第三節(jié)　國際儲備及其管理

一、國際儲備的概念

1．定義

國際儲備是指一國貨幣當局所持有的、為世界各國所普遍接受的貨幣資產(chǎn)。

2．本質(zhì)特征

國際儲備的本質(zhì)特征有：

①國際儲備是官方儲備，為貨幣當局所持有，不包括民間持有的黃金、外匯等資產(chǎn)。

②國際儲備是貨幣資產(chǎn)，不包括實物資產(chǎn)，即使某些實物資產(chǎn)價值昂貴。

③國際儲備是為世界各國普遍接受的貨幣資產(chǎn)，只有如此才能夠?qū)崿F(xiàn)國際儲備的目的，即用于國際支付等，因此不能將他國不可兌換貨幣等用作國際儲備。

④國際儲備是一個存量的概念，一般以截至某一時點的余額來表示或計量國際儲備總量。

國際儲備包括黃金儲備、外匯儲備、在基金組織的儲備頭寸和特別提款權(quán)（SDR）。后兩項國際儲備，只有國際貨幣基金組織的會員國才擁有。

二、國際儲備的功能

國際儲備的主要功能是：

1．彌補國際收支逆差

這是國際儲備的基本功能。當出現(xiàn)暫時性國際收支逆差時，通過動用國際儲備來彌補逆差，可以不必采取其他可能影響內(nèi)部均衡的調(diào)節(jié)政策和措施。

2．穩(wěn)定本幣匯率

為了穩(wěn)定匯率，可以動用匯儲備，向外匯市場投放外匯，緩解和平衡外匯供求。

3．維持國際資信和投資環(huán)境

當向國外舉債時，國外債權(quán)人在進行信用評估時，要把債務(wù)國的國際儲備數(shù)量和增減趨勢作為重要的因素；在吸引國際直接投資的場合，國外投資者在評價投資環(huán)境時，也要把投資對象國的國際儲備數(shù)量和增減趨勢作為重要的考量。

【例10.9】中央銀行經(jīng)營國際儲備的重要作用包括（    ）。

A．刺激國內(nèi)經(jīng)濟增長

B．維護匯率穩(wěn)定

C．穩(wěn)定幣值

D．擴大出口

E．平衡國際收支

【答案】BCE

【解析】國際儲備的主要功能是：①彌補國際收支逆差，這是國際儲備的基本功能；②穩(wěn)定本幣匯率；③維持國際資信和投資環(huán)境。因此，為維持一個良好的國際資信和良好的投資環(huán)境，需要保有足夠的國際儲備。

三、國際儲備的管理

1．國際儲備的總量管理

（1）目標

國際儲備的總量管理的目標是使國際儲備總量適度，既不能少也不能多。

（2）依據(jù)的因素

在確定國際儲備總量時應(yīng)依據(jù)的因素：

①是否是儲備貨幣發(fā)行國。如果是，則對國際儲備需求少，反之則多。

②經(jīng)濟規(guī)模與對外開放程度。該因素與國際儲備需求量成正比。

③國際支出的流量。該因素與國際儲備需求量正相關(guān)。

④外債規(guī)模。該因素也與國際儲備需求量正相關(guān)。

⑤短期國際融資能力。在國際收支逆差時，如果在國際上獲得短缺融資的能力強，則可以不動用或少動用國際儲備，從而對國際儲備的需求就少；反之則多。

⑥其他國際收支調(diào)節(jié)政策措施的可用性與有效性。在國際收支逆差時，可供選擇的其他國際收支調(diào)節(jié)政策措施較多，實施后見效的時滯短，效果好，對國際儲備的需求就少；反之則多。

⑦匯率制度。如果實行固定匯率制度或其他彈性低的匯率制度，則對干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率所需要的國際儲備就多；反之則少。

【例10.10】如果我國人民幣實現(xiàn)國際化，被其他國家作為儲備貨幣，則我國就成為儲備貨幣發(fā)行國。到那時，我國的國際儲備就可以（    ）。

A．增加外匯儲備

B．保有較少總量

C．投資更多股權(quán)

D．增加資源儲備

【答案】B

【解析】確定國際儲備總量應(yīng)依據(jù)的因素是：①是否是儲備貨幣發(fā)行國，如果是，則對國際儲備需求少，反之則多；②經(jīng)濟規(guī)模與對外開放程度；③國際支出的流量；④外債規(guī)模；⑤短期國際融資能力；⑥其他國際收支調(diào)節(jié)政策和措施的可用性與有效性；⑦匯率制度。

（3）測度國際儲備總量是否適度的經(jīng)驗指標

①國際儲備額與國民生產(chǎn)總值之比，一般為10％。

②國際儲備額與外債總額之比，一般在30％～50％。

③國際儲備額與進口額之比，一般為25％；如果以月來計量，國際儲備額應(yīng)能滿足3個月的進口需求。

2．國際儲備的結(jié)構(gòu)管理

（1）目標

使國際儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)，在安全性、流動性和盈利性之間找到均衡點。

（2）內(nèi)容

①國際儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，優(yōu)化集中在黃金儲備和外匯儲備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上。要根據(jù)黃金和外匯在安全性、流動性和盈利性上的不同特征及其變化，在黃金儲備與外匯儲備之間報考地建立比例。

②外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。為了追求安全性，需要將外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)與未來外匯支出的貨幣結(jié)構(gòu)相匹配，從而在未來的外匯支出中，將不同儲備貨幣之間的兌換降低到程度；為了追求盈利性，需要盡量提高儲備貨幣中硬幣的比重，降低儲備貨幣中軟幣的比重。

③外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在活期存款、支付憑證和有價證券等三種資產(chǎn)形式上，外匯儲備的流動性和盈利性是不同的。需要根據(jù)先滿足即時支付需要、再實現(xiàn)保值增值需要的優(yōu)先順序，對三種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)做出統(tǒng)籌安排和安排。

3．外匯儲備的管理模式

外匯儲備管理有兩種模式，即傳統(tǒng)的外匯儲備管理和積極的外匯儲備管理。

（1）傳統(tǒng)的外匯儲備管理模式

強調(diào)外匯儲備資產(chǎn)的安全性和流動性，忽視或不強調(diào)外匯儲備資產(chǎn)的盈利性。

（2）積極的外匯儲備管理模式

側(cè)重對超過安全性和流動性需要的外匯儲備部分進行高盈利性的投資。

①實現(xiàn)路徑

a．貨幣當局本身的外匯管理轉(zhuǎn)型，將超額的外匯儲備置于貨幣當局建立的投資組合之中，通過投資風險相對較高的金融資產(chǎn)，獲取較高的投資回報。

b．由國家成立專門的投資公司或部門，將超額的外匯儲備轉(zhuǎn)給其進行市場化運作和管理，通過多元化的資產(chǎn)配置，分散風險，延長投資期限，提高投資回報。

【例10.11】我國通過設(shè)立具有主權(quán)財富基金性質(zhì)的中國投資公司來管理部分外匯儲備，這是一種（    ）管理模式。

A．優(yōu)的外匯儲備總量

B．國際通行的外匯儲備結(jié)構(gòu)

C．積極的外匯儲備

D．傳統(tǒng)的外匯儲備

【答案】C

【解析】積極的外匯儲備管理模式的實現(xiàn)路徑包括：①由國家成立專門的投資公司或部門，將超額的外匯儲備轉(zhuǎn)給其進行市場化運作和管理；②貨幣當局本身的外匯管理轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的外匯儲備管理轉(zhuǎn)向積極的外匯儲備管理，將超額的外匯儲備置于貨幣當局建立的投資組合之中。

②主權(quán)財富基金

與積極的外匯儲備管理模式同時問世的范疇是“主權(quán)財富基金”。國際貨幣基金將主權(quán)財富基金定義為由政府創(chuàng)建或擁有的特殊投資基金，為長期目的而持有的外國資產(chǎn)。

四、我國的國際儲備及其管理

1．我國的國際儲備

我國國際儲備由黃金儲備、外匯儲備、在基金組織的儲備頭寸和特別提款權(quán)四部分組成。

我國的國際儲備的鮮明特征是總量增長迅速，結(jié)構(gòu)變化顯著。

我國國際儲備的迅速增長成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點。主流觀點認為，我國的外匯儲備總量過多，負面影響已顯現(xiàn)；外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)不合理，美元儲備占比過高，因美元貶值使外匯儲備價值不斷縮水；外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，美元國債占比過高。來源233網(wǎng)校

2．我國國際儲備的管理

在實踐中，我國已經(jīng)采取了對國際儲備進行積極管理的措施。

①國際收支“雙順差”導(dǎo)致了外匯儲備總量過多，增長過快，我國對此采取了針對國際收支順差的調(diào)節(jié)措施，這對遏制外匯儲備的過快增長起到了積極的作用。

②采取藏匯于民的政策，允許和鼓勵民間持有外匯，消散具有官方性質(zhì)的外匯儲備。

③針對外匯儲備結(jié)構(gòu)不合理，采取盡量使外匯儲備貨幣多元化的策略，在不致引起國際外匯市場大幅震蕩的情況下合理增加非美元貨幣的儲備。

④在外匯儲備的資產(chǎn)組合上采取了更為積極的管理策略，在追求外匯儲備資產(chǎn)安全性和流動性的同時，更為積極地進行盈利性更高的國內(nèi)外股權(quán)類投資配置。

⑤在外匯儲備管理模式和機制上，引進和構(gòu)建了積極的外匯儲備管理模式和機制，先后成立了中央?yún)R金公司和具有主權(quán)財富基金性質(zhì)的中國投資公司。

【例10.12】我國外匯儲備總量在2011年3月底就已經(jīng)突破3萬億美元。主流觀點認為我國外匯儲備總量已經(jīng)過多。為遏制外匯儲備過快增長，我國可以采取的措施（    ）。

A．實行外匯儲備貨幣多元化

B．實行持有的國外債券多元化

C．實行外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

D．鼓勵民間持有外匯

【答案】D

【解析】針對外匯儲備總量過多，增長過快，而造成此種狀況的原因是國際收支“雙順差”，因此，我國采取了針對國際收支順差的調(diào)節(jié)措施，這對遏制外匯儲備的過快增長起到了積極的作用。同時，我國逐步采取了藏匯于民的政策，允許和鼓勵民間持有外匯，消散具有官方性質(zhì)的外匯儲備。

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