要點(diǎn)十五
(一)金融期貨的定義和特征
1．金融期貨的定義。
【解釋】期貨合約是由交易雙方訂立的，約定在未來(lái)某日按成交時(shí)約定的價(jià)格交割～定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
2．與金融現(xiàn)貨交易相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)如下。
(1)交易對(duì)象不同。金融現(xiàn)貨交易的對(duì)象是某一具體形態(tài)的金融工具。金融期貨交易的對(duì)象是金融期貨合約。
(2)交易目的不同。金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資。金融期貨交易主要目的是套期保值。
(3)交易價(jià)格的含義不同。金融現(xiàn)貨的交易價(jià)格是實(shí)時(shí)的成交價(jià)。金融期貨的交易價(jià)格是對(duì)金融現(xiàn)貨未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。
(4)交易方式不同。金融工具現(xiàn)貨交易—般要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算。期貨交易實(shí)行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時(shí)搠有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。
(5)結(jié)算方式不同。金融現(xiàn)貨交易通常以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動(dòng)。絕大多數(shù)的期貨合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的。
【例題2·不定項(xiàng)選擇題】
與金融觀貨相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)在( )。
A．結(jié)蟹方式不同
B．交易對(duì)象不同
C．交易價(jià)格的含義不同
D．交易目的不同【答案】ABCD
【例題3·單項(xiàng)選擇題】
關(guān)于現(xiàn)貨交易與期貨交易，下列表述錯(cuò)誤的是( )
A．期貨交易中，交易者需要在成交時(shí)擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具
B．現(xiàn)貨交易一般要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算
C．成熟市場(chǎng)中，現(xiàn)貨交易通常也允許進(jìn)行保證金買入或賣空
D．期貨合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的
【答案】A
【例題4·判斷題】
在期貨交易中，大多數(shù)期貨合約是通過(guò)做相反交易對(duì)沖了結(jié)。( )
A．正確B。錯(cuò)誤【答案】A
3．金融期貨交易與普通遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：(1)交易場(chǎng)所和交易組織形式不同；
(2)交易的監(jiān)管程度不同；
(3)金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定；
(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)不同。
要點(diǎn)十六
(二)金融期貨的主要交易制度
1．集中交易制度。
【解釋】金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心。
2．標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制。
3．保證金及其杠桿作用。
【解釋】設(shè)立保證金的主要目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。雙方成交時(shí)繳納的保證金叫初始保證金。
4．結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。
【解釋】結(jié)算所是期貨交易的專門清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。
所有期貨交易都必須通過(guò)結(jié)算會(huì)員由結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而不是由交易雙方直接交收清算。
結(jié)算所實(shí)行無(wú)負(fù)債的每曰結(jié)算制度，又被稱為“逐日盯市制度”，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對(duì)照，計(jì)算每個(gè)
結(jié)算所會(huì)員賬戶的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以一個(gè)交易日為最長(zhǎng)的結(jié)算周期，對(duì)所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都能及時(shí)結(jié)算，從而能及時(shí)調(diào)整保證金賬戶，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
5．限倉(cāng)制度。
【解釋】限倉(cāng)制度是交易所為了防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和防范操縱市場(chǎng)的行為，而對(duì)交易者持倉(cāng)數(shù)量加以限制的制度。
6．大戶報(bào)告制度。
【解釋】交易所審查大戶是否有過(guò)度投機(jī)和操縱市場(chǎng)行為。
限倉(cāng)制度和大戶報(bào)告制度是降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防止人為操縱，提供公開(kāi)、公平、公正市場(chǎng)環(huán)境的有效機(jī)制。
7．每日份格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則。
要點(diǎn)十七
(三)金融期貨的種類按照基礎(chǔ)二具劃分，金融期貨主要有三種類型：
外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。
1．外匯期貨。
【解釋】外匯期貨又被稱為“貨幣期貨”，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。1972年芝，)口哥商業(yè)交易所所屬的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱“IMM”)率先推出外匯期貨交易。
【例題5·單項(xiàng)選擇題】
金融期貨中最先產(chǎn)生的品種是()。
A．股票指數(shù)期貨
B．外匯期貨
C．利率期貨
D．股票期貨
【答案】B
2．利率期貨。
【解釋】利率期貨主要是各類固定收益金融工具。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。
1975年10月，利率期貨產(chǎn)生于美國(guó)芝加哥期貨交易所。
【例題6·單項(xiàng)選擇題】
率先推出外匯期貨交易的交易所是( )。
A．美國(guó)證券交易所
B．堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所
C．紐約證券交易所
D．芝加哥商業(yè)交易所所屬的國(guó)際貨幣市場(chǎng)
【答案】D
利率期貨品種主要包括以下兩個(gè)。
(1)債券期貨。以國(guó)債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月l8日，上海證券交易所開(kāi)辦國(guó)債期貨交易，并于1993年10月25日向社會(huì)公眾開(kāi)放?！?·27國(guó)債期貨事件”，主要是因?yàn)槠谪浗灰滓?guī)則不完善。1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定暫停國(guó)債期貨試點(diǎn)。
(2)主要參考利率期貨。
【解釋】常見(jiàn)的參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(簡(jiǎn)稱“Libor”)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(簡(jiǎn)稱“Hibor”)、歐洲美元定期存款單利率、聯(lián)邦基金利率等。
3．股權(quán)類期貨。
【解釋】股權(quán)類期貨是以單只股票、股票組合或者股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。
(1)股票價(jià)格指數(shù)期貨。
【解釋】股票價(jià)格指數(shù)期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易。
1982年，美國(guó)堪薩斯期貨交易所首先推出價(jià)值線指數(shù)期貨。
2006年9月8曰，中國(guó)金融期貨交易所正式成立。(2)單只股票期貨。
(3)股票組合的期貨。股票組合的期貨是以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。
(四)中國(guó)金融期貨交易所與滬深300股指期貨
1．中國(guó)金融期貨交易所
要點(diǎn)十八
2．滬深300股指期貨合約選擇滬深300指數(shù)作為中國(guó)金融期貨交易所
首個(gè)股票指數(shù)期貨標(biāo)的，主要考慮以下三個(gè)方面因素：
第一，滬深300指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為；
第二，滬深300指數(shù)成分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊服務(wù)、公共事業(yè)l0個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對(duì)均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對(duì)抗行業(yè)的周期性波動(dòng)；
第三，滬深300指數(shù)的編制吸收了國(guó)際市場(chǎng)成熟的指數(shù)編制理念，有利于市場(chǎng)發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。3．股指期貨投資者適當(dāng)性制度
4．交易規(guī)則
要點(diǎn)十九
(五)金融期貨的基本功能1．套期保位功能
(1)套期保值原理。期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動(dòng)趨勢(shì)大致相同；而且，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格在走勢(shì)上具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將逐漸趨同。
【解釋】若同時(shí)對(duì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時(shí)不論現(xiàn)貨價(jià)格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。
(2)套期保值的基本做法。
【解釋】套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)或賣出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未?lái)某一時(shí)間通過(guò)期貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。
套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值，二是空頭套期保值。
期貨交易的對(duì)綠是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，那么并不能完全鎖定未來(lái)現(xiàn)金流，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)被稱為“基差風(fēng)險(xiǎn)”。(基差=現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格)
【例5-1】股指期貨空頭套期保值。
假設(shè)2010年3月1日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為3324點(diǎn)，2010年9月到期(9月17日到期)的滬深300股指期貨合約報(bào)價(jià)為3400點(diǎn)，某投資者持有價(jià)值為1億元人民幣的市場(chǎng)組合，為防范在9月18日之前出現(xiàn)系繞l生風(fēng)險(xiǎn)，可賣出9月份滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。如果該投資者做空l(shuí)00張9月到期合約[100 000o00／(3324x300)≈100]，則到2010年9月17日收盤時(shí)：
現(xiàn)貨頭寸價(jià)值=100 000 000元×9月17日現(xiàn)貨收盤價(jià)／3月1日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)
期貨頭寸盈虧=300元×(9月17日期貨結(jié)算價(jià)一3月1日期貨報(bào)價(jià))×做空合約張數(shù)
在不同指數(shù)點(diǎn)位下，頭寸變化見(jiàn)表5．1。
由表可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論2010年5月滬深300指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。
2．價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來(lái)商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)將眾多影響供求關(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過(guò)買賣雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)，集中轉(zhuǎn)化為一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格。
3．投機(jī)功能
與所有有價(jià)證券交易相同，期貨市場(chǎng)上的投機(jī)者也會(huì)利用對(duì)未來(lái)期貨價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)討價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立期貨多頭，反之則建立空頭。期貨投機(jī)具有T+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī)；高風(fēng)險(xiǎn)特征。
4．套利功能
套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的～價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。
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