期貨投機交易指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機者根據(jù)自己對期貨價格走勢的判斷，作出買進或賣出的決定，如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局后可獲取投機利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機者平倉出局后承擔投機損失。由于投機的目的是賺取差價收益，所以，投機者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進行實物交割。 所謂價差投機是指投機者通過對價格的預期，在認為價格上升時買進、價格下跌時賣出，然后待有利時機再賣出或買進原期貨合約，以獲取利潤的活動。 如預計11月小麥期貨價格上升，則10月份決定買進11月小麥合約若干手，待小麥價格上升后，在合約到期時之前，賣出合約平倉，扣除手續(xù)費后獲凈利。若預計錯了，則受損失，并支付手續(xù)費。如預計11月小麥期貨價格下跌，則應做空頭，然后待機補進以獲利。 進行價差投機的關鍵在于對期貨市場價格變動趨勢的分析預測是否準確，由于影響期貨市場價格變動的因素很多，特別是投機心理等偶然性因素難以預測，因此，正確判斷難度較大，所以這種投機的風險較大。 套利交易是期貨投機交易中的一種特殊方式，它利用期貨市場中不同月份、不同市場、不同商品之間的相對價格差，同時買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取利潤。正如一種商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格經(jīng)常存在差異，同種商品不同交割月份的合約價格變動也存在差異；同種商品在不同的期貨交易所的價格變動也存在差異。由于這些價格差異的存在，使期貨市場的套利交易成為可能。 套利交易豐富和發(fā)展了期貨投機交易的內(nèi)容，并使期貨投機不僅僅局限于期貨合約絕對價格水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對價格水平變化。套利交易對期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展有積極的意義，具體地講，套利的作用主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，套利提供了風險對沖的機會；另一方面，套利有助于合理價格水平的形成。
§4.2 投機商在期貨市場的作用
投機是一個很敏感的詞，由于中國特殊的歷史環(huán)境，它一直被列為貶義詞；而在西方，投機在英語中是“Speculation”，原意是指“預測”，是一個中性詞。在中國，投機一直含有玩弄手段之意，有違中國人的做人原則，同時中國人一直崇尚“人勤百業(yè)興”，投機有不務正道之嫌。在期貨市場上，很多成功的事例說明，不管你怎么想，怎么看，投機都是市場經(jīng)濟發(fā)展的一種自然選擇。 做投機生意的人在中國人眼中一直是很不光彩的角色，被人們認為總是用不正當?shù)氖侄慰雍e人，自己從中撈取好處，這真是偏見。其實，投機者在進行投機的過程中，不僅需要許多有關商品的知識，更重要的，投機是對一個人的個性、信心、膽量、判斷力等綜合素質(zhì)的考驗。要想成功，就必須隨時準備接受失敗的惡運，因此，每個投機者都必須全力以赴，無可選擇的努力爭取。在期貨交易中，信息是制勝的重要因素，但掌握信息也并非一件易事，長期的搜集，廣泛的調(diào)查，獨具慧眼的分析，無不需要豐富的經(jīng)驗、知識及勤奮、耐心，怎么能說投機者是不勞而獲呢？因此，有必要給期貨投機來一個正名。 投機交易，在期貨市場上有增加市場流動性和承擔套期保值者轉(zhuǎn)嫁風險的作用，有利于期貨交易的順利進行和期貨市場的正常運轉(zhuǎn)。它是期貨市場套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價格功能得以發(fā)揮的重要條件之一。主要表現(xiàn)在： （1）投機者是期貨風險的承擔者，是套期保值者的交易對手。期貨市場的套期保值交易能夠為生產(chǎn)經(jīng)營者規(guī)避風險，但它只是轉(zhuǎn)移了風險，并不能把風險消滅。轉(zhuǎn)移出去的風險需要有相應的承擔者，期貨投機者在期貨市場上正起著承擔風險的作用。期貨交易運作的實踐證明，一個市場中只有套期保值交易根本無法達到轉(zhuǎn)移風險的目的。如果只有套期保值者參與期貨交易，那么，必須在買入套期保值者和賣出套期保值者交易數(shù)量完全相等時，交易才能成立。實際上，多頭保值者和空頭保值者的不平衡是經(jīng)常的，因此，僅有套期保值者的市場，套期保值是很難實現(xiàn)的。投機者的參加正好能彌補這種不平衡，促使期貨交易的實現(xiàn)。在利益動機的驅(qū)使下，投機者根據(jù)自己對價格的判斷，不斷在期貨市場上買賣期貨合約，以期在價格波動中獲利。在這一過程中，投機者必須承擔很大的風險，一旦市場價格與投機者預測的方向相反時，就會造成虧損。如果期貨市場上沒有投機者或沒有足夠的投機者參與期貨市場，套期保值者就沒有交易對手，風險也就無從轉(zhuǎn)嫁，期貨市場套期保值回避風險的功能就難以發(fā)揮。 （2）投機交易促進市場流動性，保障了期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能的實現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)價格功能是在市場流動性較強的條件下實現(xiàn)的。一般說來，期貨市場流動性的強弱取決于投機成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也難以找到交易對手，少量的成交就可對價格產(chǎn)生巨大的影響。在交易不活躍市場形成的價格，很可能是扭曲的。投機者的介入，為套期保值者提供了更多的交易機會，眾多的投機者通過對價格的預測，有人看漲，有人看跌，積極進行買空賣空活動。這就增加了參與交易人數(shù)，擴大了市場規(guī)模和深度，使得套期保值者較容易找到交易對手，自由地進出市場，從而使市場具有充分的流動性。 要使風險有效轉(zhuǎn)移，就必須有一大群人樂意買賣合約。當套期保值者想通過銷售期貨合約來鞏固他的商業(yè)地位時，他不能支付長期四處尋找買主的費用，他需要很快完成交易。期貨交易所匯集了大量投機者而讓快速交易成為可能。期貨投機者為了使自己的投機活動獲利，就必須不斷地運用各種手段，通過各種渠道，收集、傳遞、整理所有可能影響商品價格變動的信息資料，并將自己對未來價格的預期通過交易行為反映在期貨價格之中。同時，投機者在市場中的快進快出，使得投機者能夠及時修正自己對價格的判斷，進一步影響期貨價格的形成。因此，在流動性較好的市場中，由于適度的投機交易的存在，期貨價格的連續(xù)性得到保證，能相對準確、真實地反映出商品的遠期價格。 （3）適度的期貨投機能夠緩減價格波動。投機者進行期貨交易，總是力圖通過對未來價格的正確判斷和預測來賺取差價利潤。當期貨市場供過于求時．市場價格低于均衡價格，投機者低價買進合約，從而增加了需求，使期貨價格上漲，供求重新趨于平衡；當期貨市場供不應求時，市場價格則高于均衡價格，投機者會高價賣出合約，增加了供給，使期貨價格下跌，供求重新趨于平衡?？梢?，期貨投機對于縮小價格波動幅度發(fā)揮了很大的作用。 另外，期貨市場的投機者不僅利用價格短期波動進行投機，而且還利用同一種商品或同類商品在不同時間、不同交易所之間的差價變動來進行套利交易。這種投機，使不同品種之間和不同市場之間的價格，形成一個較為合理的結(jié)構。投機交易減緩價格波動作用的實現(xiàn)是有前提的。一是投機者需要理性化操作，違背市場規(guī)律進行操作的投機者最終會被淘汰出期貨市場。二是投機要適度，操縱市場等過度投機行為不僅不能減緩價格的波動，而且會人為地拉大供求缺口，破壞供求關系，加劇價格波動，加大市場風險，使市場喪失其正常功能。因此，應提倡理性交易，遏制過度投機，打擊操縱市場行為。 當然，“物極必反”，過度投機反過來會影響甚至破壞商品期貨的供求關系和市場運作，象美國亨特兄弟操縱白銀期貨價格就是著名的例子。但錯不在投機，而在“過度”。這是一個事物的矛盾的兩個方面。市場的無形之手及監(jiān)管制度自然會給市場操縱者以應有的懲罰。
§4.3 投機商的種類
按交易部位區(qū)分，可分為多頭投機者和空頭投機者。 按交易量的大小區(qū)分，可分為大投機者與小投機者。 按價格預測方法來區(qū)分，可分為基本分析派和技術分析派。 按投機者每筆交易的持倉時間，可分為一般交易者、當日交易者、“搶帽子”交易者。一般交易者，又稱部位交易者，這一類投機者在買進或賣出期貨合約后，通常持倉數(shù)日或數(shù)周、數(shù)月以上，待價格變化有利時，再將合約平倉。這是大部分投機者通常采用的辦法。 當日交易者是指持倉時間為一天，即當天買進并賣出的交易者。他們只關心當日行情的變化，隨時將期貨合約平倉。一般是在對商品價格趨勢摸不太清時采用的方法。 所謂“搶帽子”交易者又稱逐小利者，即利用價格頻繁波動賺取微利的投機者。和當日交易者一樣，這類交易者很少將手中的合約保留到第二天。 在變化莫測的期貨市場中，任何想從事當日交易的人都應小心謹慎。當日交易要求充足的時間和精神高度集中，一心兩用幾乎必然導致失敗。另外，當日交易代價會較大，短線交易交納的手續(xù)費會很高?？墒牵M管存在較大的開支和風險，越來越多的交易商愿意從事當日交易而不是長線交易。
§4.4 現(xiàn)、期貨市場間的套利
在正常市場中，盡管當月或臨近月份交割的合約價格與該商品的現(xiàn)貨價格存在一些不同，但兩者通常相差很近。這種現(xiàn)象很容易解釋，它是期貨合約可進行實物交割的邏輯結(jié)果。 如果到期的期貨合約價格與該商品在現(xiàn)貨市場的價格相差很大，那么交易商能通過往返于現(xiàn)期貨市場而輕易賺錢。比如，如果到期玉米期貨價格比現(xiàn)貨高50元/噸，投機商將只需在期貨市場賣出玉米期貨，在現(xiàn)貨市場買入玉米，并用現(xiàn)貨市場購買到的玉米進行實物交割。結(jié)果是投機商支付較少的手續(xù)費和交割費，獲得每噸50元的無風險收益。 在國內(nèi)期貨市場試點初期，由于期貨市場交易不規(guī)范、過度投機，到期的商品期貨價格往往與該商品在現(xiàn)貨市場的價格相差很大，許多現(xiàn)貨商利用兩個市場之間的價格差，進行套利交割，獲利頗豐。現(xiàn)期貨市場間的套利，有利于平抑期貨市場的過度投機，使臨近交割期的期貨價格與現(xiàn)貨價格保持一致。但是，有些人把現(xiàn)期貨市場間的套利交易當作是套期保值交易，這完全是對套期保值的誤解。套期保值的基本原理是，當期貨合約臨近到期日時，現(xiàn)貨價格與期貨價格趨向于一致，套期保值交易者是通過平倉交易，來回避價格風險的?，F(xiàn)期貨市場間的套利則完全相反，它是利用在合約到期時期、現(xiàn)貨價格之差，進行實物交割，來獲取投機性利潤的。
§.4.5 期貨市場的套利
正如一種商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格經(jīng)常存在差異，同種商品不同交割月份的合約價格變動也存在差異；同種商品在不同交易所的價格變動也存在差異。由于這些差異的存在，使期貨市場的套利交易成為可能。 套利，又稱套期圖利，是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤的交易行為。 在期貨市場中，套利有時能比單純的長線交易提供更大、更可靠的潛在收益，尤其當交易者對套利的季節(jié)性和周期性趨勢進行深入研究和有效使用時，其功效更大。 有些人說套利交易的風險比單純的長線交易更小，這并不確切。盡管一些季節(jié)性商品的套利的內(nèi)在風險低于某些單純長線交易，但套利有時比長線交易風險更高。當兩個合約、兩種商品的價格反方向運動時，套利的兩筆交易都發(fā)生虧損，這時，套利成為極為冒險的交易。因此，就整個期貨交易而言，套利交易仍然是一項風險、收益都較高的投機。 套利交易的收益來自下面三種方式之一： （1）在合約持有期，空頭的盈利高于多頭的損失； （2）在合約持有期，多頭的盈利高于空頭的損失； （3）兩份合約都盈利。 套利交易的損失則來自剛好相反的方式： （1）在合約持有期，空頭的盈利少于多頭的損失； （2）在合約持有期，多頭的盈利少于空頭的損失； （3）兩份合約都虧損。 試舉一例，如交易者對2000年5月與7月大豆合約進行套利交易，以2130元/噸的價格買入5月合約10手，以2172 元/噸的價格賣出7月合約10手，一周后，5月合約的價格下跌至2081元/噸，7月合約的價格下跌至2110元/噸，套利者可發(fā)出平倉指令，結(jié)束套利交易，結(jié)果交易者在5月合約上虧損共計490元，在7月合約上贏利共計620元，盈虧相抵，共計贏利130元（不計手續(xù)費）。
§4.6 套利的方法
期貨市場的套利主要有三種形式，即跨交割月份套利、跨市場套利及跨商品套利。 （1）跨交割月份套利（跨月套利） ; 投機者在同一市場利用同一種商品不同交割期之間的價格差距的變化，買進某一交割月份期貨合約的同時，賣出另一交割月份的同類期貨合約以謀取利潤的活動。其實質(zhì)，是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價的相對變動來獲利。這是最為常用的一種套利形式。比如：如果你注意到5月份的大豆和7月份的大豆價格差異超出正常的交割、儲存費，你應買入5月份的大豆合約而賣出7月份的大豆合約。過后，當7月份大豆合約與5月份大豆合約更接近而縮小了兩個合約的價格差時，你就能從價格差的變動中獲得一筆收益?？缭绿桌c商品絕對價格無關，而僅與不同交割期之間價差變化趨勢有關。 具體而言，這種套利又可細分為三種：牛市套利，熊市套利及蝶式套利。在這里就不展開討論了，你可以找一些更深入的教材。 （2）跨市場套利（跨市套利） 指投機者利用同一商品在不同交易所的期貨價格的不同，在兩個交易所同時買進和賣出期貨合約以謀取利潤的活動。 當同一商品在兩個交易所中的價格差額超出了將商品從一個交易所的交割倉庫運送到另一交易所的交割倉庫的費用時，可以預計，它們的價格將會縮小并在未來某一時期體現(xiàn)真正的跨市場交割成本。比如說小麥的銷售價格，如果芝加哥交易所比堪薩斯城交易所高出許多而超過了運輸費用和交割成本，那么就會有現(xiàn)貨商買入堪薩斯城交易所的小麥并用船運送到芝加哥交易所去交割。 在國內(nèi)，三家交易所之間的上市品種都不一樣，而且與國外交易所之間也無法連通，因此，跨市場套利沒辦法做。 （3）跨商品套利 所謂跨商品套利，是指利用兩種不同的、但是相互關聯(lián)的商品之間的期貨價格的差異進行套利，即買進（賣出）某一交割月份某一商品的期貨合約，而同時賣出（買入）另一種相同交割月份、另一關聯(lián)商品的期貨合約。 跨商品套利必須具備以下條件： 一是兩種商品之間應具有關聯(lián)性與相互替代性； 二是交易受同一因素制約； 三是買進或賣出的期貨合約通常應在相同的交割月份。 在某些市場中，一些商品的關系符合真正套利的要求。比如在谷物中，如果大豆的價格太高，玉米可以成為它的替代品。這樣，兩者價格變動趨于一致。另一常用的商品間套利是原材料商品與制成品之間的跨商品套利，如大豆及其兩種產(chǎn)品——豆粕和豆油的套利交易。大豆壓榨后，生產(chǎn)出豆粕和豆油。在大豆與豆粕、大豆與豆油之間都存在一種天然聯(lián)系能限制它們的價格差異額的大小。 要想從相關商品的價差關系中獲利，套利者必須了解這種關系的歷史和特性。例如，一般來說，大豆價格上升（或下降），豆粕的價格必然上升（或下降），如果你預測豆粕價格的上升幅度小于大豆價格的上升幅度（或下降幅度大于大豆價格下降幅度），則你應先在交易所買進大豆的同時，賣出豆粕，待機平倉獲利。反之，如果豆粕價格的上升幅度大于大豆價格的上升幅度（或下降幅度小于大豆價格下降幅度），則你應賣出大豆的同時，買進豆粕，待機平倉獲利。 §.4.7 投機與套利交易的策略 （一） 資金管理策略 資金的管理是指資金的配置問題，其中包括投資組合的設計。交易品種多樣化，各市場的資金比例等。交易者應將期貨市場的投資限于其全部資本50％以內(nèi)，余額用來保護可能出現(xiàn)的損失。在單個期貨市場中所投入的資金應限制在總資本的10％～15％以內(nèi)，其最大虧損額應限制在總資本的5％以內(nèi)。在相關商品期貨市場上投入的資金應限制在總資本的20％～25％以內(nèi)。 （二）入市時機的選擇 在對商品的價格趨勢作出估計后，就要慎重地選擇入市時機。有時雖然對市場的方向作出了正確的判斷，但如果入市時機選擇錯誤，也會蒙受損失。在選擇入市時機的過程中，應特別注意使用技術性分析方法。一般情況下，應順應中期趨勢的交易方向，在上升趨勢中，趁跌買入；在下降趨勢中，逢漲賣出。如果入市后行情發(fā)生逆轉(zhuǎn)，可采取不同的方法，盡量減少損失。 （三） 制定盈利目標和虧損限度 在進行期貨交易之前，必須認真分析研究，制定切實可行的計劃。并對預期獲利和潛在的風險作出較為明確的判斷和估算。一般來講，應對每一筆計劃中的交易確定利潤風險比，即預期利潤和潛在虧損之比。通用的標準是3：1。也就是說，獲利的可能應3倍于潛在的虧損。在具體操作中，除非出現(xiàn)預先判斷失誤的情況，一般應注意按計劃執(zhí)行，切忌由于短時間的行情變化或因傳聞的影響，而倉促改變原定計劃。同時，還應將虧損限定在計劃之內(nèi)，特別是要善于止損，防止虧損進一步擴大。另外，在具體運作中，還切忌盲目追漲殺跌。 （四） 制定期貨交易計劃 期貨交易是一項風險性很高的投資行為，參加期貨交易一定要事先制定妥善的交易計劃，主要包括：自身財務抵御風險的能力、所選擇的交易商品、該商品的市場分析、該商品的持有期限等。 （1）自身的財務狀況 投資者自身的財務狀況決定了其所能承受的最大風險，一般來講，期貨交易不應超過投資單位流動資產(chǎn)的1／4。因此，交易者應根據(jù)自身的財務狀況慎重決策。 （2）所選擇的交易商品 不同的商品期貨合約的風險也是不一樣的。一般來講，投資者入市之初應當選擇較為熟悉的商品和合約。 （3）商品市場分析 交易者應依據(jù)基本分析法和技術分析法，對所交易的商品期貨進行分析，即對可能產(chǎn)生的損益進行推算，在預期收益扣除交易成本后仍數(shù)倍于虧損的情況下，才決定入市。 不論是純長線交易還是套利交易，期貨交易真正的難點在于入市。圖表和計算也許顯示各種投機、套利策略能帶來豐厚的收益，但除非在正確價格入市，否則不論資料看起來有多么完善，最終只能獲得一份低收益，甚至虧損。入市是一種溶技巧與藝術靈感為一體的繁瑣工作。由于心理和技術等方面的許多原因，訂單下達成為阻礙交易成功的最大障礙。從發(fā)現(xiàn)信號到真正入市的時間間隔非常重要。 交易策略是一門藝術，交易者應靈活使用各種策略，以實現(xiàn)“讓利潤充分增長，把虧損限于最小”的目的。
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