可換股債券。發(fā)行的條件相當(dāng)好，表面看公司絕對(duì)沒(méi)有損失，但好戲卻在后頭。

　　它們一般選擇市值最少有20億、30億港元的上市公司，在市場(chǎng)上有一定的流通量，但缺少大額資金做發(fā)展。選準(zhǔn)目標(biāo)后，對(duì)沖基金潛在水底，會(huì)透過(guò)浮在水面上極活躍的國(guó)際大行出面游說(shuō)，推介這種成本極低的這一融資新手段。

　　只要對(duì)方首肯，大行做中介有錢掙，而背后對(duì)沖基金一定會(huì)承接上市公司所發(fā)行1-5年期的可換股債券，溢價(jià)高達(dá)20%-40%，并提供零利息的優(yōu)惠。這一融資額大，不需要增發(fā)太多股份，不會(huì)稀釋大股東權(quán)益，發(fā)行新股的參考價(jià)遠(yuǎn)高于市價(jià)，亦暫不會(huì)攤薄公司的每股資產(chǎn)凈值，一般都在2-5年后才要求贖回，幾乎沒(méi)有馬上償還本金的壓力。因此愿意加入的上市公司不少。

　　但明白人都會(huì)問(wèn)：為何可換股債券的投資者甘愿不收取分毫利息，仍愿意要上市公司發(fā)行的可換股債券？

　　不愿透露姓名的投資銀行家指出：這就是可換股債券的陷阱。原來(lái)購(gòu)買可換股債券的投資者，在一定期限后會(huì)在市場(chǎng)出售，假設(shè)一只發(fā)行可換股債券的地產(chǎn)公司股價(jià)為一元，只要股價(jià)被推低至五角，對(duì)沖基金已賺了五角差價(jià)，相對(duì)于借貨利息只是小巫見(jiàn)大巫。假若對(duì)沖基金沒(méi)有足夠貨，可即時(shí)行使認(rèn)股權(quán)補(bǔ)倉(cāng)，或在市場(chǎng)上低價(jià)購(gòu)入股份作補(bǔ)倉(cāng)之用，獲利后對(duì)沖基金才慢慢地還。

　　香港信報(bào)財(cái)經(jīng)分析專欄作者孔少林撰文分析嘉里建設(shè)發(fā)可換股債券案例，他說(shuō)：我懷疑這批由摩根大通接去的25億可換股債券，有可能已經(jīng)到了一批對(duì)沖基金的手上；他們其實(shí)并不看好嘉里，反而是看淡嘉里后市，并在可換股債券發(fā)行后，隨即沽空同等數(shù)量的嘉里股份。　　

　　對(duì)沖基金持有嘉里債券的目的，只是希望減低自己拋空有關(guān)股份的潛在危險(xiǎn)，把拋空的潛在損失上限，死鎖在可換股債券的行使價(jià)（每股29.955元），這個(gè)價(jià)錢可以視為沽空者的“保險(xiǎn)線”。在買入可換股債券后，對(duì)沖基金在沽空嘉里時(shí)，可以沒(méi)有后顧之憂；反之，如果股價(jià)下跌，潛在回報(bào)則視乎實(shí)際可行的沽空價(jià)而定。

　　對(duì)沖基金就是利用上市公司欲發(fā)可換股債券大額集資的弱點(diǎn)從中取利。投資銀行家說(shuō)：其實(shí)對(duì)沖基金并非全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，假若遇上大牛市、上市公司老板不斷增持或是有其他基金入市，令股價(jià)未如對(duì)沖基金所料般下跌，這時(shí)對(duì)沖基金就有所損失。所以，對(duì)沖基金很少敢和政府玩，因?yàn)檎梢詿o(wú)所謂價(jià)格。

　　若股價(jià)仍未升破行使價(jià)，屆時(shí)對(duì)沖基金大不了用高溢價(jià)價(jià)錢行使作補(bǔ)倉(cāng)之用，對(duì)沖基金的損失就只有溢價(jià)的差額。但根據(jù)過(guò)往慣例，對(duì)沖基金甚少鎩羽而歸，受害的只是已發(fā)行可換股債券的上市公司，公司的股價(jià)一般難望短期內(nèi)升回原來(lái)的價(jià)位。

　　不過(guò)，對(duì)發(fā)債公司來(lái)說(shuō)，這樣的集資方式可以減少利息開支，實(shí)際收益不錯(cuò)，這仍然是一個(gè)大家都會(huì)雙贏的策略。

　　但任志剛的預(yù)警依然很值得留意：他說(shuō)投資者要避免成為對(duì)沖基金的點(diǎn)心。