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　　第五節(jié) 企業(yè)面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)員其管理

　　一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包括:因短期內(nèi)不能履行財(cái)務(wù)義務(wù)(比如向供貨商、辦公場(chǎng)所的出租人或雇員付款)而產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);因未獲得貨款而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn);對(duì)消費(fèi)者的可分配收入產(chǎn)生影響，并導(dǎo)致與諸如零售商、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和制造商的交易惡化的利率風(fēng)險(xiǎn);以及投資項(xiàng)目在項(xiàng)目期內(nèi)的現(xiàn)金流和 折現(xiàn)率的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。此外還包括匯率風(fēng)險(xiǎn)，即海外投資的預(yù)期現(xiàn)金流受到匯率波動(dòng)的不利影響，以及借款人的融資風(fēng)險(xiǎn)。還包括因在市場(chǎng)上投機(jī)或套期產(chǎn)生的衍生工具風(fēng)險(xiǎn)，例如，為了用低于當(dāng)時(shí)的通行價(jià)格的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某商品而購(gòu)買(mǎi)期貨。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)所面臨的最顯而易見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融市場(chǎng)價(jià)格變化而產(chǎn)生的，如匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其他相關(guān)的重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如上所說(shuō)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　幾種風(fēng)險(xiǎn)的相互作用能夠改變或擴(kuò)大對(duì)企業(yè)的潛在影響。例如，一個(gè)企業(yè)可能同時(shí)擁有商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)向不利方向移動(dòng)，則該企業(yè)可能遭受重大損失。評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)組成部分:第一部分是了解由于某個(gè)特定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的變化引起的潛在損失;第二部分是估計(jì)此類事件發(fā)生的概率。

　　本章的第六節(jié)和第七節(jié)將重點(diǎn)討論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的兩個(gè)要素:匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)

　　(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)處理源于金融市場(chǎng)的不確定性的過(guò)程。它撈及評(píng)估一個(gè)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并制定與內(nèi)部?jī)?yōu)先事項(xiàng)和政策相一致的管理戰(zhàn)略。積極主動(dòng)地解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)為企業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。它還確保管理層、業(yè)務(wù)工作人員、利益相關(guān)者、董事局在關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上達(dá)成一致。

　　因此，對(duì)于大部分的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是必要的，其好處包括:

　　(1)改善財(cái)務(wù)規(guī)劃和管理，這是公司治理的核心; (2)輔助作出更加合理的投資決策; (3)為套期決策提供信息; (4)對(duì)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)監(jiān)控，為決策制定提供信息; (5)在進(jìn)行外包和與對(duì)手交易時(shí)，促進(jìn)盡職調(diào)查的執(zhí)行。

　　建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理取決于多個(gè)事項(xiàng)，包括建立完善的財(cái)務(wù)系統(tǒng)和內(nèi)部監(jiān)控、開(kāi)發(fā)簡(jiǎn)明清晰的報(bào)告工具、編制現(xiàn)金預(yù)算計(jì)劃、降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性、為未對(duì)商品或服務(wù)付款或壞賬取得信用保險(xiǎn)、對(duì)一旦違約將嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的對(duì)手執(zhí)行全面的盡職調(diào)查，以及監(jiān)控利率和匯率的預(yù)期變動(dòng)從而可以對(duì)商業(yè)活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整以降低影響，利用已經(jīng)過(guò)測(cè)試的技術(shù)，對(duì)規(guī)劃投資進(jìn)行徹底評(píng)估。

　　在管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，企業(yè)對(duì)其可接受以及不可接受的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行決策。不采取行動(dòng)的被動(dòng)戰(zhàn)略即被默認(rèn)為接受所有風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)利用各種戰(zhàn)略和產(chǎn)品來(lái)管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。重要的是在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和目標(biāo)下，要了解這些產(chǎn)品和戰(zhàn)略是如何減少風(fēng)險(xiǎn)的。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略往往涉及衍生工具。衍生工具在金融機(jī)構(gòu)之間和有組織的交易中被廣泛地使用。衍生工具合約(如期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換)的價(jià)值來(lái)自標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生基于利率、匯率、商品、股票和固定收益證券、信用卡，甚至天氣。

　　市場(chǎng)參與者進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理所使用的產(chǎn)品和戰(zhàn)略，與投資者提高杠桿和風(fēng)險(xiǎn)所使用的相同。雖然廣泛使用衍生工具能夠提高風(fēng)險(xiǎn)，但是衍生工具的存在使人們能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)偏好者或相關(guān)企業(yè)，以降低自身的風(fēng)險(xiǎn)。

　　負(fù)責(zé)評(píng)估的人員必須具備估計(jì)經(jīng)濟(jì)損失可能性的能力。風(fēng)險(xiǎn)通常并不是孤立存在的，在理解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是如何產(chǎn)生時(shí)，應(yīng)該考慮到若干風(fēng)險(xiǎn)的相互作用。有時(shí)，這些相互作用是很難預(yù)測(cè)的，因?yàn)樗鼈冏罱K取決于人的行為。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)持續(xù)不斷的過(guò)程。當(dāng)市場(chǎng)和需求變化時(shí)，必須實(shí)施和完善戰(zhàn)略。這一過(guò)程可以歸納如下:確定主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并確定其優(yōu)先順序;確定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)承受能力;根據(jù)政策推行風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，如果需要，衡量、報(bào)告、監(jiān)測(cè)并加以改進(jìn)。

　　(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散化

　　多年來(lái)，對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估只依據(jù)其回報(bào)率的變動(dòng)。與此不同的是，現(xiàn)代投資組合理論不僅考慮資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而且考慮其對(duì)總體風(fēng)險(xiǎn)組合的貢獻(xiàn)。企業(yè)能夠通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。

　　從資產(chǎn)組合管理角度來(lái)看，投資組合為分散化提供了機(jī)會(huì)。分散化的投資組合中包含回報(bào)率不同的資產(chǎn)，換句話說(shuō)，彼此呈弱相關(guān)或呈負(fù)相關(guān)?？紤]企業(yè)的一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)以及變化對(duì)整體的影響是十分有用的。

　　分散化是管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要工具。投資資產(chǎn)的分散化能夠減少由于一個(gè)發(fā)行者失敗而導(dǎo)致的損失程度?？蛻?、供應(yīng)商和資金來(lái)源的多樣化能減少企業(yè)受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但分散化能夠減少巨大不利結(jié)果的出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　(三)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

　　如果金融工具是用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，那么應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。對(duì)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行定期的逐日盯市能夠測(cè)量?jī)麸L(fēng)險(xiǎn)敞口，這與企業(yè)利用金融工具進(jìn)行套期保值相關(guān)性很大。

　　測(cè)量師政策和風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要方面。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供潛在損失的估計(jì)。不幸的是，潛在的損失是無(wú)法肯定的量化的。損失只能是在實(shí)現(xiàn)的時(shí)候得到肯定的量化。

　　許多企業(yè)使用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或類似的復(fù)合指標(biāo)作為一個(gè)單一的風(fēng)險(xiǎn)衡量方法，這種復(fù)合指標(biāo)的目的是向管理層和董事會(huì)提供充分的信息，并提高決策水平。然而，這種做法也有弱點(diǎn)，管理層、董事會(huì)和決策者應(yīng)加以理解。

　　管理層報(bào)告應(yīng)當(dāng)向高級(jí)管理層和董事會(huì)提供明確的信息。此外，應(yīng)確保用戶了解他們收到的報(bào)告。如有擁護(hù)不理解，應(yīng)該處理報(bào)告并做出相應(yīng)的調(diào)整以澄清，而不是簡(jiǎn)化。報(bào)告的反饋和增加，如有必要，應(yīng)確保他們解決用戶的需要。報(bào)告應(yīng)提供替代和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，使用戶了解企業(yè)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　在財(cái)務(wù)概念中，可用的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)有:

　　1.敏感性分析和預(yù)期值

　　(1)敏感性分析。

　　為了量化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)企業(yè)可以應(yīng)用敏感性分析。敏感性分析是一種模型和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序。改變其中重要的變量，以確定這些變量的變化對(duì)于預(yù)測(cè)結(jié)果的影響。應(yīng)特別注意確定具有重要性的變量。此外，敏感性分析評(píng)估該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)于計(jì)算該凈現(xiàn)值的變量變化是如何反應(yīng)的。敏感性分析的一個(gè)特別辦法是確定性等價(jià)方法，涉及將該項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)等數(shù)額。預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)越大，確定性等值(收款)越小，或確定性等值越大(付款)。