值得注意的是這只債券還規(guī)定：假如股價升至高于換股價的30%，華人置業(yè)有權(quán)提早在兩年后贖回該債券。這是一個誘惑。如果投資者看好未來，當(dāng)然有的賺，如果股價猛漲，公司提前贖回也是好事。

　　華人置業(yè)同時宣布，年內(nèi)計劃出售逾1000個住宅，僅僅上水粉錦公路項目，預(yù)估套現(xiàn)逾10億港元。2004年10月至12月公司旗下6個商場租金已上漲逾20%，預(yù)期2005年租金仍有10％至20%的上升空間，另外4個寫字樓租金亦有10％至20%升幅。公司“水源”充足，正值收益旺期。

　　華人置業(yè)2005年3月每股資產(chǎn)凈值8.4港元，股價卻只有6港元多，公司把5年后換股價定在7.37港元，并暗示有三成漲幅就回購，這無形中給投資者定了一個9元的未來價位。市場于是傳聞，公司正在部署大型收購來壯大。

　　更吸引人的是2004年1月1日，該股股價還在2.8港元左右，一年后已在5.2港元以上，2005年4月1日股價在7.15港元。

　　市場資料顯示：這批債券基本落入歐美機構(gòu)投資者手中，本地散戶很少涉足。

　　嘉里建設(shè)也融資25億

　　幾乎同時，嘉里集團郭鶴年也揮斥集資大旗，讓旗下嘉里建設(shè)（683.HK）透過摩根大通以高價發(fā)行可換股債券?？傤~達到25億港元，5年期，零息。

　　這批可換股債券2010年的兌換價為25.955港元，較停牌前溢價33%，債券持有人若全部兌換股份，嘉里建設(shè)將發(fā)行9632萬新股, 占擴大已發(fā)行股本約7.36%。

　　嘉里的這只債券雖是零息，但在到期日時，如果可換股債券未被行使，嘉里建設(shè)將以本金的119.354%贖回債券，按5年計算，差不多年利率3.6%。

　　跟華人置業(yè)安排相近的是，由2008年4月8日開始至到期日，如果嘉里股價高于行使價30%，嘉里有權(quán)贖回有關(guān)債券。因此，認(rèn)購期權(quán)的封頂價同樣為行使價以上30%。

　　2004年嘉里建設(shè)純利19.56億港元，比上年大漲395%。據(jù)說嘉里的可換股債券，基本出售給喜歡做長線的歐洲投資者。

　　由于融資成本相當(dāng)?shù)?，加上換股價25.955港元基本等于嘉里的每股資產(chǎn)凈值，5年后嘉里可以不用以資產(chǎn)凈值折讓價發(fā)行新股，對公司來說相當(dāng)有利。這是一個高手出的招。

　　為何這些地產(chǎn)商選擇零息可換股債券？一是香港公司很重視銀行加息對未來融資成本的影響，希望在加息前行動。二是目前許多地產(chǎn)股股價經(jīng)歷多年打壓，都低于每股資產(chǎn)凈值，發(fā)行帶有期權(quán)性質(zhì)的可換股債券，一般都溢價三成，有吸引力，也是地產(chǎn)商歡迎的。三是市場對多年來地產(chǎn)商大額批股集資較反感，可換股債券多加一項“期權(quán)”作為賣點，吸引得更多是歐美資金，連海外養(yǎng)老基金都有興趣，對香港本地則影響不大。而承銷商也非常愿意銷售可換股債券，它可以獲得的傭金達到發(fā)行額的2%，較發(fā)政府債券高近5至10倍。

　　零息或負(fù)利率可換股債券的妙處，就在于制造出一個投資者看好的、明朗的行業(yè)未來，這也決定了它一般都只和香港地產(chǎn)商聯(lián)手，不會做制造業(yè)、電訊、服務(wù)業(yè)公司的融資，因為它們的未來不確定。這數(shù)十億可轉(zhuǎn)換債券都銷售一空，也顯示海外投資者看好香港地產(chǎn)前景。

　　發(fā)債公司沽盤嚴(yán)重 股價續(xù)跌

　　同時，我們留意到一個“怪現(xiàn)象”：2004年1月16日，恒地發(fā)債第二天，股價急挫6%，這一天沽空盤達到638.3萬股，套現(xiàn)金額約2.46億元，占據(jù)當(dāng)天沽空額的24.3%。

　　同樣的事情后來也發(fā)生在2005年3月嘉里宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)股債券后，股價單日大跌逾6%。華人置業(yè)公布發(fā)行20億港元可換股債券后，復(fù)牌后當(dāng)天股價受壓，一度急挫逾7%。后來的香港興業(yè)(0480.HK )發(fā)可換股債券14億港元，也遇到類似窘境。

　　在這些不可一世的地產(chǎn)大鱷背后，似乎有一只看不見的手，把玩、拉扯這些公司的股價。是誰？用什么手段？為何這么做？

　　對沖基金現(xiàn)身 幕后的大鱷

　　有專業(yè)人士提醒說：是國際對沖基金在“搞搞震”。這些國際大行發(fā)行的地產(chǎn)公司可換股債，很可能全部落入對沖基金手中。

　　2004年6月，香港金管局局長任志剛提醒市場預(yù)警對沖基金興風(fēng)作浪。他在每周《任志剛觀點》中指出港股被陰霾籠罩，在約三個星期內(nèi)取得接近10%的波幅，鑒于當(dāng)時全球經(jīng)濟基本因素穩(wěn)健，如此大的波幅實在令他意外。市場劇烈波動，很大程度是由于一批對沖基金同步在市場買入同一方向的新倉盤，促使市場突然轉(zhuǎn)向，結(jié)果迫使另一批持盤相反的對沖基金進行大量平倉。

　　一名投資銀行家在香港表示：對沖基金的確已在香港覓食，他們會透過不同的中介團體，向有潛質(zhì)的上市公司高層接觸，游說發(fā)行