(三)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

　　如果金融工具是用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，那么應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。對(duì)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行定期的逐日盯市能夠測(cè)量?jī)麸L(fēng)險(xiǎn)敞口，這與企業(yè)利用金融工具進(jìn)行套期保值相關(guān)性很大。

　　測(cè)量師政策和風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要方面。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供潛在損失的估計(jì)。不幸的是，潛在的損失是無(wú)法肯定的量化的。損失只能是在實(shí)現(xiàn)的時(shí)候得到肯定的量化。

　　許多企業(yè)使用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或類似的復(fù)合指標(biāo)作為一個(gè)單一的風(fēng)險(xiǎn)衡量方法，這種復(fù)合指標(biāo)的目的是向管理層和董事會(huì)提供充分的信息，并提高決策水平。然而，這種做法也有弱點(diǎn)，管理層、董事會(huì)和決策者應(yīng)加以理解。

　　管理層報(bào)告應(yīng)當(dāng)向高級(jí)管理層和董事會(huì)提供明確的信息。此外，應(yīng)確保用戶了解他們收到的報(bào)告。如有擁護(hù)不理解，應(yīng)該處理報(bào)告并做出相應(yīng)的調(diào)整以澄清，而不是簡(jiǎn)化。報(bào)告的反饋和增加，如有必要，應(yīng)確保他們解決用戶的需要。報(bào)告應(yīng)提供替代和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，使用戶了解企業(yè)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　在財(cái)務(wù)概念中，可用的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)有:

　　1.敏感性分析和預(yù)期值

　　(1)敏感性分析。

　　為了量化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)企業(yè)可以應(yīng)用敏感性分析。敏感性分析是一種模型和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序。改變其中重要的變量，以確定這些變量的變化對(duì)于預(yù)測(cè)結(jié)果的影響。應(yīng)特別注意確定具有重要性的變量。此外，敏感性分析評(píng)估該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)于計(jì)算該凈現(xiàn)值的變量變化是如何反應(yīng)的。敏感性分析的一個(gè)特別辦法是確定性等價(jià)方法，涉及將該項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)等數(shù)額。預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)越大，確定性等值(收款)越小，或確定性等值越大(付款)。

　　[例 10 -1]

　　年份 現(xiàn)金流 折現(xiàn)因子 現(xiàn)值

　　人民幣(元) 10% 人民幣(元)

　　0 (9000) 1.000 (9000)

　　1 7000 0.909 6363

　　2 5000 0.826 4130

　　3 5000 0.751 3 755

　　凈現(xiàn)值 5428

　　該項(xiàng)目看起來(lái)顯然是值得技資的。然而，由于未來(lái)現(xiàn)金收入的不確定性，管理層決定只通過(guò)第1、2、3年的70%、60%和50%得到確定性等價(jià)。那么此項(xiàng)目的價(jià)值是:

　　年份 現(xiàn)金流 折現(xiàn)因子 現(xiàn)值

　　人民幣(元) 10% 人民幣(元)

　　0 (9000) 1.000 (9000)

　　1 4900 ( =7∞o x70%) 0.909 4454

　　2 3000 ( =5000 x60%) 0.826. 2478

　　3 2500 ( =5000 x50%) 0.751 1 878

　　凈現(xiàn)值 (190)

　　該項(xiàng)目具有十分高的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)予以駁回。不確定等價(jià)法的缺點(diǎn)是，調(diào)整現(xiàn)金流的數(shù)額是主觀決定的。

　　凈現(xiàn)值可能取決于若干不確定變量，如銷售價(jià)格、銷售量、資本戚本、初始成本、經(jīng)營(yíng)成本和效益。敏感性分析的基本辦法是在替代假設(shè)下計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。應(yīng)該注明凈現(xiàn)值最敏感的變量(關(guān)鍵變量)，以及在出現(xiàn)負(fù)凈現(xiàn)值的投資結(jié)果之前這些變量變化的程度。

　　管理部門應(yīng)審查關(guān)鍵變量，以此來(lái)評(píng)估是否極有可能出現(xiàn)導(dǎo)致負(fù)凈現(xiàn)值的事件。一旦已經(jīng)作出投資決定，管理層還應(yīng)特別注意控制這些凈現(xiàn)值特別敏感的變量。

　　雖然敏感性分析已得到廣泛的應(yīng)用，但也有其弱點(diǎn)。這種方法要求每一關(guān)鍵變量的變化是相互獨(dú)立的。然而，管理層更感興趣的是兩個(gè)或兩個(gè)以上關(guān)鍵變量的變化的綜合影響。僅僅考察獨(dú)立的因素是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)樗鼈兺窍嗷Q定的。敏感性分析不檢查某項(xiàng)收入所對(duì)應(yīng)成本的特殊變量出現(xiàn)的可能性。此外，關(guān)鍵因素可能是那些管理人員無(wú)法控制的因素。它本身不提供決策規(guī)則。參數(shù)可接受度須由管理人員確定。

　　(2)預(yù)期值。

　　預(yù)期值是將一系列行為的預(yù)期結(jié)果乘以實(shí)現(xiàn)這一結(jié)果的概率。概率表示的范圍從 0斗，而所有預(yù)期結(jié)果的概率之和為 1。當(dāng)概率分配給不同結(jié)果時(shí)，通常將一個(gè)決策評(píng)估為預(yù)期值，或這些結(jié)果加權(quán)平均。如果決策者面臨著一些其他的選擇，每一種都有幾個(gè)可能的后果，具有最高預(yù)期值的將是最優(yōu)決策。預(yù)期值可以用來(lái)比較兩個(gè)或兩個(gè)以上相互排斥的替代辦法。具有最高預(yù)期值的替代辦法通常是首選。但是，替代方法也需用可能結(jié)果的分布與概率來(lái)進(jìn)行比較。

　　使用預(yù)期值來(lái)進(jìn)行投資決策也存在一些問(wèn)題。例如，投資可能是一次性的，并且預(yù)期值可能永遠(yuǎn)不會(huì)實(shí)際發(fā)生，因此，使用預(yù)期值進(jìn)行投資評(píng)估是不現(xiàn)實(shí)的。此外，為事件分配概率是高度主觀性的:一個(gè)人可以在一套假設(shè)的基礎(chǔ)上估計(jì)概率，而另外一個(gè)人在另一套假設(shè)的基礎(chǔ)上估計(jì)概率。此外，預(yù)期值只能提供一個(gè)最可能的結(jié)果，而不能提供一個(gè)可能結(jié)果的范圍。

　　使用預(yù)期凈現(xiàn)值方法來(lái)評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)是概率分布可以變得相當(dāng)復(fù)雜。如果我們考慮一個(gè)超過(guò) 4年的項(xiàng)目，每年有 5個(gè)不同的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量，將有 625個(gè)凈現(xiàn)值要計(jì)算。為了避免這些計(jì)算，可通過(guò)計(jì)算凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)獲得風(fēng)險(xiǎn)的信息。