注冊會計師考試《公司戰(zhàn)略與風險管理》科目
第十一章 企業(yè)倒閉風險
知識點四、Z分模型
1968年哥倫比亞大學教授愛德華·奧特曼采用了22個財務比率經過數(shù)理統(tǒng)計篩選建立了著名的5變量Z—score模型。
Z分模型的原理是通過檢查公司的財務報表來預測策略及財務失敗。先計算出五個比率，然后乘以預先確定的權重因數(shù)，再相加，即得出Z分模型的結果。
這五個比率結合起來后，被認為能夠對策略及財務失敗做出最佳預測。
| 指標 | 指標說明 | 具體計算公式 | 權重 | 加權平均 |
| X1 | 營運資本與資產總額之比，可用于計量公司的流動性 | 營運資本÷總資產 | ||
| X2 | 未分配利潤與資產總額之比，可用于計量資產負債比率 | 盈余公積與未分配利潤之和÷總資產 | ||
| X3 | 扣除利息和所得稅前的利潤與資產總額之比 | 息稅前利潤÷總資產 | ||
| X4 | 股票市值與負債總額之比，可用于計量當負債超過資產（即公司資不抵債）時，股票可能下跌的幅度 | 資本市價總額÷長期負債 | ||
| X5 | 銷售額與資產總額的比率，可用于計量公司資產產生收入的能力 | 銷售收入÷總資產 |
小于1、81時，說明企業(yè)處于危險之中，很可能走向破產；
等于或大于3時，表明企業(yè)財務狀況穩(wěn)定；
在1、81至2、99之間，表明需要對企業(yè)進行進一步的調查。
Z分模型對于公司破產之前兩年的策略及財務失敗的預測非常精確，但是對于超過兩年的期間，精確度會下降。
Z分模型的限制：
1、經濟生活中的企業(yè)破產往往與某一特定地區(qū)的宏觀經濟環(huán)境有關，而"Z分模型"則較少考慮或沒有體現(xiàn)反映宏觀經濟環(huán)境的變量如通貨膨脹率、匯率波動、利息率、失業(yè)率等。例如新興市場可能存在重大的風險，比如缺乏流動性和透明度，政治環(huán)境可能不太穩(wěn)定等等。
2、除X4外，其余4個指標均用總資產作為分母。然而，總資產的價值較多地取決于企業(yè)的會計政策。由于財務報告及會計準則方面的差異，很難對不同市場上的公司進行比較。
3、Z分模型是根據生產性企業(yè)進行預測的。在對其它類型的公司運用該模型時，應特別注意。
