知識(shí)點(diǎn)十二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的搭配

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由特定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定的，成本構(gòu)成（固定成本和變動(dòng)成本），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益資本和債務(wù)資本）決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型：

　　1、高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有很高的總體風(fēng)險(xiǎn)。

　　這種搭配符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的要求。這種搭配不符合債權(quán)人的要求。

　　因此，事實(shí)上這種搭配會(huì)因找不到債權(quán)人而無法實(shí)現(xiàn)。

　　2、高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn)。這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于權(quán)益投資人有較高的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)有較高的預(yù)期報(bào)酬，符合他們的要求。權(quán)益資本主要由專門從事高風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)很小。不超過清算資產(chǎn)價(jià)值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的。因此，高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

　　值得注意的是，權(quán)益籌資對(duì)于投資人來說風(fēng)險(xiǎn)大，而對(duì)于企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)沒有必須償還權(quán)益投資的法定義務(wù)，可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性。分紅多少可以視企業(yè)現(xiàn)金流量的情況而定，是一種酌量成本。

　　債務(wù)籌資對(duì)于債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)小，而對(duì)于企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)大。企業(yè)必須按合同約定償還債務(wù)本金，沒有彈性。企業(yè)必須按期支付固定的利息，不能根據(jù)經(jīng)營(yíng)好壞而改變，是一種固定戚本。因此，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)理人員愿意使用權(quán)益資本，因?yàn)闄?quán)益籌資具有償還彈性，股利支付可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況酌情改變。

　　3、低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有中等的總體風(fēng)險(xiǎn)。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于權(quán)益投資人來說經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，投資資本回報(bào)率也低。權(quán)益投資人希望利用別人的錢來賺錢愿意提高負(fù)債權(quán)益比例，因此可以接受這種風(fēng)險(xiǎn)搭配。

　　對(duì)于債權(quán)人來說，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人，可以為償債提供保障，債權(quán)人可以為其提供較多的貸款。因此，低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

　　4、低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有很低的總體風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于債權(quán)人來說，這是一個(gè)理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且債務(wù)不多，償還債務(wù)有較好的保障。

　　對(duì)于權(quán)益投資人來說很難認(rèn)同這種搭配，其投資資本報(bào)酬率和財(cái)務(wù)杠桿都較低，自然權(quán)益報(bào)酬率也不會(huì)高。

　　更大的問題是，這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)是理想的收購(gòu)目標(biāo)，絕大部分成功的收購(gòu)都以這種企業(yè)為對(duì)象。收購(gòu)者購(gòu)入企業(yè)之后，不必改變其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（通常要付出成本并承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)），只要改變財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（這一點(diǎn)很容易做到）就可以增加企業(yè)價(jià)值。只有不明智的管理者才會(huì)采用這種風(fēng)險(xiǎn)搭配。

　　因此，低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配，不符合權(quán)益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實(shí)的搭配。

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