計(jì)劃.在計(jì)劃環(huán)節(jié),投資者會(huì)需要分辨投資目標(biāo)(investment objectives)(一定風(fēng)險(xiǎn)收益下的追求結(jié)果)和約束條件(constraints)(對(duì)投資活動(dòng)的內(nèi)外限制),換句話說(shuō),投資者必須學(xué)會(huì)同時(shí)面對(duì)個(gè)人主觀偏好和市場(chǎng)實(shí)際約束兩方面的考慮.相應(yīng)的,計(jì)劃環(huán)節(jié)也就包括兩個(gè)更具體的步驟:
　　(1)確定證券投資目標(biāo).作為投資過(guò)程的第一階段,投資目標(biāo)的設(shè)定將在主觀方面確定投資的路徑和投資的風(fēng)格.每個(gè)個(gè)人在生存的每個(gè)階段都會(huì)有不同的投資目標(biāo),例如一個(gè)剛剛進(jìn)入職業(yè)生涯的大學(xué)畢業(yè)生和依靠固定退休金生活的老年人的投資目標(biāo)肯定是不同的. 讓我們考慮以下這個(gè)具體的例子:Dr. Jane Ryan――女性,30歲;未婚,沒(méi)有孩子; 心理學(xué)家,大學(xué)教授; 位于最高稅收類(lèi)別; 擁有價(jià)值1,200,000的住宅,每個(gè)月償還3,000的住房抵押貸款;金融資產(chǎn)則包括――國(guó)家的個(gè)人退休賬戶(hù)計(jì)劃(IRA)和大學(xué)的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃,股票和短期大額存單.如何確定這樣一個(gè)投資者的特定投資目標(biāo)呢 它至少可以包括以下要素:
　　回報(bào)要求(Return Requirements):投資者目前的職業(yè)不需要每年有額外的可以支配收入,尋求長(zhǎng)期的資本增值;
　　風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk Tolerance):由于比較年輕,投資者愿意承擔(dān)高于平均水平的證券資產(chǎn)
　　組合風(fēng)險(xiǎn).她清楚地認(rèn)識(shí)到投資于債券和股票所包含的風(fēng)險(xiǎn);
　　流動(dòng)性要求(Liquidity Requirements):投資者目前職業(yè)和收入水平不需要來(lái)自證券投資的額外的流動(dòng)性支持.即便有什么緊急情況發(fā)生,她在短期大額存單上的大量投資也能夠提供足夠保障; 稅收(Taxes):由于較高的收入水平,投資者位于一個(gè)高的稅收等級(jí)中,希望可以通過(guò)投資工具使得稅收最小化; 投資期界(Time Horizon):尋求長(zhǎng)期的投資策略,這個(gè)策略能夠使得她在退休以后保持現(xiàn)有的生活水平. 可以看到任何投資者的投資目標(biāo)實(shí)際上是多維度的.要組織和澄清投資的目標(biāo),我們會(huì)要綜合評(píng)估投資者的各種行為偏好①.在這個(gè)評(píng)估過(guò)程中有兩個(gè)因素顯得非常重要,它們是――風(fēng)險(xiǎn)和收益
　?、?如果把它們理解成兩種商品,則可以設(shè)想我們最終會(huì)在收益/風(fēng)險(xiǎn)的兩維空間中找到屬于特定投資者個(gè)人的無(wú)差異曲線(indifference curve).
　　(2)進(jìn)行證券分析.證券分析是指人們通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)的分析方法,對(duì)影響投資對(duì)象價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析,以判斷投資對(duì)象價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為,是投資過(guò)程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié).這也正是本書(shū)的主題.它的核心是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的分析,反映到證券投資中就是證券價(jià)值的分析,即對(duì)具體的可供選擇的投資產(chǎn)品進(jìn)行精確地價(jià)值計(jì)算,從而為投資品的選擇奠定了基礎(chǔ).本質(zhì)上說(shuō),它就是在客觀方面,確定可供選擇的投資對(duì)象在收益/風(fēng)險(xiǎn)空間中的實(shí)際位置. 以證券投資為例,證券價(jià)值的分析主要包括債券價(jià)值分析,股票價(jià)值分析以及衍生證券價(jià)值分析.從原理上看,證券價(jià)值分析方法與投資收益分析方法,都以預(yù)期收益的折現(xiàn)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析.在時(shí)間價(jià)值分析方法中,證券價(jià)值分析的關(guān)鍵是確定預(yù)期收益和折現(xiàn)率.在本質(zhì)上,證券價(jià)值的分析是一種預(yù)測(cè)行為,并且是用對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)去分析資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值,這種價(jià)值分析的預(yù)測(cè)行為通過(guò)指導(dǎo)交易反映到市場(chǎng)供求上,就形成了證券的價(jià)格.在有關(guān)證券價(jià)值分析的各種理論中,一直存在著關(guān)于價(jià)格的可預(yù)測(cè)性以及可預(yù)測(cè)性的時(shí)間屬性等的爭(zhēng)論.盡管如此,對(duì)于具體的投資實(shí)踐來(lái)說(shuō),我們?nèi)匀恍枰M(jìn)行與投資目標(biāo)和投資策略相匹配的證券投資價(jià)值分析.
　　(3)明確證券投資策略(investment strategy).在主觀的偏好和客觀的約束兩方面結(jié)合的基礎(chǔ)上,計(jì)劃環(huán)節(jié)接下來(lái)的重要任務(wù)就是確定投資策略,并對(duì)它進(jìn)行具體的描述.應(yīng)當(dāng)說(shuō),投資策略的選擇與市場(chǎng)的屬性,投資者具備的條件以及其他投資者狀況密切關(guān)聯(lián)③,所以只有在理解這三個(gè)條件的基礎(chǔ)上,才能夠做出最優(yōu)的投資策略選擇. 在這里我們僅僅強(qiáng)調(diào)第一個(gè)條件,即對(duì)市場(chǎng)屬性的理解.人們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)是有差別的.在不同的市場(chǎng)認(rèn)識(shí)理論中,最優(yōu)的投資策略是不一樣的.這里的關(guān)鍵是投資者對(duì)市場(chǎng)效率的判斷④,根據(jù)投資者對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的認(rèn)同情況,可以把投資策略分成主動(dòng)(active)和被動(dòng)(passive)兩大類(lèi)型――有效市場(chǎng)理論認(rèn)為,從長(zhǎng)久來(lái)看投資者不可能擊敗市場(chǎng),其隱含的投資策略是被動(dòng)投資策略.
然而,當(dāng)市場(chǎng)并非有效時(shí),價(jià)格行為就具有某種可預(yù)測(cè)性,那么就應(yīng)該選擇主動(dòng)投資策略. 在上面的例子中,可以推薦給Dr. Jane Ryan的基本是積極的投資策略――使用多樣化的資產(chǎn)組合.就她的年齡,收入水平和風(fēng)險(xiǎn)承受力來(lái)說(shuō),該組合的風(fēng)格應(yīng)當(dāng)是比較激進(jìn)的: 建議在投資組合中,股票應(yīng)當(dāng)約占90%,剩余10%為債券;
　?、?為了理解投資者行為偏好,有必要對(duì)比傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性概念和行為金融學(xué)的理性概念.兩者的差別,關(guān)鍵表現(xiàn)在認(rèn)識(shí)維度上的完全理性與有限理性,以及整體理性和個(gè)體理性之間的差異.在正統(tǒng)金融學(xué)的范式中,"理性"意味著兩個(gè)方面:首先,決策者的信仰是正確的:他們用于預(yù)測(cè)未知變量未來(lái)實(shí)現(xiàn)的主觀分布就是那些被抽取實(shí)現(xiàn)的分布.其次,給定他們的信仰,在與Savage的主觀期望效用(SEU)概念相一致的意義上,決策者做出正常可接受的選擇.但是作為正常人,一方面,決策者的信仰不完全正確,這大都是因?yàn)椴磺‘?dāng)?shù)膽?yīng)用貝葉斯法則;而另一方面,決策者的信仰是正確的,但做出的選擇通常是有疑問(wèn)的,與SEU不相容.
　?、?在收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量方面,既涉及單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,也涉及資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,市場(chǎng)模型與系統(tǒng)性風(fēng)
險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)度量的下半方差法等方法.
　?、?從投資者對(duì)自己和其他投資者認(rèn)識(shí)的角度看,其知己知彼的程度對(duì)投資策略的選擇有著重要影響.在一定的投資
市場(chǎng)環(huán)境下,由于一項(xiàng)交易事實(shí)上是作為市場(chǎng)參與者的交易雙方之間的博弈,所以投資策略的選擇是一種動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程,并且隨著交易的進(jìn)行而彼此互動(dòng).在這種策略互動(dòng)的過(guò)程中,投資者需要不斷地獲取信息并通過(guò)貝葉斯(Bayes)學(xué)習(xí)過(guò)程而調(diào)整投資策略.由于存在信息對(duì)價(jià)格的重要影響,知情交易者將利用自身的信息壟斷優(yōu)勢(shì)而在交易中獲取最大收益,同時(shí)未知情交易者一方面要盡量避免信息劣勢(shì)導(dǎo)致的交易損失,另一方面要盡可能地達(dá)到自己的交易目的,所以?xún)烧叩耐顿Y策略存在顯著差異.
　　④ 參見(jiàn)相關(guān)知識(shí)專(zhuān)欄0-3:有效市場(chǎng)理論和證券投資分析.
　　在股票的組合中,15%將被安排在投資于國(guó)際性中小型股票的共同基金(mutual fund)上.而固定收益資產(chǎn)所占的10%也將持有共同基金.這只要是考慮到個(gè)人很難充分地分散投資,而使用共同基金會(huì)有利于投資者.固定收益基金也是一個(gè)更好的選擇,因?yàn)樗鼙环e極管理,并可以有效地應(yīng)對(duì)利率變動(dòng)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn); 至于組合的部門(mén)配置策略,最好將其集中在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中有最佳增長(zhǎng)潛力的特定部門(mén)上.選擇的重點(diǎn)將放在科技,保健和電信部門(mén),而較少持有能源,消費(fèi)品及金融部門(mén)數(shù)量的股票. 之所以將重點(diǎn)放在科技,保健和電信部門(mén)是預(yù)期這些部門(mén)的表現(xiàn)將超出其他部門(mén).藥品行業(yè)和生物技術(shù)行業(yè)對(duì)保健品的需求呈上升態(tài)勢(shì),這是由于美國(guó)嬰兒潮一代的需求造成的.當(dāng)人口最多的嬰兒潮一代步入五六十歲時(shí),他們對(duì)藥品及更多復(fù)雜醫(yī)療品的需求相應(yīng)上升.這種需求伴隨著保健品市場(chǎng)的發(fā)展,使得保健行業(yè)非常有吸引力.因此,建議選擇將資金投入到以下具體三個(gè)行業(yè)――藥品(例如Amgen),生物技術(shù)(例如Medtronic)和護(hù)理用品(例如Bristol Meyers Squibb).科技部門(mén)顯示出超過(guò)平均增長(zhǎng)的潛力.一項(xiàng)技術(shù)的周期是2至3年.由于近期經(jīng)濟(jì)衰退,許多公司推遲了對(duì)其系統(tǒng)地升級(jí).然而許多公司系統(tǒng)都有升級(jí)的需要,因?yàn)樗麄冋媾R著系統(tǒng)無(wú)法改進(jìn)以適應(yīng)需求的問(wèn)題.計(jì)算機(jī),服務(wù)器和打印機(jī)都有這種需要.在科技部門(mén)里,建議選擇硬件行業(yè)以及科技服務(wù)類(lèi)企業(yè)(例如First data).電信部門(mén)也可以作為投資的重點(diǎn).因?yàn)閭€(gè)人及企業(yè)在無(wú)線及有線通信上的需求,這個(gè)部門(mén)的公司將會(huì)有所發(fā)展. 其他諸如金融,消費(fèi)品及能源等部門(mén)潛在的發(fā)展可能不如以上幾個(gè)部門(mén).投資這些部門(mén)的作用在于使資產(chǎn)組合更多樣化.