第一節(jié) 我國(guó)國(guó)債的發(fā)行與承銷(xiāo)
背景：我國(guó)首次發(fā)行國(guó)債始于1949年底的“人民勝利折實(shí)公債”，到l958年，總共發(fā)行了6次且當(dāng)年中止(1981年恢復(fù)發(fā)行)。2009年底，我國(guó)國(guó)債存量在所有債券存量中所占比例最高。
國(guó)債包括記賬式國(guó)債、憑證式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債。需要注意的是，儲(chǔ)蓄國(guó)債是財(cái)政部2006年7月1日推出的新品種，是財(cái)政部在中華人民共和國(guó)境內(nèi)發(fā)行，通過(guò)試點(diǎn)商業(yè)銀行面向個(gè)人投資者銷(xiāo)售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通的人民幣債券。儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行對(duì)象為個(gè)人投資者，企事業(yè)單位、行政機(jī)關(guān)和社會(huì)團(tuán)體等機(jī)構(gòu)投資者不得購(gòu)買(mǎi)。儲(chǔ)蓄國(guó)債以電子方式記錄債權(quán)，通過(guò)投資者在試點(diǎn)商業(yè)銀行開(kāi)設(shè)的人民幣結(jié)算賬戶進(jìn)行資金清算。儲(chǔ)蓄國(guó)債不可流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢赞k理提前兌取、質(zhì)押貸款、非交易過(guò)戶等。儲(chǔ)蓄國(guó)債個(gè)人債權(quán)托管賬戶實(shí)行實(shí)名制。
要點(diǎn)一
(我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式)
1988年以前，采用行政分配方式；1988年，財(cái)政部首次通過(guò)商業(yè)銀行和郵政儲(chǔ)蓄柜臺(tái)銷(xiāo)售了一定數(shù)量的國(guó)債；l991年，以承購(gòu)包銷(xiāo)方式發(fā)行；l996年起，廣泛采用公開(kāi)招標(biāo)方式。
現(xiàn)實(shí)情況：憑證式國(guó)債完全采用承購(gòu)包銷(xiāo)方式，記賬式國(guó)債完全采用公開(kāi)招標(biāo)方式。
1．公開(kāi)招標(biāo)方式
投標(biāo)人直接競(jìng)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，發(fā)行人(將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)自高價(jià)向低價(jià)排列，或自低利率排到高利率)從高價(jià)(低利率)選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為
止?？梢哉f(shuō)，這樣確定的價(jià)格恰好是供求決定的市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國(guó)際資本市場(chǎng)中的“美國(guó)式”、“荷蘭式”規(guī)則，并發(fā)展出“混合式”招標(biāo)方式，招標(biāo)標(biāo)的為利率、利差、價(jià)格或數(shù)量。
2．承購(gòu)包銷(xiāo)方式
發(fā)行人和承銷(xiāo)商簽訂承購(gòu)包銷(xiāo)合同，合同中的有關(guān)條款是通過(guò)雙方協(xié)商確定的。目前主要運(yùn)用于不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行。2010年以后，根據(jù)財(cái)政部與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)管理辦法》，儲(chǔ)蓄國(guó)債也可采用包銷(xiāo)方式。
(1)記賬式國(guó)債的招標(biāo)方式①荷蘭式招標(biāo)
背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位視為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算。
(2)投標(biāo)的限定
(3)具體中標(biāo)原則
?、偃珗?chǎng)有效投標(biāo)總額≤當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)額時(shí)，所有有效投標(biāo)額全額募入。
?、谌珗?chǎng)有效投標(biāo)總額>當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)額時(shí)，按照低利率(利差)或高價(jià)格優(yōu)先的原則對(duì)有效投標(biāo)逐筆募入，直到募滿招標(biāo)額為止。
?、圻呺H中標(biāo)標(biāo)位的投標(biāo)額大于剩余招標(biāo)額，以該標(biāo)位投標(biāo)額為權(quán)數(shù)平均分配，最小中標(biāo)單位為0．1億元，分配后仍有尾數(shù)時(shí)，按投標(biāo)時(shí)間優(yōu)先原則分配。④對(duì)于記賬式國(guó)債，有時(shí)會(huì)允許進(jìn)行追加投標(biāo)：對(duì)于允許追加承銷(xiāo)的記賬式國(guó)債，在競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)(竟標(biāo))結(jié)束后，記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員有權(quán)通過(guò)投標(biāo)追加承銷(xiāo)當(dāng)期國(guó)債。
⑤甲類(lèi)機(jī)構(gòu)最大追加承銷(xiāo)額為該機(jī)構(gòu)當(dāng)期國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性中標(biāo)額的25％。
⑥“荷蘭式”招標(biāo)追加承銷(xiāo)價(jià)格與競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)中標(biāo)價(jià)格相同。
?、摺懊绹?guó)式”和“混合式”招標(biāo)追加承銷(xiāo)價(jià)格，標(biāo)的為利率時(shí)為面值，標(biāo)的為價(jià)格時(shí)為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格。
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