【知識點5】行業(yè)風(fēng)險分析——行業(yè)風(fēng)險分析框架
該框架從七個方面來評價一個行業(yè)的潛在風(fēng)險：
①行業(yè)成熟度
?、谛袠I(yè)內(nèi)競爭程度
③替代品潛在威脅
?、艹杀窘Y(jié)構(gòu)
?、萁?jīng)濟周期（行業(yè)周期）
?、扌袠I(yè)進入壁壘
?、咝袠I(yè)政策法規(guī)
?。ㄉ鲜銎咭嘏琶环窒群螅?
1.行業(yè)成熟度
行業(yè)發(fā)展各階段的特點
每個階段都有各自顯著的特點，下面將從行業(yè)的銷售、利潤和現(xiàn)金流來分析每個階段的特點。
|
啟動階段 |
①銷售：由于價格比較高，銷售量很小。 ②利潤：因為銷售量低而成本相對很高，利潤為負值。 ③現(xiàn)金流：低銷售，高投資和快速的資本成長需求造成現(xiàn)金流也為負值。 |
|
①年增長率可以達到100%以上。 ②這些行業(yè)時刻處于變化之中，未來的狀況非常難預(yù)測。 ③當(dāng)新的產(chǎn)品或者服務(wù)項目剛剛被推出的時候，銷售量一般都很小，與之相對應(yīng)的卻是高昂的價格。 ④這一階段的資金應(yīng)當(dāng)主要來自企業(yè)所有者或者風(fēng)險投資者，而不應(yīng)該是來自商業(yè)銀行。 | |
|
●處在啟動階段的行業(yè)代表著最高的風(fēng)險，原因主要有三點：首先，由于是新興行業(yè)，幾乎沒有關(guān)于此行業(yè)的信息，也就很難分析其所面臨的風(fēng)險；其次，行業(yè)面臨很快而且難以預(yù)見的各種變化，使企業(yè)還款具有很大的不確定性；最后，本行業(yè)的快速增長和投資需求將導(dǎo)致大量的現(xiàn)金需求，從而使一些企業(yè)可能在數(shù)年中都會擁有較弱的償付能力。 ●企業(yè)一旦最終成功將會獲得較高收益。傾向于投資股權(quán)的風(fēng)險投資商和其他投資者成為這些企業(yè)的主要投資來源，這一階段對銀行來說沒有任何吸引力（擔(dān)相同風(fēng)險但受益卻僅限于利息）。 | |
|
成長階段 |
銷售：產(chǎn)品價格下降的同時產(chǎn)品質(zhì)量卻取得了明顯提高，銷售大幅增長。 利潤：由于銷售大幅提高、規(guī)模經(jīng)濟的效應(yīng)和生產(chǎn)效率的提升，利潤轉(zhuǎn)變成正值。 現(xiàn)金流：銷售快速增長，現(xiàn)金需求增加，所以這一階段的現(xiàn)金流仍然為負。 |
|
①處在成長階段的行業(yè)通常年增長率會超過20%。 ②產(chǎn)品已經(jīng)形成一定的市場需求；相應(yīng)的產(chǎn)品設(shè)計和技術(shù)問題已經(jīng)得到有效的解決，并廣泛被市場接受；已經(jīng)可以運用經(jīng)濟規(guī)模學(xué)原理來大規(guī)模生產(chǎn)；由于競爭的增加和生產(chǎn)效率的提高，產(chǎn)品價格出現(xiàn)下降；產(chǎn)品和服務(wù)有較強的競爭力；產(chǎn)能需求確定并且已經(jīng)投入了大量的投資來提高產(chǎn)能。 ③行業(yè)在這個時候已經(jīng)基本建立起來。 ④在成長階段的末期，行業(yè)中也許會出現(xiàn)一個短暫的“行業(yè)動蕩期”，可能會出現(xiàn)價格戰(zhàn)。 | |
|
●中等程度的風(fēng)險。 ●擁有所有階段中最大的機會，因為現(xiàn)金和資本需求非常大。 ●由于行業(yè)發(fā)展和變化仍然非常迅速，將會導(dǎo)致持續(xù)不斷的不確定風(fēng)險，很多企業(yè)在這一階段將會失敗，或者無法承受競爭壓力而選擇退出。 ●在增長速度放緩到相對平穩(wěn)的水平之前并不一定會有能力償還任何營運資本貸款和固定資產(chǎn)貸款。 | |
|
成熟階段 |
①銷售：產(chǎn)品價格繼續(xù)下跌，銷售額增長速度開始放緩。產(chǎn)品更多地傾向于特定的細分市場，產(chǎn)品推廣成為影響銷售的最主要因素。 ②利潤：由于銷售的持續(xù)上升加上成本控制，這一階段利潤達到最大化。 ③現(xiàn)金流：資產(chǎn)增長放緩，營業(yè)利潤創(chuàng)造連續(xù)而穩(wěn)定的現(xiàn)金增值，現(xiàn)金流最終變?yōu)檎怠?/SPAN> |
|
①處在成熟階段的行業(yè)增長較為穩(wěn)定，根據(jù)宏觀經(jīng)濟增長速度的不同，一般年增長率在5%-lO%之間。 ②產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)非常標準化，行業(yè)中的價格競爭非常激烈，新產(chǎn)品的出現(xiàn)速度也非常緩慢。 ③做好成本控制成為很多企業(yè)成功的關(guān)鍵。 | |
|
●成熟期的行業(yè)代表著最低的風(fēng)險，銷售的波動性及不確定性都是最小。 ●現(xiàn)金流為最大，利潤相對來說非常穩(wěn)定 ●已經(jīng)有足夠多的有效信息來分析行業(yè)風(fēng)險。 ●產(chǎn)品實現(xiàn)標準化并且被大眾所接受。 | |
|
衰退階段 |
①銷售：通常以較為平穩(wěn)的速度下降，但在一些特殊行業(yè)中有可能出現(xiàn)快速下降。 ②利潤：慢慢地由正變?yōu)樨摗?BR>③現(xiàn)金流：先是正值，然后慢慢減小，現(xiàn)金流維持在正值的時間跨度一般長于利潤的時間跨度。 |
|
處在衰退階段的行業(yè)的共同點是銷售額在很長時間內(nèi)都是處于下降階段。 處在這一階段的企業(yè)利潤會在較長時間內(nèi)維持在正值，但是很多企業(yè)可能會選擇在這時退出市場。它們通常會首先停止任何投入，然后最大化地出售資產(chǎn)并退出這一行業(yè)。 銷售額的下降或許會刺激新產(chǎn)品的發(fā)明及創(chuàng)新，并最終帶動行業(yè)的復(fù)蘇。 衰退行業(yè)并不意味著這一行業(yè)是失敗的。 | |
|
●代表相對較高的風(fēng)險。 ●仍然在創(chuàng)造利潤和現(xiàn)金流，短期貸款對銀行來說更容易把握也更安全。 ●潛在借款人能否繼續(xù)獲得成功是信貸分析的關(guān)鍵。 |
2.行業(yè)內(nèi)競爭程度
●同一行業(yè)中的企業(yè)競爭程度在不同的行業(yè)中區(qū)別很大。
●處于競爭相對較弱的行業(yè)的企業(yè)短期內(nèi)受到的威脅就較小，反之則相反。
●競爭越激烈，企業(yè)面臨的不確定性越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大，借款銀行所要承擔(dān)的信用風(fēng)險就越大。
競爭程度的大小受很多因素影響，其中最主要和最普遍的因素包括：①行業(yè)分散和行業(yè)集中。
?、诟呓?jīng)營杠桿增加競爭。
③產(chǎn)品差異越小，競爭程度越大。
④市場成長越緩慢，競爭程度越大。
?、萃顺鍪袌龅某杀驹礁?，競爭程度越大。
?、薷偁幊潭纫话阍趧邮幤跁黾?，價格戰(zhàn)爭開始爆發(fā)，競爭趨向白熱化。
?、咴诮?jīng)濟周期達到低點時，企業(yè)之間的競爭程度達到最大。
3.替代品潛在威脅①替代品對需求和價格的影響越強，風(fēng)險就越高。
②還會影響到消費者偏好。
③“品牌轉(zhuǎn)換成本”越低，替代品對這個行業(yè)未來利潤的威脅就越大，行業(yè)風(fēng)險也就越大。
4.成本結(jié)構(gòu)（1）成本結(jié)構(gòu)指的是某一行業(yè)內(nèi)企業(yè)的固定成本和可變成本之間的比例。
?。?）同一行業(yè)中的企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期非常相似，所以它們的財務(wù)報表結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)也較為相似。成本結(jié)構(gòu)可以影響行業(yè)和運營風(fēng)險、利潤和行業(yè)中企業(yè)的競爭性質(zhì)。
?。?）成本主要結(jié)構(gòu)：①固定成本。
②變動成本。
?。?）經(jīng)營杠桿。
如果一個行業(yè)固定成本占總成本的較大比例，我們就說這個行業(yè)的經(jīng)營杠桿較高。
在高經(jīng)營杠桿行業(yè)中的企業(yè)在生產(chǎn)量越高的情況下獲得的利潤越高。經(jīng)營杠桿較高的行業(yè)，產(chǎn)品平均成本隨著生產(chǎn)量的增加迅速下降，這一現(xiàn)象也被稱做“規(guī)模經(jīng)濟效益”。
經(jīng)營杠桿是營業(yè)利潤相對于銷售量變化敏感度的指示劑。經(jīng)營杠桿越大，銷售量對營業(yè)利潤的影響就越大。對于高經(jīng)營杠桿的成熟行業(yè)來說，保證較高的銷售量和維持市場占有率是保證盈利能力的關(guān)鍵因素。
通常情況下，高經(jīng)營杠桿代表著高風(fēng)險。
?。?）盈虧平衡點。（BEP，Break Even Point）
?、儆澠胶恻c是某一企業(yè)銷售收入與成本費用相等的那一點。
?、谟澠胶恻c與經(jīng)營杠桿有著直接的聯(lián)系：高經(jīng)營杠桿行業(yè)中的企業(yè)需要達到較高水平的銷售收入來抵消較高的固定成本，這些企業(yè)的盈虧平衡點普遍也較高。如果盈虧平衡點較高，很小的銷售下滑便有可能會導(dǎo)致較大的利潤下滑。反過來說，盈虧平衡點越低，影響盈利水平的風(fēng)險越小。
