六、金融衍生品市場
（一）市場概述
金融衍生品是從標(biāo)的資產(chǎn)派生出來的金融工具。這類工具的價(jià)值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。
1.金融衍生品市場分類
按照基礎(chǔ)工具的種類劃分，金融衍生品可以分為股權(quán)衍生品（以股票股指為標(biāo)的，如金融期貨等）、貨幣衍生品（外匯）和利率衍生品（期權(quán)、期貨等）。
按照交易場所劃分，金融衍生品可以分為場內(nèi)交易工具和場外交易工具。前者如股指期貨，后者如利率互換等。
按照交易方式劃分，金融衍生品可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。衍生工具是一種金融合約，其價(jià)值取決于作為基礎(chǔ)標(biāo)的物的資產(chǎn)或指數(shù)。都是指交易雙方按照事前約定的規(guī)則在未來互相交易或交換現(xiàn)金流的合約。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量做出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。
2.金融衍生品的特性
金融衍生品的特性表現(xiàn)在：
（1）可復(fù)制性。只要掌握了衍生品的定價(jià)和復(fù)制技術(shù)，就可以較隨意地分解、組合，根據(jù)不同的市場參數(shù)設(shè)計(jì)不同的產(chǎn)品。
（2）杠桿特征。由于允許保證金交易，交易主體在支付少量保證金后就簽訂交易合約，利用少量資金就可以進(jìn)行名義金額超過保證金幾十倍的金融衍生交易，產(chǎn)生“以小搏大”的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)放大了金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)。
3.金融衍生品市場功能
（1）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
交易主體通過金融衍生品的交易實(shí)現(xiàn)對持有資產(chǎn)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)對沖，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意且有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。期貨即 "先低買后高賣；先高賣后低買"。也就是說投機(jī)者在預(yù)測價(jià)格將要上漲時(shí)便可在價(jià)格低位時(shí)買進(jìn)此品種的"期貨合約"，等到價(jià)格上漲后再將此合約進(jìn)行賣空平倉獲取價(jià)差收益。如果投機(jī)者預(yù)測某種期貨品種的價(jià)格將要下跌時(shí)則可以先賣掉該種期貨品種的合約，等到期貨價(jià)格真的下跌后再買進(jìn)該種期貨品種的"期貨合約"，做一個(gè)反方向?qū)_平倉機(jī)制。這是有別于股票市場的，因?yàn)楣善焙推渌C券品種一樣都只用足額的資金將其品種先買進(jìn)，等到價(jià)位上漲后才能獲利，但是如果價(jià)格下跌則將面臨虧損。而期貨交易則不同，它可以低買高賣也可以高賣低買。它相對于其它證券品種而言交易方式較靈活，交易手段較多樣化。可以不夸張的說，期貨交易對于投機(jī)者而言，價(jià)格在上漲時(shí)可獲利，價(jià)格在下跌時(shí)同樣可以獲利
（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)。在金融衍生品交易中，市場主體根據(jù)市場信號和對金融資產(chǎn)的價(jià)格預(yù)測，通過大量的交易，發(fā)現(xiàn)金融衍生品的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格。
（3）提高交易效率。在很多金融交易中，衍生品的交易成本通常低于直接投資標(biāo)的資產(chǎn)，其流動(dòng)性也比標(biāo)的資產(chǎn)相對強(qiáng)得多，許多投資者以投資衍生品取代直接投資標(biāo)的資產(chǎn)，在金融市場開展交易活動(dòng)。
（4）優(yōu)化資源配置。金融衍生品市場擴(kuò)大了金融市場的廣度和深度，從而擴(kuò)大了金融服務(wù)的范圍和基礎(chǔ)金融市場的資源配置作用。
4.金融衍生品市場現(xiàn)狀
20世紀(jì)90年代初，衍生品市場與股票市場一起隨著我國金融體制的市場化改革開始出現(xiàn)。自1990年后，我國開始逐步引入期貨市場與商品期貨、外匯期貨、國債期貨等一系列金融衍生品，但當(dāng)時(shí)由于市場參與主體層次較低、投機(jī)盛行，導(dǎo)致大量違規(guī)行為發(fā)生，大部分金融衍生品交易被迫中斷試點(diǎn)，只有少數(shù)商品期貨品種保留了下來，與此同時(shí)，大量期貨公司倒閉，一些交易所被取締。
近年來，我國金融衍生品市場，尤其是商品期貨市場，得到了長足發(fā)展。隨著2010年4月16日股指期貨的推出，我國金融衍生品市場進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。
（二）金融衍生品
金融衍生品市場根據(jù)金融衍生品及其交易方式可分為四個(gè)子市場：金融遠(yuǎn)期市場、金融期貨市場、金融期權(quán)市場和金融互換市場。
1.金融遠(yuǎn)期合約
金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量某種金融工具的合約。
金融遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn)是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在生產(chǎn)周期比較長的現(xiàn)貨交易中，未來價(jià)格波動(dòng)可能很大。遠(yuǎn)期合約正是為滿足買賣雙方控制價(jià)格不確定性的需要而產(chǎn)生的。
金融遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)表現(xiàn)在：①非標(biāo)準(zhǔn)化合約。每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便。②柜臺(tái)交易。不利于信息交流和傳遞，也不利于形成統(tǒng)一的價(jià)格。③沒有履約保證。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對一方有利時(shí)，另一方就有可能不履行或無力履行合約，因此，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
2.金融期貨
金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期，按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
金融期貨市場是專門進(jìn)行金融期貨合約交易的場所，是有組織、有嚴(yán)格規(guī)章制度的金融期貨交易所。
（1）期貨合約的特征。
①標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約在商品品種、品質(zhì)、數(shù)量、交貨時(shí)間和地點(diǎn)等方面事先確定好標(biāo)準(zhǔn)條款。
②履約大部分通過對沖方式。期貨合約只有很少一部分進(jìn)行實(shí)物交割，絕大多數(shù)合約都會(huì)在交割期之前以平倉的方式了結(jié)。
③合約的履行由期貨交易所或結(jié)算公司提供擔(dān)保。
④合約的價(jià)格有最小變動(dòng)單位和浮動(dòng)限額。
（2）期貨交易的主要制度
①保證金制度。在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比例（通常為5%～l0%）繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。
②每日結(jié)算制度。又稱“逐日盯市”制度。每日交易結(jié)束，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。
③持倉限額制度。交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。
④大戶報(bào)告制度。是與持倉限額制度緊密相關(guān)的防范大戶操縱市場價(jià)格、控制市場風(fēng)險(xiǎn)的制度。實(shí)施大戶報(bào)告制度，可以使交易所對持倉量較大的會(huì)員或客戶進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，了解其持倉動(dòng)向、意圖，對于有效防范市場風(fēng)險(xiǎn)有積極作用。
⑤強(qiáng)行平倉制度。當(dāng)會(huì)員、客戶違規(guī)時(shí)，交易所會(huì)對有關(guān)持倉實(shí)行強(qiáng)制平倉。強(qiáng)行平倉的幾種情形：會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足；持倉量超出其限倉規(guī)定；因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰；根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉。
3.金融期權(quán)
金融期權(quán)實(shí)際上是一種契約，它賦予了持有人在未來某一特定的時(shí)間內(nèi)按買賣雙方約定的價(jià)格，購買或出售一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利。
（1）金融期權(quán)的要素
①基礎(chǔ)資產(chǎn)，或稱標(biāo)的資產(chǎn)，是期權(quán)合約中規(guī)定的雙方買賣的資產(chǎn)或期貨合同。
②期權(quán)的買方，是購買期權(quán)的一方，支付期權(quán)費(fèi)，并獲得權(quán)利的一方，也稱期權(quán)的多頭。
③期權(quán)的賣方，是出售期權(quán)的一方，獲得期權(quán)費(fèi)，因而承擔(dān)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)履行該期權(quán)合約的義務(wù)，也稱期權(quán)的空頭。
④執(zhí)行價(jià)格，是期權(quán)合約所規(guī)定的、期權(quán)買方在行使權(quán)利時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格。
⑤到期日，是期權(quán)合約規(guī)定的期權(quán)行使的最后有效日期，又叫行權(quán)日。
⑥期權(quán)費(fèi)，是指期權(quán)買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。
（2）金融期權(quán)的分類
按照對價(jià)格的預(yù)期，金融期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。當(dāng)人們預(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格上漲時(shí)購買的期權(quán)，叫做看漲期權(quán)。當(dāng)人們預(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格下跌時(shí)購買的期權(quán)，叫做看跌期權(quán)。
按行權(quán)日期不同，金融期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是期權(quán)的持有者只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)。美式期權(quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。對期權(quán)購買者來說，美式期權(quán)比歐式期權(quán)更有利，買進(jìn)這種期權(quán)后，購買者可以在期權(quán)有效期內(nèi)根據(jù)市場價(jià)格的變化和自己的實(shí)際需要比較靈活地選擇執(zhí)行時(shí)間。相反，對于期權(quán)出售者來說，美式期權(quán)比歐式期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)更大，期權(quán)的出售者必須隨時(shí)為履約做好準(zhǔn)備。在其他條件一定的情況下，美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)通常比歐式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)要高一些。
按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。現(xiàn)貨期權(quán)是指以各種金融工具等標(biāo)的資產(chǎn)本身作為期權(quán)合約的標(biāo)的物的期權(quán)，如各種股票期權(quán)、股指期權(quán)、外匯期權(quán)和債券期權(quán)等。期貨期權(quán)是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約的標(biāo)的物的期權(quán)，如各種外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)及股指期貨期權(quán)等。
（3）金融期權(quán)的交易策略
金融期權(quán)有四種基本的交易策略，即買進(jìn)看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買進(jìn)看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。
①買進(jìn)看漲期權(quán)。當(dāng)交易者預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場價(jià)格將上漲時(shí)，他可以購買該基礎(chǔ)金融工具的看漲期權(quán)。
我們用C代表期權(quán)費(fèi)，X代表執(zhí)行價(jià)格，P代表到期市場價(jià)格，可得看漲期權(quán)買方收益的公式：
買方的收益=P-X-C（P≥X）
買方的收益= -C（P
③買進(jìn)看跌期權(quán)。當(dāng)交易者預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場價(jià)格將下跌時(shí)，除了可以選擇賣出看漲期權(quán)外，還可以選擇買進(jìn)看跌期權(quán)。
我們用C代表期權(quán)費(fèi)，X代表執(zhí)行價(jià)格，P代表到期市場價(jià)格，可得看跌期權(quán)買方收益的公式：
買方的收益=-C（如果P>X）
買方的收益=X—P—C（如果P≤X）
④賣出看跌期權(quán)。與買入看跌期權(quán)相對應(yīng)的交易策略是賣出看跌期權(quán)。對于賣出看跌期權(quán)的交易者而言，他預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場價(jià)格將上漲。期權(quán)賣出者的最大利潤是出售期權(quán)所得到的期權(quán)費(fèi)，最大損失隨著基礎(chǔ)金融工具價(jià)格的下跌水平而定，從理論上講，損失無限，但發(fā)生巨額損失的概率有限。
4.金融互換
互換是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人，按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，相互交換等值現(xiàn)金流的合約。金融互換包括利率互換和貨幣互換兩種類型。
金融互換是通過銀行進(jìn)行的場外交易。互換市場存在一定的交易成本和信用風(fēng)險(xiǎn)。首先，為了達(dá)成交易，互換合約的一方必須找到愿意與之交易的另一方，如果一方對期限或現(xiàn)金流等有特殊要求，常常很難找到交易對手。其次，由于互換是兩個(gè)對手之間的合約，如果沒有雙方的同意，互換合約是不能單方面更改或終止的。最后，對于期貨和在場內(nèi)交易的期權(quán)而言，交易所對交易雙方都提供了履約保證，而互換市場則沒有人提供這種保證。因此，互換雙方都必須關(guān)注對方的信用。
（三）金融衍生品市場在個(gè)人理財(cái)中的運(yùn)用
隨著我國金融衍生品市場的發(fā)展，投資者有了更為豐富的可投資品種與管理風(fēng)險(xiǎn)的手段，金融衍生品的重要功能就是管理風(fēng)險(xiǎn)，利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，可大大提高理財(cái)?shù)男?。但金融衍生品市場是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資市場，投資者需要具有較強(qiáng)的市場分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。目前在我國，投資者可以主動(dòng)參與衍生品的交易，如期貨、期權(quán)交易。
【例題·單選題】協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期，按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約的是（?。?BR>A.金融遠(yuǎn)期合約
B.金融期貨合約
C.金融期權(quán)合約
D.金融互換合約
『正確答案』B
