233網(wǎng)校老師提供2019年注冊會計(jì)師考試《財務(wù)成本管理》第八章—現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算的小技巧，供大家備考復(fù)習(xí)！>>新人注冊送2019年注會考試資料包+歷年真題免費(fèi)視頻！現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在2017年、2013、2011年、2010年均出現(xiàn)在主觀題中，而且本章可結(jié)合第二章、第四章進(jìn)行考查，此時的難度會非常大，大家要熟做真題，才能摸清命題人的想法。
1、企業(yè)價值評估與項(xiàng)目價值評估的同與異
| 企業(yè)價值評估 | 項(xiàng)目價值評估 | |
| 同 | ①現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價值越大； ②使用風(fēng)險概念； ③使用現(xiàn)值概念。 【總結(jié)】風(fēng)險、現(xiàn)值、現(xiàn)金流 | |
| 異 | 無限期現(xiàn)金流折現(xiàn) | 有限期現(xiàn)金流折現(xiàn) |
| 將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流 | 有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流 | |
| 決定分配時才流向所有者 | 現(xiàn)金流屬于投資人 | |
2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)
參數(shù)一：現(xiàn)金流量：股利現(xiàn)金流、股權(quán)現(xiàn)金流、實(shí)體現(xiàn)金流。
參數(shù)二：資本成本：總體原則是與現(xiàn)金流量匹配。即股權(quán)現(xiàn)金流→股權(quán)資本成本折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流→企業(yè)的加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。
參數(shù)三：通常分為詳細(xì)預(yù)測期（一年一年測）和后續(xù)期（又稱永續(xù)期）（可以直接用公式測）兩個階段。
3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類
【關(guān)鍵點(diǎn)撥】
（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的種類，把現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也分為三種，分別是股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。
（2）前兩種，都是計(jì)算股權(quán)價值，折現(xiàn)率都是采用股權(quán)資本成本。
（3）大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。股權(quán)價值=實(shí)體價值-凈債務(wù)價值。
（4）計(jì)算公式的思路：是將現(xiàn)金流按照匹配的折現(xiàn)率折現(xiàn)。
（5）通常不會直接算股權(quán)現(xiàn)金流，會先算實(shí)體價值，再通過股權(quán)價值=實(shí)體價值-凈債務(wù)價值這個公式，來計(jì)算股權(quán)價值。
（6）在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和營業(yè)收入的增長率相同，可以根據(jù)銷售增長率估計(jì)現(xiàn)金流量增長率。
【拓展】本章的計(jì)算很多都與第四章、第二章有關(guān)系，如果計(jì)算有困難的，建議復(fù)習(xí)一下。管理用財務(wù)報表的分析解讀>> |深剖注會《財務(wù)成本管理》第四章重難點(diǎn)（1）>> |深剖注會《財務(wù)成本管理》第四章重難點(diǎn)（2）>>
4、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用
| 模型 | 公式及適用范圍 |
| 永續(xù)增長模型 | 股權(quán)價值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/（股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率） 適用：企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)。通常使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型。 實(shí)體價值=下期實(shí)體現(xiàn)金流量/（加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長率） 小tip：這個公式類似于永續(xù)年金。 |
| 兩階段增長模型 | 股權(quán)價值=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 適用：呈兩個階段，通常第二階段具有永續(xù)增長特征。 實(shí)體價值=預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 |
B公司是一個規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20×1年每股股權(quán)現(xiàn)金流量為2.5元。假設(shè)長期增長率為6%。預(yù)計(jì)該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。請計(jì)算該企業(yè)20×1年每股股權(quán)價值。
參考答案：
葛老師提示：本題中，20×1年屬于估值所在時點(diǎn)（基期），注意應(yīng)該使用下一期的股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算。
每股股權(quán)價值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）
【真題再現(xiàn)】
（2017計(jì)算題）2017年初，甲投資基金對乙上市公司普通股股票進(jìn)行估值。乙公司2016年?duì)I業(yè)收入6000萬元，銷售成本（含銷貨成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等）占營業(yè)收入的60%，凈經(jīng)營資產(chǎn)4000萬元。該公司自2017年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長期，可持續(xù)增長率為5%。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債：股東權(quán)益）為1：1；2017年初流通在外普通股1000萬股，每股市價22元。該公司債務(wù)稅前利率8%，股權(quán)相對債權(quán)風(fēng)險溢價5%，企業(yè)所得稅稅率25%。為簡化計(jì)算，假設(shè)現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生，利息費(fèi)用按凈負(fù)債期初余額計(jì)算。
要求：
（1）預(yù)計(jì)2017年乙公司稅后經(jīng)營凈利潤、實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量。
（2）計(jì)算乙公司股權(quán)資本成本，使用股權(quán)現(xiàn)金流量法估計(jì)乙公司2017年初每股價值，并判斷每股市價是否高估。
參考答案：
（1）稅后經(jīng)營凈利潤 =6000×（1-60%）×（1-25%）×（1+5%） =1890（萬元）
凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加=4000×0.05=200（萬元）
實(shí)體現(xiàn)金流量 =1890-200=1690（萬元）
稅后利息費(fèi)用=4000×1/2×8%×（1-25%）=120（萬元）
凈負(fù)債增加=4000×1/2×5%=100（萬元）
債務(wù)現(xiàn)金流量=120-100=20（萬元）
股權(quán)現(xiàn)金流量=1690-20=1670（萬元）
（2）股權(quán)資本成本=8%×（ 1-25%） +5%=11%
2017年初股權(quán)價值 =1670/（11%-5%） =27833.33（元）【因?yàn)樵摴咀?017年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長期】
2017年初每股價值 =27833.33/1000=27.83（元）
每股價值大于每股市價，說明每股市價被低估了。
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