāng)履行的十項(xiàng)職責(zé)：提供期貨交易的場所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù)；制定并實(shí)施期貨交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；設(shè)計(jì)期貨合約、安排期貨合約上市；組織、監(jiān)督期貨交易、結(jié)算和交割；制定并實(shí)施風(fēng)險管理制度，控制市場風(fēng)險；保證期貨合約的履行；發(fā)布市場信息；監(jiān)管會員期貨業(yè)務(wù)，檢查會員違法、違規(guī)行為；監(jiān)管指定交割倉庫的期貨業(yè)務(wù)；中國證監(jiān)會規(guī)定的其他職能。《期貨交易所管理辦法》明確了期貨交易所的組織機(jī)構(gòu)。期貨交易所設(shè)會員大會和理事會。會員大會是期貨交易所的權(quán)力機(jī)構(gòu)，由全體會員組成。理事會是會員大會的常設(shè)機(jī)構(gòu)，對會員大會負(fù)責(zé)。理事會由9至15人組成，其中非會員理事不少于理事會成員總數(shù)的1/3，不超過理事會成員總數(shù)的1/2。期貨交易所理事會可以設(shè)立監(jiān)察、交易、交割、會員資格審查、調(diào)解、財(cái)務(wù)等專門委員會、專門委員會的具體職責(zé)由理事會確定，并對理事會負(fù)責(zé)。期貨交易所設(shè)總經(jīng)理一人，副總經(jīng)理若干人?？偨?jīng)理是期貨交易所的法人代表，是當(dāng)然理事。除了期貨合約外，交易所也提供期權(quán)和其他現(xiàn)貨金融工具的交易機(jī)會。交易所設(shè)立的基本宗旨是提供一個有組織的集中市場，并制定標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和統(tǒng)一的交易法規(guī)讓會員從事交易，監(jiān)督所有交易的進(jìn)行與有關(guān)法規(guī)的執(zhí)行。但是，交易所本身并不從事期貨買賣。會員有權(quán)利進(jìn)場做交易，但并沒有義務(wù)一定要進(jìn)場從事交易。
二、清算所 來源：考試大
清算所又稱清算公司，是指對期貨交易所中交易的期貨合約負(fù)責(zé)對沖、交割和統(tǒng)一清算的機(jī)構(gòu)。清算所的建立是期貨交易安全而有效率的重要保障。有些清算所是交易所的一個重要部門（如芝加哥商業(yè)交易所CME和紐約商業(yè)交易所NYMEX），有些清算所則是在組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)體系、運(yùn)行制度等方面獨(dú)立于交易所的機(jī)構(gòu)（如芝加哥期貨交易所CBOT）。大部分的清算所都是各自獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，但也有幾個不同交易所共同使用一個清算機(jī)構(gòu)的情況，如國際商品清算所（ICCH）負(fù)責(zé)清算大部分英國期貨交易所，市場間清算公司（TheIntermartetClearingCorp）則替紐約期貨交易所（NYFE）與費(fèi)城交易所（PBOT）清算。P>和交易所一樣，清算所通常是個非營利性的會員組織。清算所的會員通常都是依附于交易所的會員，除了擁有交易所的一般會員席位外，還要通過比一般會員更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)規(guī)定。所以，期貨交易所的會
員分為清算會員和非清算會員，非清算會員要通過清算會員進(jìn)行清算，并支付一定的傭金費(fèi)用。我國的期貨交易所有組織，監(jiān)督期貨結(jié)算的職能，交易所下設(shè)結(jié)算部作為承擔(dān)期貨結(jié)算職責(zé)的機(jī)構(gòu)。全球證券市場、期貨市場整合的趨勢之一便是交易所和清算機(jī)構(gòu)間日益增多的合并案例。
三、經(jīng)紀(jì)商
期貨交易所的會員分為自營商和經(jīng)紀(jì)商兩種。自營商是為自己在場內(nèi)進(jìn)行期貨買賣的會員，而經(jīng)經(jīng)商本身并不買賣期貨合約，而只是受非會員的客戶委托，代替他們在交易所進(jìn)行期貨交易，并從客戶那里收取傭金以作為其收入。在國外，有些交易所僅限私人擁有交易所席位，而有些交易所也允許企業(yè)、公司等機(jī)構(gòu)申請擁有席位。在美國，根據(jù)全國期貨協(xié)會（NFA）的定義，期貨經(jīng)紀(jì)高（或稱期貨傭金商，F(xiàn)CM）可以是個人，也可以是組織，是一個代表金融、商業(yè)機(jī)構(gòu)或一般公眾進(jìn)行期貨或期權(quán)交易的商行或公司，也有人稱其為電話所，經(jīng)紀(jì)人事務(wù)所或傭金行，它是金融領(lǐng)域高度多樣化的一個組成部分，一些商號專長于金融和商業(yè)性套期保值，其它的則致力于公眾投機(jī)交易?！镀谪浗灰坠芾頃盒修k法》規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司會員只能接受客戶委托從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，非期貨經(jīng)紀(jì)公司會員只能從事期貨自營業(yè)務(wù)?！镀谪浗?jīng)紀(jì)公司管理辦法》進(jìn)一步明確：期貨經(jīng)紀(jì)是指接受客戶委托，按照客戶的指令，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易手續(xù)費(fèi)，交易結(jié)果由客戶承擔(dān)的經(jīng)營活動。經(jīng)營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，必須是依法設(shè)立的期貨經(jīng)紀(jì)公司。其他任何單位或者個人不得經(jīng)營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
四、投資者
股指期貨的投資者范圍很廣，一種區(qū)分方法是分為自營商或?qū)I(yè)投機(jī)商，套期保值者和大眾交易者，專業(yè)投機(jī)商又分為”搶帽子者”，日交易者和大頭寸交易者。但更一般的區(qū)分是將投資者分為套期保值者、套利者和投機(jī)者。
1.套期保值者
套期保值者是通過股指期貨交易來規(guī)避股票交易中系統(tǒng)風(fēng)險的交易者，它們是股指期貨市場的主要參與者。股指期貨的套期保值者主要包括證券發(fā)行商、基金管理公司。保險公司、證券公司等證券市場的機(jī)構(gòu)投資者。
2.套利者
套利者是指利用股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場，以及不同股指期貨市場，不同股指期貨合約之間出現(xiàn)的價格不合理關(guān)系，通過同時買進(jìn)賣出以賺取價差收益的交易者。有關(guān)嚴(yán)格區(qū)分套利和圖利的討論見第六、七章。股指期貨的套利最常采用的是指數(shù)套利，當(dāng)實(shí)際期貨價格偏離理論期貨價格時，可能通過同時買賣賺取無風(fēng)險收益。套利者的交易活動對股指期貨市場是十分重要的，其交易活動可以使市場的錯誤定價迅速恢復(fù)平衡，有利于市場價格的穩(wěn)定，也是股指期貨市場價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的傳遞渠道。
3.投機(jī)者
投機(jī)者是根據(jù)他們對股票價格指數(shù)走勢的預(yù)測通過低買高賣，或高賣低買以獲取利潤的交易者。對股指期貨的投機(jī)者而言，并不完全相同于商品期貨或其它金融期貨，因?yàn)橥顿Y者根據(jù)對股票市場走勢的判斷，通過股指期貨市場低成本、有效率的間接投資股票市場?！ ?
五、股指期貨市場的基本功能
股指期貨市場的基本功能包括兩方面。一方面是從整個資本市場或社會經(jīng)濟(jì)體系來講，股指期貨有三個的經(jīng)濟(jì)功能：一是價格發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨的價格是交易雙方在交易所通過公開喊價或計(jì)算機(jī)自動撮合的電子交易形成的，有關(guān)期貨價格的信息不停地來自各個分散的方面，交易者不斷地利用有關(guān)信息，將其考慮到價格決定中去，以對期貨價格變化做出合理的估計(jì)。雖然單個投資者對相關(guān)資產(chǎn)的價格估計(jì)會有所偏差，但從市場整體看，集體理性會形成比較合理的期貨價格。由于期貨合約交易頻繁、市場流動性很高、交易成本低、買賣差價小，瞬時信息的價值會較快地在期貨價格上得到反映。股指期貨的集中、公開交易近似于在一個完全競爭的市場中，價格信息的公開、透明和及時傳播對股票的價格預(yù)期和下一期股指期貨的價格決定有重要的影響。二是穩(wěn)定市場和增強(qiáng)流動性的功能。當(dāng)股票市場價格和股指期貨市場價格偏離時，市場中的投機(jī)者、套利者和套期保值者能夠敏銳地衡量出兩個市場一方或兩方的錯誤定價程度，通過比較交易成本，進(jìn)行各種策略的交易操作，從而糾正市場的錯誤定價平抑市場波動，防止暴漲暴跌。股指期貨會增加因套利、套期保值及其它投資策略對股票交易的需求，從而增強(qiáng)股票市場的流動性。三是促進(jìn)資本形成的作用。根據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓（J.Tobin）提出的Q比率的概念，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的市場價值與其重置成本的比率為Q比率，Q>1時，進(jìn)行新的資本投資更有利，從而增加投資需求，Q<1時，公司買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新的資本投資更便宜，會減少資本需求。只要企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債的市場價值相對于其重置成本有所提高，即提高Q比率，就會增加資本形成。證券的價格水平是由證券供求雙方的力量達(dá)到平衡而決定的。股指期貨能夠增加由于套利交易和規(guī)避風(fēng)險需求導(dǎo)致的股票需求，也可以使證券供給因預(yù)期性套期保值而相對比較穩(wěn)定這些因素都能夠促進(jìn)資本形成。股指期貨市場另一方面的基本功能是投資者可以利用股指期貨更有效地進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理。第一，證券資產(chǎn)在居民和機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)中所占的比重不斷提高，投資者往往要根據(jù)各種資產(chǎn)收益率變化進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整和重新配置，單純利用證券現(xiàn)貨市場進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，會引起股票價格的大幅度變化，增大市場波動性和投資者交易的執(zhí)行成本和傭金費(fèi)用，而利用股指期貨合約可能通過不同資產(chǎn)的暴露程度使綜合頭寸達(dá)到調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求，而不至于引起價格的大幅波動，交易費(fèi)用也較低。第二，證券承銷商和發(fā)行人可以利用股指期貨進(jìn)行預(yù)期性套期保值規(guī)避價格風(fēng)險，保證證券發(fā)行順利進(jìn)行。第三，投資者可以利用股指期貨市場進(jìn)行套期保值和套利交易。香港恒生指數(shù)期貨市場，以對沖風(fēng)險為目的的交易約占總交易量的20%，充分反映了恒指期貨對套期保值的巨大存在價值。而機(jī)構(gòu)投資者，尤其是指數(shù)投資基金可以利用股指期貨進(jìn)行套利交易以獲取無風(fēng)險收益。第四，投資者可以利用股指期貨間接投資股票市場，使自己專注于分析宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況和股票市場大勢，免除從繁多的股票中桃選可投資股票的麻煩，以及減少投資股票市場的信息搜集、加工、處理成本。
六、中國發(fā)展股指期貨市場的一些特殊的功能
除了以上這些一般性功能，中國發(fā)展股指期貨市場還有一些特殊的功能。第一，為培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者提供條件。發(fā)達(dá)證券市場的經(jīng)驗(yàn)表明，以保險資金、共同基金、養(yǎng)老基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者對證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要推動作用，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢在于用組合投資來降低風(fēng)險，但組合投資只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，但無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。中國證券市場還處于發(fā)展階段，屬于新興市場，系統(tǒng)性風(fēng)險所占比例很高，要培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，必須提供包括股指期貨作為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險工具在內(nèi)的一系列條件，股指期貨市場已經(jīng)與優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起。第二，股票市場國際化的需要。隨著中國加入WTO，中國經(jīng)濟(jì)的對外開放將面臨一系列的考驗(yàn)，一方面，境外投資者是以機(jī)構(gòu)投資者為主的，他們有規(guī)避風(fēng)險的強(qiáng)烈需求，另一方面，境外投資者進(jìn)入中國股票市場可能會加大市場的波動甚至出現(xiàn)大幅度的漲落調(diào)整，股指期貨市場不單是滿足境外投資者的需求，以吸引國外資本，也是在開放條件下穩(wěn)定股票市場的需要。第三，完善證券市場的結(jié)構(gòu)，豐富市場層次，推動市場深化。中國證券市場目前只有單一的主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，即只有交易所交易市場，缺乏非上市股票的柜臺交易市場和機(jī)構(gòu)投資者需要的第三、第四市場，不能最大限度的滿足不同層次的資金需求者、資金供給者的需求，不完善的市場機(jī)制難以使籌集資產(chǎn)、配置資源等證券市場功能的發(fā)揮。在發(fā)展和完善各層次基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的同時，包括股指期貨、股票期權(quán)、股指期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、存托憑證等工具在內(nèi)的衍生品市場的發(fā)展對促進(jìn)市場深化和市場功能發(fā)揮具有十分重要的作用。
股指期貨的五大意義
股指期貨具有套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能，是國際資本市場重要的風(fēng)險管理工具。根據(jù)當(dāng)前我國資本市場的特征與發(fā)展趨勢，開展我國的股指期貨交易具有積極的意義，這表現(xiàn)在：
（一）回避股市系統(tǒng)風(fēng)險，保護(hù)廣大投資者的利益
我國股市的一個特點(diǎn)是股指波動幅度較大，系統(tǒng)風(fēng)險較大，這種風(fēng)險無法通過股票市場上的分散投資加以回避。開展股指期貨交易，既可為股票承銷商在一級市場包銷股票提供風(fēng)險回避的工具，又可為二級市場廣大投資者對沖風(fēng)險、確保投資收益。
?。ǘ┯欣趧?chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展
目前，我國機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，不利于股市規(guī)范發(fā)展。開展股指期貨交易，可以為機(jī)構(gòu)投資者提供有效的風(fēng)險管理工具，增加投資品種，能促進(jìn)長期組合投資與理性交易，能提高市場流動性，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高資金的使用效率。特別是我國將發(fā)展開放式基金，由于其可隨時贖回，因此，必須有相應(yīng)股指期貨等衍生工具相配套，才能保證開放式基金的安全運(yùn)作?？梢?，股指期貨有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)股市的規(guī)范發(fā)展。這一點(diǎn)已被國際市場發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)所證明。
（三）促進(jìn)股價的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用
由于缺乏風(fēng)險回避機(jī)制，許多機(jī)構(gòu)投資者只能借助內(nèi)幕消息進(jìn)行短線投機(jī)以達(dá)到獲利的目的，從而造成股市異常波動。開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息，有利于提高股票現(xiàn)貨市場的透明度；如果股票現(xiàn)貨市場價格與股指期貨市場間價差增大，將會引來兩個市場間的大量套利行為，可抑制股票市場價格的過度波動；此外，股指期貨交易發(fā)現(xiàn)的預(yù)期價格可更敏感反映國民經(jīng)濟(jì)的未來變化，充分發(fā)揮國民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用?！ ?
（四）改善國企大盤股的股性，為國企改革服務(wù)
股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變，提高投資者投資國企大盤股的積極性。目前，我國成份指數(shù)樣本股往往以大盤績優(yōu)股為主，國企大盤股占較大權(quán)重。股指期貨交易的開展，有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性，從而間接促進(jìn)國企大盤股發(fā)行工作的開展。Damodaran等人（1990年）對S&P500指數(shù)樣本股所作的實(shí)證研究表明，開展股指期貨交易后的5年間，指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。另外，為解決國有股的上市流通問題，目前討論的解決途徑之一是成立大型基金，而股指期貨的推出有利于基金的風(fēng)險回避與安全運(yùn)作，從而為國有股的上市流通提供服務(wù)。
?。ㄎ澹┩晟乒δ芘c體系，增強(qiáng)我國資本市場的國際競爭力
從國際市場的發(fā)展潮流可見，股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認(rèn)同。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，如果我們還是停留在傳統(tǒng)的交易方式中，不引進(jìn)現(xiàn)代金融工具，我國資本市場在功能與體系方面都將是不健全的，不但難以與國際金融市場接軌，而且難以為國際投資資本的進(jìn)入提供回避風(fēng)險的場所，不利于我國對外資的吸引及加入WTO；此外，中國在開展自己的股指期貨交易方面并無專利權(quán)，如日經(jīng)225指數(shù)被新加坡?lián)屜乳_發(fā)成功就是一例。目前，由于我國資本市場沒有完全開放，國外還沒有推出中國股指期貨，但一旦資本市場對外開放，國外必將迅速地推出中國股指期貨交易。因此，為增強(qiáng)我國資本市場的競爭力，我國應(yīng)盡快推出股指期貨交易。這一點(diǎn)對我國資本市場的發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。
股指期貨的特點(diǎn)與功能
金融期貨品種分為外匯、利率與指數(shù)期貨三大類。股指期貨是指數(shù)類期貨中的主導(dǎo)品種，也是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品。
一、股指期貨的概念與特點(diǎn)
股票指數(shù)期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨交易。和其它期貨品種相比，股指期貨品種具有以下幾個特點(diǎn)：
1、股指期貨標(biāo)的物為相應(yīng)的股票指數(shù)。
2、股指期貨報(bào)價單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì)，合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價的乘積來表示。
3、股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。
二、股指期貨的功能
股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能。具體表現(xiàn)在：
?。ㄒ唬﹥r格發(fā)現(xiàn)
股指期貨交易以集中搓合競價方式能產(chǎn)生未來不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價格，反映對股票市場未來走勢的預(yù)期；同時，國外學(xué)者通過大量實(shí)證研究表明，股指期貨價格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價格，并有助于提高股票現(xiàn)貨市場價格的信息含量。因此，股指期貨與現(xiàn)貨市場股票指數(shù)一起可起到國家宏觀經(jīng)濟(jì)景氣晴雨表的作用?！ ?
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股指期貨能滿足市場參與者對股市風(fēng)險對沖工具的強(qiáng)烈需求，促進(jìn)一級市場和二級市場的發(fā)展。具體表現(xiàn)在：1、嚴(yán)格說來，個股的價格風(fēng)險只能通過相應(yīng)的股票期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖；但當(dāng)股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，個股或股票組合投資就可通過股指期貨合約進(jìn)行套期保值。2、股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對沖風(fēng)險、鎖定利潤。3、當(dāng)上市公司股東、證券自營商、投資基金、其他投資者在持有股票時，可通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風(fēng)險，在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時維持所持股票資產(chǎn)的原有價值；減輕集中性拋售對股票市場造成的恐慌性影響，促進(jìn)股票二級市場的規(guī)范與發(fā)展。
?。ㄈ┵Y產(chǎn)配置
股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能，具體表現(xiàn)在：
1、引進(jìn)做空機(jī)制。做空機(jī)制使得投資者的投資策略從等待股票價格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式，使投資人的資金在行情下跌中也能有所作為而非被動閑置。
2、便于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)組合投資、加強(qiáng)風(fēng)險管理。
3、增加市場流動性，提高資金使用效率，完善資本市場的功能等。
海外股指期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展
股指期貨市場最初的產(chǎn)生是基于為機(jī)構(gòu)投資者（尤其是指數(shù)投資基金）提供避險工具的考慮，一般不外乎這樣三個條件：一是對機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的現(xiàn)實(shí)需求；二是金融創(chuàng)新的動力；三是相關(guān)法律法規(guī)的健全。美國是最早推出股指期貨交易的國家，其股指期貨的產(chǎn)生發(fā)展得益于這樣幾個方面的因素：一是70年代初期由于美國持續(xù)兩位數(shù)的通貨膨脹導(dǎo)致股市暴跌，出現(xiàn)了對現(xiàn)貨市場避險工具的需求；二是1974年美國國會通過的《退休收入保障法》要求退休基金管理人遵循“謹(jǐn)慎人原則”管理資金，嚴(yán)格分散和規(guī)避市場風(fēng)險，進(jìn)一步強(qiáng)化了其避險需求；三是80年代初期券商承銷收益和傭金收入大幅降低，迫使券商進(jìn)行金融創(chuàng)新，努力尋求新的盈利模式；四是1974年商品期貨交易委員會的設(shè)立及其后對《商品交易法》管轄范圍的擴(kuò)大為股指期貨的產(chǎn)生掃清了法律障礙。但是美國的情況并不能解釋一切，尤其是90年代以來亞洲國家和地區(qū)如日本、韓國和我國臺灣地區(qū)股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展。這些國家和地區(qū)股指期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展與其證券市場的對外開放尤其是QFII制度是密切相關(guān)的。
1、日本股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展
日本股指期貨市場的發(fā)展經(jīng)歷了較為明顯的三個階段。
第一階段：80年代初期到1987年，股指期貨在外界因素的推動下從無到有的初步試驗(yàn)階段。日本于80年代初期即已開放了其證券市場，允許境外投資者投資境內(nèi)股市。但是，其股指期貨合約卻首先出現(xiàn)在海外，1986年9月3日，日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。按照日本當(dāng)時的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止。所以，當(dāng)時的日本證券市場并不具備推出股指期貨交易的法律條件。而且，按照當(dāng)時的證券交易法，日本國內(nèi)的基金是被禁止投資SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)的，只有美國和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值。本國的機(jī)構(gòu)投資者明顯處于不利位置。基于這樣的原因，1987年6月9日，日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約———50種股票期貨合約，受當(dāng)時證券交易法禁止現(xiàn)金交割的限制，50種股票期貨合約采取現(xiàn)貨交割方式，以股票指數(shù)所代表的一攬子股票作為交割標(biāo)的。第二階段：1988年到1992年逐步完善的過渡階段。這一階段，通過修改和制訂法律，國內(nèi)股指期貨市場逐步走上正軌。50種股指期貨剛剛推出的前幾個月，交易發(fā)展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速發(fā)展起來。1987年10月20日上午，日本證券市場無法開始交易，賣盤遠(yuǎn)大于買盤，由于漲跌停板的限制，交易剛開始即達(dá)到跌停板。由于當(dāng)時50種股票期貨合約實(shí)行現(xiàn)貨交割，所以，境內(nèi)投資者也無法實(shí)施股指期貨交易。而在SIMEX交易的境外投資者卻能夠繼續(xù)交易期貨合約。受此事件影響，1988年日本金融市場管理當(dāng)局批準(zhǔn)了大阪證券交易所關(guān)于進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨交易的申請。1988年5月，日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月大阪證券交易所開始了日經(jīng)225指數(shù)期貨交易。1992年3月，大阪證券交易所50種股票期貨停止了交易。第三階段：對股票指數(shù)進(jìn)行修改，股指期貨市場走向成熟。由于日經(jīng)225指數(shù)采用第一批上市的225種股票，以股價簡單平均的形式進(jìn)行指數(shù)化。針對這樣的情況，大阪證券交易所根據(jù)大藏省指示，開發(fā)出了新的對現(xiàn)貨市場影響小的日經(jīng)300指數(shù)期貨以取代日經(jīng)225，并于1994年2月14日起開始交易。此后，日本股指期貨市場便正式走向成熟。
2、韓國股指期貨市場的產(chǎn)生
韓國股指期貨的產(chǎn)生源于其資本市場的逐步開放，以及正式引入QFII之后對于市場避險工具日益迫切的需求，但是，由于沒有象日本市場那樣遭遇外國市場的競爭，其股指期貨的推出較為從容，在法律法規(guī)、投資者教育、投資理論以及指數(shù)設(shè)計(jì)等方面的準(zhǔn)備也更充分。1981年，韓國宣布了資本市場國際化計(jì)劃。1984年，韓國政府允許境外投資者通過境內(nèi)的基金（韓國信投）間接投資境內(nèi)的股票；到1992年底，境外投資者通過韓國信投對韓國的投資達(dá)到了150億美元，接近韓國證券市場總市值的1.5%，加上當(dāng)年QFII直接買賣股票的數(shù)額，境外投資者持有的股票市值達(dá)到韓國證券市場總市值的3.1%。在數(shù)量快速增長的同時，股票市場結(jié)構(gòu)方面的問題也逐漸暴露出來，投資工具缺乏，尤其缺乏規(guī)避風(fēng)險的工具，人們無法有效地管理市場波動所帶來的風(fēng)險。這增加了市場的波動性。雖然從1985年到1990年，韓國股市一直處于上漲趨勢，但每隔3至5個月，股市都會出現(xiàn)上下較為顯著的波動。這表明如果在韓國證券市場引入股指期貨，投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值的需求將會很高。1987年11月，在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國修改了證券交易法，授權(quán)韓國證券交易所建立期貨市場。1992年4月至1993年4月，韓國證券交易所開展了對機(jī)構(gòu)投資者指導(dǎo)和教育工作。
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