知識(shí)點(diǎn)：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立及其考慮因素
1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理的概念
●財(cái)務(wù)管理：為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金支持，為提高企業(yè)活動(dòng)的價(jià)值而進(jìn)行管理的活動(dòng)。
●財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略。
·主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問(wèn)題，以此與其他性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別
·主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局、長(zhǎng)期發(fā)展方向問(wèn)題，以此與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理相區(qū)別
2.確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力——（股東價(jià)值最大化的限制性因素）
| 企業(yè)的內(nèi)部約束 | ·董事會(huì)對(duì)于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法； ·和投資者保持良好關(guān)系的必要性； ·與整體企業(yè)目標(biāo)匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的必要性。 |
| 政府的影響 | 不直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，但通過(guò)稅收和法規(guī)可以對(duì)企業(yè)產(chǎn)生間接影響。 |
| 法律法規(guī)的約束 | ·不僅影響企業(yè)的行為，而且影響股東、債權(quán)人、管理層、員工和社會(huì)大眾之間的關(guān)系； ·遵循法律可能引起額外的成本，包括符合安全標(biāo)準(zhǔn)的額外程序和必要投資、員工培訓(xùn)成本和訴訟費(fèi)用。 |
| 通貨膨脹 | ·由于非流動(dòng)資產(chǎn)和存貨的價(jià)值將會(huì)上升，因此獲取相同數(shù)量的資產(chǎn)需要更大金額的融資； ·通貨膨脹意味著更高的成本和更高的售價(jià)，從而產(chǎn)生一種螺旋式的成本和售價(jià)的上升，并因此削弱境外對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求； ·通貨膨脹的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財(cái)富重新分配。存款的真實(shí)價(jià)值受到侵蝕。通貨膨脹還可以導(dǎo)致收入的重新分配，使擁有固定收入的人群蒙受損失，這些人缺少議價(jià)能力。 |
| 利率 | ·利率衡量的是借款成本。 ·一個(gè)國(guó)家的利率會(huì)影響到該國(guó)貨幣的價(jià)值 。 ·利率是企業(yè)股東對(duì)回報(bào)率預(yù)期的導(dǎo)向，因?yàn)槭袌?chǎng)利率的變動(dòng)將會(huì)影響其股票價(jià)格。 ·當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，企業(yè)的融資成本也相應(yīng)增加，企業(yè)對(duì)其新的資本投資的最低回報(bào)率的要求也會(huì)隨之上升。 |
| 利率 | ·利率在企業(yè)制定財(cái)務(wù)決定時(shí)相當(dāng)重要。 ·當(dāng)利率較低時(shí)，企業(yè)可能傾向于以下做法： （i）獲得更多的借款，最好為固定利率貸款，以此來(lái)提高公司的資金杠桿的作用； （ii）舉借長(zhǎng)期貸款而非短期貸款； （iii）在企業(yè)的能力范圍內(nèi)，還清利率較高的貸款，并以較低利率獲得新的貸款。 |
| 利率 | ·當(dāng)利率較高時(shí)，企業(yè)可能會(huì)傾向于以下做法： （i）決定減少其債務(wù)融資的金額，并替換為權(quán)益融資，比如留存收益； （ii）擁有大量現(xiàn)金盈余和用于投資的流動(dòng)資金的公司可能將其一部分短期投資從權(quán)益中轉(zhuǎn)出，變成附息證券； （iii）如果預(yù)計(jì)利率近期可能有所下降，則企業(yè)可能會(huì)選擇通過(guò)籌集短期資金和變動(dòng)利率債務(wù)而不是固定利率的長(zhǎng)期貸款來(lái)融資。 |
| 匯率 | 影響： ·進(jìn)口成本 ·出口貨物價(jià)值 ·國(guó)際借款和貸款的成本和效益 |
3.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立
?。?）籌資來(lái)源
融資方式
| 融資方式 | 優(yōu)點(diǎn) | 不足 | |
| 內(nèi)部融資 | ·管理層自主性強(qiáng)，比如并不需要像債權(quán)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計(jì)劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場(chǎng)披露相關(guān)信息； ·可以降低融資成本。 |
·融資數(shù)量有限； ·股東看到企業(yè)的留存利潤(rùn)會(huì)預(yù)期下一期或?qū)?lái)的紅利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力。 | |
| 股權(quán)融資 | ·經(jīng)常面對(duì)的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)前景的看好（配股）； ·沒(méi)有固定的股利支付壓力，適宜于大量資金需求。 |
·引起控制權(quán)的變更； ·成本比較高。 | |
| 債權(quán)融資 | 貸款 | 與股權(quán)融資相比，融資成本較低、融資的速度也較快，并且方式也較為隱蔽。 | ·限制較多 ·額度有限 ·需要按期還本付息，對(duì)企業(yè)的壓力大 |
| 租賃 | ·不需要額外融資，因?yàn)槿谫Y需要付出成本； ·租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠； ·租賃可以增加企業(yè)的資本回報(bào)率。 |
企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán)不是企業(yè)的。 | |
| 資產(chǎn)銷(xiāo)售融資 | 簡(jiǎn)單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。 | ·沒(méi)有無(wú)回旋余地； ·如果銷(xiāo)售的時(shí)機(jī)選擇的不準(zhǔn)，銷(xiāo)售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。 | |
【債務(wù)融資面臨的困境】
債務(wù)融資利率一般固定，并且有兩方面的要求：
·一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付；
·二是無(wú)論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。
對(duì)企業(yè)的影響：
·如果企業(yè)負(fù)擔(dān)不起利息時(shí)，就將進(jìn)入技術(shù)破產(chǎn)。
·企業(yè)盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)由股東承擔(dān)，而不是由債權(quán)人承擔(dān)。股東會(huì)比債權(quán)人要求更高的回報(bào)率。因此，企業(yè)應(yīng)該更偏好于選擇債權(quán)融資。
對(duì)債務(wù)融資的態(tài)度：
·企業(yè)：不會(huì)無(wú)限制地舉債。
·債權(quán)人：不愿意看到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例高達(dá)100％。
【股利支付面臨的困境】
·股利分配多：
企業(yè)留存的利潤(rùn)少，進(jìn)行內(nèi)部融資的空間小。
·實(shí)際上企業(yè)經(jīng)常會(huì)選擇平穩(wěn)增長(zhǎng)的股利支付政策。
·較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處：如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤(rùn)的波動(dòng)就完全反映在留存利潤(rùn)上，不穩(wěn)定的留存利潤(rùn)不利于企業(yè)作出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。
?。?）資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)
融資成本
【股權(quán)融資成本的估計(jì)】
| 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 | 企業(yè)權(quán)益資本成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而企業(yè)的資本成本可以計(jì)算為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利得與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。 |
| 用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本 | 企業(yè)首先要得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn)，最后就是按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本。 |
【長(zhǎng)期債務(wù)資本成本】：等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均再扣除稅收的效應(yīng)。
【加權(quán)平均資本成本（WACC）】：
權(quán)益資本成本與長(zhǎng)期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。
WACC=長(zhǎng)期債務(wù)成本×長(zhǎng)期債務(wù)總額/總資本＋權(quán)益資本成本×權(quán)益總額/總資本
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)
·資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例。
·最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。
·影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素包括：
代理成本、可接受的債務(wù)目標(biāo)水平、管理層的融資偏好（大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資）。
·決定資本結(jié)構(gòu)的其他考慮因素還包括：
企業(yè)的舉債能力、管理層對(duì)企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本。
·還有一些比較難以量化的因素，包括：
?。?）企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；
?。?）企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)（競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能有更低的融資成本以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度）；
（5）影響利率的潛在因素，比如整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況。
?。?）股利分配政策
【決定股利分配的因素】
?。?）留存供未來(lái)使用的利潤(rùn)的需要；
（2）分配利潤(rùn)的法定要求：
彌補(bǔ)之前年度的虧損、依法提取法定公積金等；
?。?）債務(wù)契約中的股利約束；
（4）企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿；
（5）企業(yè)的流動(dòng)性水平；
（6）即將償還債務(wù)的需要；
?。?）股利對(duì)股東和整體金融市場(chǎng)的信號(hào)作用。
財(cái)務(wù)杠桿比率越大，則公司舉債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，我們認(rèn)為公司是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而獲得收益的，公司會(huì)盡可能地降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而獲得較穩(wěn)妥的收益?，F(xiàn)在的行情是中國(guó)沒(méi)有通貨膨脹，不需要轉(zhuǎn)嫁通貨風(fēng)險(xiǎn)，因此公司會(huì)傾向于較低的杠桿作用，因此會(huì)出現(xiàn)和現(xiàn)金股利分配呈反方向變動(dòng)的結(jié)論。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，負(fù)債權(quán)益比率對(duì)現(xiàn)金股利的分配也有顯著影響，而且和我們的預(yù)期結(jié)果比較吻合，說(shuō)明公司的舉債多少和股利分配是相互替代的作用，因此是負(fù)相關(guān)。
【實(shí)務(wù)中的股利政策】
指南:2014注會(huì)計(jì)報(bào)名時(shí)間/條件/答疑/費(fèi)用 科目搭配 教材 待遇 通過(guò)率 過(guò)關(guān)秘籍
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