籌資決策與資本結(jié)構(gòu)
最佳的籌資方案是指既使企業(yè)達到最佳資本結(jié)構(gòu)、資金成本較低，又可以使企業(yè)所面臨的風(fēng)險較小（處于企業(yè)可承受的范圍內(nèi)）的籌資方案。因此在進行籌資決策時，應(yīng)同時考慮到風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)對項目的影響。
1.經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險
⑴經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，主要有：
1）產(chǎn)品需求。市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險就越?。环粗?jīng)營風(fēng)險就越大。
2）產(chǎn)品售價。產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險則??；否則，經(jīng)營風(fēng)險就大。
3）產(chǎn)品成本。產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導(dǎo)致利潤不穩(wěn)定。因此，產(chǎn)品成本變動大的，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之，經(jīng)營風(fēng)險就小。
4）調(diào)整價格的能力。當(dāng)產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風(fēng)險就??；反之，經(jīng)營風(fēng)險則大。
5）固定成本的比重。在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~就多。若產(chǎn)品量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S之變動，最后導(dǎo)致利潤更大幅度的變動，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之，經(jīng)營風(fēng)險就小。
⑵財務(wù)風(fēng)險。一般地，企業(yè)在經(jīng)營中總會發(fā)生借入資金。企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)利潤增大時，每單位貨幣利潤所負擔(dān)的利息就會相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度地提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財務(wù)杠桿。借入資金后，企業(yè)的自有資金利潤率可按下式計算：
（3.1.13）
i=[ij+（ij-i0）•r]（1-T）
式中：    i——自有資金利潤率（稅后利潤與自有資金之比）；
ij——息前稅前利潤率（支付利息和交納所得稅之前的利潤與資金總額之比）；
              i0——借入資金利息率；
              r——負債比例（借入資金與自有資金之比）。
財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，投資者將負擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務(wù)風(fēng)險；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時，財務(wù)風(fēng)險就小。
2.經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)
⑴經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余（簡稱息前稅前盈余）變動率與銷售額變動率之間的比率。由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險的影響最為綜合，因此，常常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小。計算公式為：

式中：    DOL  ——經(jīng)營杠桿系數(shù)；
              ΔEBIT——息前稅前盈余變動額；
              EBIT  ——變動前息前稅前盈余；
              ΔQ   ——銷售變動量；
              Q     ——變動前銷售量。
企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險，但這往往要受到條件的制約。
⑵財務(wù)杠桿系數(shù)。與經(jīng)營杠桿作用的表示方法類似，財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為：

式中：    I——債務(wù)利息及優(yōu)先股利息。
⑶總杠桿系數(shù)。從以上介紹可知，經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息前稅前盈余，而財務(wù)杠桿通過擴大息前稅前盈余影響收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么，銷售額稍有變動，就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。
總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計算公式為：
（3.1.17）
DTL=DOL·DFL
總杠桿作用的意義，首先，在于能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。其次，它可以說明經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。比如，經(jīng)營杠桿度較高的公司可以在較低的程度上使用財務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿度較低的公司可以在較高的程度上使用財務(wù)杠桿，等等。這有待公司在考慮了各有關(guān)的具體因素之后做出選擇。
3.資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運資金管理。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。
⑴融資的每股收益分析。資本結(jié)構(gòu)是否合理通常是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。由經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的分析可知，每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關(guān)系，可以運用融資的每股收益分析方法。
每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷出什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。
⑵最佳資本結(jié)構(gòu)。用每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對籌資方式進行選擇，其缺陷在于沒有考慮風(fēng)險因素。從根本上講，財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價值的最大化或股價最大化。然而，只有在風(fēng)險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導(dǎo)致股價的上升，實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長，風(fēng)險也加大。如果每股收益的增長不足以補償風(fēng)險增加所需的報酬，盡管每股收益增加，股價仍然會下降。因此，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資金成本也是最低的。