2.接被井購方的態(tài)度分類

　　按被并購方對并購所持態(tài)度不同，可分為友善并購和敵意并購。

　　(1)友善并購通常是指并購方與被并購方通過友好協(xié)商確定并購條件，在雙方意見基本一致的情況下實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的一類并購。此種并購一般先由并購方選擇被并購方，并主動與對方的管理當局接洽，商討并購事直。經(jīng)過雙方充分磋商簽訂井購協(xié)議，履行必要的手續(xù)后完成并購。在特殊的情況下，也有被井購方主動請求并購方接管本企業(yè)的情形。

　　(2)敵意并購又叫惡意并購，通常是指當友好協(xié)商遭到拒絕后，并購方不顧被并購方的意愿采取強制手段，強行收購對方企業(yè)的一類并購。敵意并購也可能采取不與被并購方進行任何接觸，而在股票市場上收購被并購方股票，從而實現(xiàn)對被并購方控股或兼并的形式。由于種種原因，并購(尤其是兼并)往往不能通過友好協(xié)商達成協(xié)議，被并購方從自身的利益出發(fā)，拒不接受并購方的并購條件，并可能采取一切抵制并購的措施加以反抗。在這種情形下敵意并購"就有可能發(fā)生。

　　3.按井購方的身份分類按照井購方的不同身份，可以分為產(chǎn)業(yè)資本并購和金融資本并購。

　　(1)產(chǎn)業(yè)資本并購一般由非金融企業(yè)進行，即非金融企業(yè)作為并購方，通過一定程序和渠道取得自標企業(yè)全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的井購行為。井購的具體過程是從證券市場上取得目標企業(yè)的股權(quán)證券，或者向目標企業(yè)直接技資，以便分享目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)利潤。正因為如此，產(chǎn)業(yè)資本并購表現(xiàn)出針鋒相對、寸利必爭的態(tài)勢，談判時間長，條件苛刻。

　　(2)金融資本并購一般由投資銀行或非銀行金融機構(gòu)(如金融投資企業(yè)、私募基金、風險投資基金等)進行。金融資本并購有兩種形式:一種是金融資本直接與目標資本談判，以一定的條件購買目標企業(yè)的所有權(quán)，或當目標企業(yè)增資擴股時，以一定的價格購買其股權(quán);二是由金融資本在證券市場上收購目標企業(yè)的股票從而達到控股的目的。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本不同，它是一種寄生性資本，既無先進技術(shù)，也無須直接管理收購目標。金融資本一般并不以謀求產(chǎn)業(yè)利潤為首要目的，而是靠購入然后售出企業(yè)的所有權(quán)來獲得投資利潤。因此，金融資本并購具有較大的風險性。

　　4.按收購資金來源分類

　　按收購資金來源渠道的不同，可分為杠桿收購和非杠桿收購。無論以何種形式實現(xiàn)企業(yè)收購，收購方總要為取得目標企業(yè)的部分或全部所有權(quán)而支出大筆的資金。收購方在實施企業(yè)收購時，如果其主體資金來源是對外負債，即是在銀行貸款或金融市場借貸的支持下完成的，就將其稱為杠桿收購。相應地，如果收購方的主體資金來源是自有資金，則稱為非杠桿收購。

　　杠桿收購的一般做法是由收購企業(yè)委托專門從事企業(yè)收購的經(jīng)紀企業(yè)，派有經(jīng)驗的專家負費分析市場，發(fā)現(xiàn)和研究那些經(jīng)營業(yè)績不佳卻有發(fā)展前途的企業(yè)。確定收購目標后，再以收購企業(yè)的名義向外大舉借債，通過股市途徑或以向股東發(fā)出要約的方式，收購目標企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)。

　　杠桿收購的突出特點是收購者不需要投入全部資本即可完成收購。一般而言，在樓購所需的全部資本構(gòu)成中，收購者自有資本大約只占收購資本總額的10%～15%，銀行貸款占收購資本總額的50%～70%，發(fā)行債券籌資占20%～40%，(一般資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的企業(yè)，債務資本不會超過總資本的 2/3，而舉借高利貸收購的企業(yè)，其債務資本則遠遠超過其自有資本，往往占總資本的90%～95%)。由于這種做法只需以較少的資本代價即可完成收購，即利用“財務杠桿”原理進行兼并，故而被稱為杠桿收購。很顯然，只有企業(yè)的全部資產(chǎn)收益大于借貸資本的平均成本，杠桿才能產(chǎn)生正效應。因此，杠桿收購是一種風險很高的企業(yè)并購方式。杠桿收購在20世紀60年代出現(xiàn)于美國，其后得到較快發(fā)展，80年代曾風行于美國和歐洲。

　　(三)并購失敗的原因分析

　　在企業(yè)井購的實踐中，許多企業(yè)并沒有達到預期的目標，甚至遭到了失敗。一些學者對此做了大量的分析研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購失敗的主要原因有以下幾個方面。

　　并購后不能很好地進行企業(yè)整合。企業(yè)在通過井購戰(zhàn)略進入一個新的經(jīng)營領(lǐng)域時，并購行為的結(jié)束只是成功的一半，并購后的整合狀況將最終決定并購戰(zhàn)略的實施是否有利于企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)完成并購后面臨著戰(zhàn)略、組織、制度、業(yè)務和文化等多方面的整合。其中，企業(yè)文化的整合是最基本、最核心，也是最困難的工作。企業(yè)文化是否能夠完善地融為一體影響著企業(yè)生產(chǎn)運營的各個方面。如果并購企業(yè)與被并購企業(yè)在企業(yè)文化上存在很大的差異，企業(yè)并購以后，被并購企業(yè)的員工不喜歡并購企業(yè)的管理作風，并購后的企業(yè)便很難管理，而且會嚴重影響企業(yè)的效益。例如，通過并購得到迅速發(fā)展的海爾集團提出自己的經(jīng)驗:在并購時，首先去的地方不應是財務部門，而應是被并購企業(yè)的企業(yè)文化中心。企業(yè)應當重視用企業(yè)文化而不是資產(chǎn)來改造被并購企業(yè)。

　　決策不當?shù)木?。企業(yè)在并購前，或者沒有認真地分析目標企業(yè)的潛在成本和效益，過于草率地并購，結(jié)果元法對被并購企業(yè)進行合理的管理;或者高估并購后所帶來的潛在的經(jīng)濟效益，高估自己對被并購企業(yè)的管理能力，結(jié)果遭到失敗。例如， 20世紀 70年代中期，一些軟性飲料公司認為自己可以運用在飲料方面的完善的營銷能力控制美國的釀酒行業(yè)，但在收購了幾家釀酒公司以后，它們認識到酒類產(chǎn)品與飲料產(chǎn)品是大不相同的，各自有不同的消費者、定價系統(tǒng)及分銷渠道。軟性飲料公司最終只好將釀酒公司賣出，結(jié)果損失極大。

　　支付過高的并購費用。當企業(yè)想以收購股票的方式并購上市公司時，對方往往會抬高股票價格，尤其是在被收購公司拒絕被收購時，會為收購企業(yè)設置種種障礙，增加收購的代價。另外，企業(yè)在來用競標方式進行并購時，也往往要支付高于標的價格才能成功并購。這種高代價并購會增加企業(yè)的財務負擔，使企業(yè)從并購的一開始就面臨著效益的挑戰(zhàn)。

　　凡此種種，企業(yè)在并胸時應引起注意，避免由于準備不足或過于自信而造成并購失敗。

　　(四)跨境并購

　　跨境并購提供了一種更快或以較低成本(與嘗試開發(fā)自有資掘相比)進入新市場或增加市場份額的機會。然而，購買海外企業(yè)會更具風險。購買方應當對以下方面進行評估:(1)行業(yè)中技術(shù)進步的前景 (2)競爭對手對該收購的反應 (3)政府干預及法規(guī)制約的可能性 (4)競爭對手的規(guī)模及優(yōu)勢; (5)從兼并或收購中獲得的協(xié)同效應 (6)行業(yè)所處的階段及其長期前景。

　　(五)協(xié)同效應

　　協(xié)同效應指從兩個或兩個以上的企業(yè)并購中所獲得的好處，一般這些好處無法從獨立的企業(yè)中獲得。有時，協(xié)同效應被表示為 1 + 1 =3。協(xié)同效應產(chǎn)生于互補資源，而這些資掠與正在開發(fā)的產(chǎn)品或市場是相互兼容的，協(xié)同效應通常通過技術(shù)轉(zhuǎn)移或經(jīng)營活動共享來得以實現(xiàn)。協(xié)同效應有四大來源:

　　1.營銷與銷售協(xié)同效應:即可將一家企業(yè)的品牌用于另一家企業(yè)的產(chǎn)品，采用共同的銷售團隊和廣告來為客戶提供更廣泛的產(chǎn)品。

　　2.經(jīng)營協(xié)同效應:包括:①在購買原材料和固定設備等方面的規(guī)模經(jīng)濟;②共同使用分銷渠道和倉庫存儲;③將后勤、商店和工廠等進行整合;④清除季節(jié)性披動的影響，如一家企業(yè)處于旺季時另一家企業(yè)正處于淡季。

　　3.財務協(xié)同效應:風險分散可使企業(yè)能夠以較低的成本取得資金。如果兼并企業(yè)屬于類似行業(yè)，可減少市場競爭。可從相同的研發(fā)中分享利益，保持更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和出售盈余資產(chǎn)。

　　4.管理協(xié)同效應:高薪聘請管理者來管理境況不佳的企業(yè)而不是管理境況良好的企業(yè)。他們在整個企業(yè)中傳播知識，為較大企業(yè)中的管理專業(yè)化提供更多的機會。

　　(六)選擇并購對象時的價值評估

　　管理層要對井購對象的價值進行評估?？刹捎靡韵聨追N方法:

　　(1)市盈率法。將目標企業(yè)的每股收益與收購方(如果雙方是可比較的)的市盈率相乘，或與目標企業(yè)處于同行業(yè)運行良好的企業(yè)的市盈率相乘。這樣就為評估目標企業(yè)的最大價值提供了一項指引。

　　(2)目標企業(yè)的股票現(xiàn)價。這可能是股東愿意接受的最低價。一般股東希望能得到一個高于現(xiàn)價的溢價。

　　(3)凈資產(chǎn)價值(包括品牌)。這是股東愿意接受的另一個最低價，但是可能更適用于擁有大量資產(chǎn)的企業(yè)或計劃對不良資產(chǎn)組進行分類時的情況。

　　(4)股票生息率。為股票的投資價值提供了一項指引。

　　(5 )現(xiàn)金流折現(xiàn)法。如果收購產(chǎn)生了現(xiàn)金流，則應當采用合適的折現(xiàn)率。

　　(6)投資回報率。根據(jù)投資回報率所估計出的未來利潤對企業(yè)進行估值。

　　在并購中，一方可發(fā)行股票，然后通過"股份交換協(xié)議用這些股票來購買被收購企業(yè)的股份以支付收購的代價;或通過借債來購買目標企業(yè)的股份(被稱為杠桿收購);或使用現(xiàn)金或綜合采用上述方式進行收購。