四、匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法

　　(一)套期策略

　　1.用于交易風(fēng)險(xiǎn)

　　確認(rèn)匯率風(fēng)險(xiǎn)類型和度量相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口后，企業(yè)需確定是否要對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期。在國際金融領(lǐng)域，管理(進(jìn)行套期)不同類型的匯率風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)?shù)牟呗詥栴}尚未得到解決。但是，財(cái)務(wù)部在實(shí)際操作中已根據(jù)特定風(fēng)險(xiǎn)類型的大小及企業(yè)的規(guī)模(其他情況均相同)采用了多種貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

　　簡(jiǎn)單地說，企業(yè)常常根據(jù)其財(cái)務(wù)部對(duì)所涉及的貨幣的未來變動(dòng)的看法，對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性(有選擇地)或戰(zhàn)略性套期，以保持現(xiàn)金流和收益。大多數(shù)企業(yè)采用戰(zhàn)術(shù)性套期，對(duì)與短期應(yīng)收款和應(yīng)付款交易的交易貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，而戰(zhàn)略性套期用于長期交易。但是，某些企業(yè)會(huì)采用被動(dòng)套期，這種套期包括維持同一套期結(jié)構(gòu)并在固定的套期期間內(nèi)完成，無論貨幣預(yù)期如何。

　　[例 10 -2]利用套期付款

　　假設(shè)一家美國公司需要在 3個(gè)月內(nèi)以瑞士法郎向瑞士的一個(gè)債權(quán)人付款。雖然它目前沒有足夠的現(xiàn)金，但是， 3個(gè)月后它就會(huì)有充足的現(xiàn)金。如不考慮遠(yuǎn)期合同，這家公司可:(l)現(xiàn)在借入適當(dāng)金額的美元 (2)立刻將美元兌換成瑞士法郎; (3)將瑞士法郎存入瑞士法郎銀行賬戶 (4)當(dāng)債務(wù)到期需要償還債權(quán)人時(shí)，用瑞士法郎銀行賬戶向債權(quán)人付款，然后償還美元貸款賬戶。

　　這樣做與利用遠(yuǎn)期合同的效果是一樣的，并且通常情況下，費(fèi)用也幾乎是相同的。如果貨幣市場(chǎng)套期保值的結(jié)果與遠(yuǎn)期套期存在很大不同，那么，投機(jī)者可以不必承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就能賺錢。因此，市場(chǎng)力量將確保這兩種套期方法會(huì)產(chǎn)生非常類似的結(jié)果。

　　[承例 10 -2]利用套期收款

　　可以利用類似的技術(shù)，保護(hù)從債務(wù)人那里收到的外幣款項(xiàng)。為了產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率，這家公司可:(1)借人適當(dāng)金額的外幣 (2)立即將其兌換成本國貨幣 (3)將其以本國貨幣存入銀行 (4)在收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金后，償還外幣貸款，并從本國貨幣儲(chǔ)蓄賬戶中提出現(xiàn)金。

　　2.用于外幣折算風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)外幣折算風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，這是非常罕見并且非系統(tǒng)化的，其目的常常是避免可能突然發(fā)生的貨幣沖擊對(duì)凈資產(chǎn)的影響。這種風(fēng)險(xiǎn)主要包括長期外匯敞口，如企業(yè)對(duì)子公司的估值、企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)以及其國際投資。但是，這些項(xiàng)目的長期性質(zhì)，以及貨幣折算只是對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，而非利潤表具有影響，使得對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)的套期并未成為管理層眼中需要優(yōu)先處理的問題。就子公司價(jià)值的貨幣折算風(fēng)險(xiǎn)來說，標(biāo)準(zhǔn)的做法是，對(duì)凈資產(chǎn)負(fù)債表敞口，即可能受到不利的匯率變動(dòng)影響的子公司的凈資產(chǎn)(總資產(chǎn)減負(fù)債)進(jìn)行套期。

　　根據(jù)對(duì)合并資產(chǎn)負(fù)債表的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期的框架，對(duì)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行套期的問題也具有極為重要的意義。貨幣和企業(yè)債務(wù)的到期情況決定了企業(yè)凈權(quán)益和收益對(duì)于匯率變動(dòng)的敏感性。為了減少匯率對(duì)收益波動(dòng)的影響，企業(yè)可利用優(yōu)化模型設(shè)計(jì)一套最優(yōu)的套期策略，以管理其貨幣風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后對(duì)剩余貨幣敞口進(jìn)行套期，是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。企業(yè)可在優(yōu)化模型之外采用戰(zhàn)術(shù)性套期，以降低殘余貨幣風(fēng)險(xiǎn)。而且，如果匯率未按預(yù)期變動(dòng)，那么，折算風(fēng)險(xiǎn)套期可能導(dǎo)致現(xiàn)金流或收益發(fā)生披動(dòng)。因此，對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，常常需要對(duì)套期成本和不進(jìn)行套期的潛在成本進(jìn)行仔細(xì)地權(quán)衡。

　　3.用于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)常常作為殘余風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)反映了匯率變動(dòng)對(duì)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的潛在影響，因此很難量化。這就需要度量匯率偏離用于預(yù)測(cè)企業(yè)在給定期間內(nèi)的收入和成本流的基準(zhǔn)利率時(shí)所帶來的潛在影響。在這種情況下，對(duì)每一分流的影響可在成本和收入間分?jǐn)?，從而使在許多國外市場(chǎng)進(jìn)行投資的企業(yè)面臨的凈經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因抵消效應(yīng)而變小。然而，如果匯率變動(dòng)是

　　因通貨膨脹的差異造成的，而且企業(yè)的一家子公司面臨大于一般通貨膨脹率的成本膨脹，則企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)匯率調(diào)整致使其競(jìng)爭(zhēng)力下降和企業(yè)價(jià)值降低。在上述情況下，企業(yè)可用使企業(yè)的子公司遭受高成本膨脹的貨幣(即使企業(yè)價(jià)值易受影響的貨幣)來表示應(yīng)付款。但是，經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)財(cái)務(wù)部想辦法擴(kuò)大套期策略的效率邊界，并制定了整合的方式對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，而非購買普通套期來覆蓋特定的外匯敞口。企業(yè)可以利用效率邊界對(duì)套期成本與被套期風(fēng)險(xiǎn)的水平進(jìn)行度量二效率邊界可確定最為有效的套期策略即對(duì)多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期時(shí)總成本最低的一個(gè)。就給定的對(duì)貨幣的看法及敞口來說，套期優(yōu)化模型通常利用普通遠(yuǎn)期和期權(quán)策略來比較完全的未套期策略與完全的套期策略，以找出最優(yōu)的一個(gè)。對(duì)于給定的風(fēng)險(xiǎn)情況，盡管這種管理風(fēng)險(xiǎn)的方法提供了成本最低的套期結(jié)構(gòu)，但是它嚴(yán)重依賴于財(cái)務(wù)管理人員對(duì)于匯率的看法。需要注意的是，此類優(yōu)化可用在交易、折算或經(jīng)濟(jì)匯率風(fēng)險(xiǎn)上，但條件是企業(yè)具有明確的對(duì)匯率的看法(即對(duì)給定的時(shí)段內(nèi)的匯率的預(yù)測(cè))。

　　(二)套期基準(zhǔn)及績(jī)效

　　套期的績(jī)效可以根據(jù)其與給定的基準(zhǔn)匯率的差距計(jì)量。套期中嵌入的風(fēng).險(xiǎn)通常用 VaR值表示，并且該數(shù)值與績(jī)效的計(jì)量結(jié)果相一致。套期優(yōu)化模型是對(duì)貨幣計(jì)價(jià)現(xiàn)金流的套期策略進(jìn)行優(yōu)化的方法，有助于為各個(gè)貨幣敞口找出最有效的套期，雖然其中大多數(shù)只能為單一貨幣而不能為多幣種套期提供套期程序。因此，績(jī)效和 VaR的計(jì)量結(jié)果均為有效套期匯率，需為所用的每一套期工具和風(fēng)險(xiǎn)置信區(qū)間進(jìn)行此類計(jì)算，然后通過明確企業(yè)樂意承受的風(fēng)險(xiǎn)，選擇單一的最優(yōu)套期策略。

　　作為貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理政策的一部分，企業(yè)利用各種套期基準(zhǔn)來有效管理他們的套期策略。此類基準(zhǔn)可能是套期水平(一定的百分比)、報(bào)告期一一特別對(duì)于利用遠(yuǎn)期套期保值來限制凈權(quán)益、波動(dòng)的企業(yè)來說(如季度或年度基準(zhǔn))，以及預(yù)算匯率。而且，基準(zhǔn)的采用，使得各套期的績(jī)效能夠參照企業(yè)的業(yè)績(jī)計(jì)量。

　　(三)套期及預(yù)算匯率

　　預(yù)算匯率為企業(yè)提供了可供參考的匯率水平。預(yù)算匯率的設(shè)定，常常與企業(yè)的敏感性及基準(zhǔn)優(yōu)先事項(xiàng)有關(guān)。預(yù)算匯率決定后，企業(yè)財(cái)務(wù)部將需確保一個(gè)適當(dāng)?shù)奶灼趨R率，并且確保與該套期匯率的偏離最小。這個(gè)程序?qū)Q定頻率及套期中所用的工具。還需進(jìn)一步指出的是，與功能貨幣有關(guān)的持續(xù)變動(dòng)應(yīng)在預(yù)算匯率中反映出來，或者戰(zhàn)略性定位和套期應(yīng)加以考慮。企業(yè)設(shè)定預(yù)算匯率的做法各不相同。但是，其他跨國企業(yè)偏向于按照其銷售工作計(jì)劃以及套期策略，設(shè)定預(yù)算匯率。例如，如果一家企業(yè)設(shè)有季度銷售計(jì)劃表，那么，它可能決定對(duì)其下一年度的季度外幣現(xiàn)金流進(jìn)行套期，并且這些現(xiàn)金流與上一年度同季度的現(xiàn)金流之間的差額不超過一定百分比。

　　因此，這就需要每年進(jìn)行四次套期，且每個(gè)套期將在一年內(nèi)到期，并且套期的開始時(shí)間為期末，期末匯率作為預(yù)算匯率。另外一種方法是，企業(yè)可決定將上一年度的每目平均匯率設(shè)定為預(yù)算匯率。在這種情況下，企業(yè)將需要從頭到尾使用一種套期，很可能是基于平均數(shù)的工具，比如期權(quán)或綜合遠(yuǎn)期外匯。這種套期方法通常會(huì)在上一年度的最后一天實(shí)施，并以新年度的首日為開始日。而且企業(yè)還可使用被動(dòng)貨幣套期，比如，與上期相比較，通過市場(chǎng)中可獲得的期權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)特定時(shí)段內(nèi)的外幣現(xiàn)金流的平均價(jià)值進(jìn)行套期。這種套期策略相當(dāng)簡(jiǎn)單，并且易于監(jiān)控。

　　除了確定基準(zhǔn)套期績(jī)效及套期剩余期間(后者一般符合現(xiàn)金流套期的要求)的作用，設(shè)定預(yù)算匯率對(duì)于企業(yè)的定價(jià)策略也是至關(guān)重要的。但是，用于預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的預(yù)算匯率必須與即期匯率接近，以避免企業(yè)定價(jià)策略出現(xiàn)可能的大變動(dòng)或者重新考慮其套期策略。就此而論，應(yīng)注意，預(yù)測(cè)未來匯率是企業(yè)定價(jià)策略的一個(gè)主要方面。由于大量文獻(xiàn)證明，遠(yuǎn)期匯率不能很好地預(yù)測(cè)未來即期匯率，因此需要為此采用結(jié)構(gòu)性或時(shí)間序列匯率模型。如果我們比較企業(yè)利用預(yù)測(cè)匯率估計(jì)的凈現(xiàn)金流和未來即期匯率，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這是很明顯的。而且，對(duì)于在國外子公司的投資，預(yù)算匯率常常就是會(huì)計(jì)匯率，即上一年度末的匯率。