3.期權(quán)

　　(1)期權(quán)市場(chǎng)的歷史

　　早在 18世紀(jì)，歐洲和美國(guó)首先開始交易看跌和看漲期權(quán)。期權(quán)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)自從 20世紀(jì) 80年代初期以來(lái)發(fā)展迅速。在某些國(guó)家，期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模已超過(guò)交易所的交易市場(chǎng)。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易期權(quán)的好處之一是，能夠按照企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理的特殊需要度身定制。例如，企業(yè)資金管理人員想要按特定的匯率用特定的美元金額購(gòu)買英鎊的看漲期權(quán)，但是未能準(zhǔn)確地在證券交易所找到合適的交易產(chǎn)品。不過(guò)，許多投資銀行可能樂(lè)意為滿足企業(yè)資金管理人員需要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)合同提出報(bào)價(jià)。

　　(2)期權(quán)的類型與概念

　　基本的期權(quán)類型為看漲和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)賦予持有人在特定日期按照特定價(jià)格買入一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予持有人在特定日期按照特定價(jià)格售出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。合同中的價(jià)格被稱為行權(quán)價(jià)或行使價(jià)。合同中的日期被稱為終止日或到期日。在歐洲，僅在到期日才可行使期權(quán)，而在美國(guó)，期權(quán)期限內(nèi)的任何時(shí)間都可行使期權(quán)。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，期權(quán)賦予持有者做某事的權(quán)利，但持有者元需行使這份權(quán)利。這就將期權(quán)與期貨或遠(yuǎn)期合同區(qū)別開來(lái)了。長(zhǎng)期期貨合同的持有者承諾在未來(lái)某個(gè)時(shí)間按照一定的價(jià)格買入一項(xiàng)資產(chǎn)。相反，看漲期權(quán)的持有者可以選擇是否在某個(gè)時(shí)間按照一定的價(jià)格買入資產(chǎn)。簽訂期貨合同不會(huì)產(chǎn)生成本，但需要繳付交易費(fèi)及保證金。相反，投資者必須為期權(quán)合同支付溢價(jià)。

　　(四)套期保值策略選擇

　　套期保值決策總是涉及適當(dāng)水平的風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會(huì)之間的權(quán)衡取舍。每種戰(zhàn)略都有一個(gè)價(jià)格，或者是對(duì)沖產(chǎn)品的明確價(jià)格，或者是由對(duì)沖產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。套期保值策略應(yīng)符合組織的業(yè)務(wù)目標(biāo)。對(duì)沖產(chǎn)品從可接受的產(chǎn)品和戰(zhàn)略中進(jìn)行選擇，并考慮其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的有效性。套期保值的決策應(yīng)基于業(yè)務(wù)目標(biāo)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，而不是市場(chǎng)條件。

　　期權(quán)和遠(yuǎn)期合約的風(fēng)險(xiǎn)狀況有所不同。遠(yuǎn)期合約能有效抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但它們不能消除基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。如果保證特定比率是十分重要的，或者如果單個(gè)交易規(guī)模很大，一個(gè)組織可以選擇用遠(yuǎn)期合同減少或消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　期權(quán)購(gòu)買者為免受不利變動(dòng)以及能夠得益于有利方向變動(dòng)而支付溢價(jià)。期權(quán)溢價(jià)取決于若干因素，包括波動(dòng)都會(huì)極大地影響期權(quán)的價(jià)格。因此，期權(quán)在套期保值者需求最旺盛的時(shí)候價(jià)格最高。

　　只要它是可以接受的政策，一個(gè)購(gòu)買來(lái)的期權(quán)有時(shí)是被用來(lái)提高可盈利的遠(yuǎn)期合約的回報(bào)，通過(guò)鎖定遠(yuǎn)期合約的利得，以充分利用有利方向的變動(dòng)。這是非純套期保值的一個(gè)連續(xù)運(yùn)動(dòng)，因?yàn)樗婕皩⑹袌?chǎng)機(jī)會(huì)最優(yōu)化的問(wèn)題。

　　決定使用遠(yuǎn)期合約或期權(quán)，或兩者的結(jié)合進(jìn)行對(duì)沖，取決于多種因素，包括財(cái)務(wù)經(jīng)理的技能和時(shí)間可用性，組織對(duì)于衍生產(chǎn)品的理解和接受，用于對(duì)沖目的的資金的可用性，對(duì)沖市場(chǎng)的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)類型對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的預(yù)期。

　　對(duì)沖產(chǎn)品及其用途需要考慮的因素包括:

　　假定基本風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品是一致的并且沒有基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，那么遠(yuǎn)期合約(包括期貨)可以消除對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的暴露。遠(yuǎn)期合約沒有明確的費(fèi)用，然而期貨涉及交易費(fèi)用和保證金要求;

　　期權(quán)買方得到防止不利變化的保護(hù)，但仍然能夠受益于有利的變化。期權(quán)溢價(jià)是指獲得這種保護(hù)的成本;

　　期權(quán)賣方賺取期權(quán)溢價(jià)但也必須接受與期權(quán)相關(guān)的所有義務(wù)。該戰(zhàn)略更加危險(xiǎn)，因?yàn)闆]有已經(jīng)執(zhí)行的對(duì)沖;

　　互換允許組織改變資產(chǎn)或負(fù)債的結(jié)構(gòu)?；Q要求交換或扣除剩余義務(wù)的凈現(xiàn)值;

　　目標(biāo)和預(yù)期幫助確定戰(zhàn)略。遠(yuǎn)期通常抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和潛在的收益。 購(gòu)買的期權(quán)提供保護(hù)以及有利變化時(shí)獲得收益。遠(yuǎn)期將與其基礎(chǔ)商品密切聯(lián)系，而期權(quán)取決于行權(quán)價(jià)格與現(xiàn)期市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系;

　　當(dāng)與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易時(shí)，必要的信譽(yù)措施對(duì)于遠(yuǎn)期合約是必需的，因而需要保證金。購(gòu)買的期權(quán)可能會(huì)也可能不會(huì)需要信貸措施或保證金，但賣出的期權(quán)需要場(chǎng)外市場(chǎng)的信貸措施或保證金(如果是通過(guò)互換進(jìn)行的) j

　　購(gòu)買期權(quán)可以提供災(zāi)害保險(xiǎn)，或當(dāng)市場(chǎng)利率走勢(shì)明顯超出了容忍范圍時(shí)提供保護(hù)。這種對(duì)沖可能會(huì)為當(dāng)前的市場(chǎng)利率提供一個(gè)臨時(shí)的緩解。在購(gòu)買的期權(quán)將在→個(gè)有限的期限內(nèi)為合同的名義金額提供保護(hù)。

　　二、主要衍生金融工具的簡(jiǎn)單計(jì)算

　　期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展到目前已經(jīng)是非常成功的，并且流動(dòng)性很強(qiáng)。如果投資者想要買入或賣出某物，通常都能夠找到準(zhǔn)備賣出或買入該物品的人。交易員可分成三大類:套期保值者、投機(jī)者和套利者。

　　套期保值者利用期貨、遠(yuǎn)期合約和期權(quán)，來(lái)降低他們因市場(chǎng)變量未來(lái)的不確定變動(dòng)而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者采用上述工具的目的是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變量的走向下賭注。套利者用兩種或以上工具進(jìn)行對(duì)沖，以鎖定利潤(rùn)。

　　(一)套期保值者

　　1.利用遠(yuǎn)期合同進(jìn)行套期保值

　　假設(shè)今天是 2006年 7月 14日，一家總部設(shè)在美國(guó)的公司 ImportCo了解到它將于 2006年 10月 14日為其從一家英國(guó)供貨商購(gòu)買的商品支付 1000萬(wàn)英鎊。這家公司可從金融機(jī)構(gòu)按匯率1. 8405買入以英鎊表示的 3個(gè)月遠(yuǎn)期合同，從而對(duì)其外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期。這樣能將要支付給英國(guó)出口商的價(jià)格固寇在 18405000美元。

　　假設(shè)還有另外一家美國(guó)企業(yè) Expo此Co，向英國(guó)出口商品。在 2006年 7月 14日，獲知其將在 3個(gè)月后收到 3000萬(wàn)英鎊。這家企業(yè)可通過(guò)按照匯率1. 84售出價(jià)值 3000萬(wàn)英鎊的 3個(gè)月遠(yuǎn)期合同，以對(duì)其外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期。這樣能夠鎖定由英鎊變現(xiàn)而得到的 5520萬(wàn)美元。

　　與選擇進(jìn)行套期相比，公司選擇不進(jìn)行套期的時(shí)候可能獲得更好的收益。但也有可能更糟糕。假設(shè) 10月 14日的匯率為1. 7 , ImportCo并未進(jìn)行套期，那么，其必須支付的 1000萬(wàn)英鎊就變成了 1 700萬(wàn)美元，比 1 840.5 萬(wàn)美元低。另J方面，如果匯率為1. 9， 1000萬(wàn)英鎊就變成了 1 900萬(wàn)美元，那么這家公司肯定希望它進(jìn)行套期保值了。如果 Expo此C。不進(jìn)行套期保值，那么情況正好與此相反。如果 9月份的匯率低于1. 84，那么這家公司肯定希望它進(jìn)行套期保值了，如果匯率大于1.84，它肯定希望沒有進(jìn)行套期保值?？傊灼谀軌蚪档惋L(fēng)險(xiǎn)，但是套期后的結(jié)果不一定好于沒有進(jìn)行套期的情況。

　　2.利用期權(quán)進(jìn)行套期保值

　　期權(quán)也可用于套期。投資者在某一年的 5月份擁有公司 A的股票1 000 股。股價(jià)為每股 28美元。這名投資者擔(dān)心股價(jià)可能在未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)下跌，因此想要保護(hù)其價(jià)值。其可能在 7月 10日購(gòu)買公司 A的看跌期權(quán)合同，行使價(jià)為 27 . 5美元。如果有報(bào)價(jià)的期權(quán)價(jià)格為1美元，這個(gè)套期策略的總戚本將為 10 x100美元 =1000(美元)。

　　這個(gè)套期策略的成本是 1000美元，但能夠保證股票在期權(quán)期間內(nèi)以不低于每股 27.5美元的價(jià)格出售。如果公司 A的市場(chǎng)價(jià)格降至低于每股 27.5美元，那么可行使期權(quán)， 27 500美元得以變現(xiàn)。如果將期權(quán)成本考慮在內(nèi)，那么變現(xiàn)金額為 26500美元。如果市場(chǎng)價(jià)格保持在每股 27.5美元以上，那么將不必行使期權(quán)，期滿后喪失價(jià)值。但是，在這種情況下，所持股票的價(jià)值總是高于 27500美元(或者在考慮期權(quán)戚本的情況下，總是高于 26500美元)。

　　3 .比較

　　使用遠(yuǎn)期合同與使用期權(quán)進(jìn)行套期之間存在根本性差異。設(shè)立遠(yuǎn)期合同的目的是，通過(guò)將套期保值者靠標(biāo)的資產(chǎn)將要支付或收取的價(jià)格固定，來(lái)中、和風(fēng)險(xiǎn)。相反，期權(quán)合同能夠提供保險(xiǎn)而且期權(quán)不一定需要行使。但是這兩種工具都為投資者提供了保護(hù)自己免受未來(lái)價(jià)格不利變動(dòng)影響的方式，同時(shí)使得投資者能夠從有利的價(jià)格變動(dòng)中獲益。但是與遠(yuǎn)期合同不同的是，期權(quán)要支付期權(quán)金。