第八章利率期貨
【考點(diǎn)一】利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展
1975年10月20日，CBOT推出了歷史上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約。
【考點(diǎn)二】利率期貨與交易標(biāo)的
一、利率期貨
短期資金利率、短期存單和債券等利率類金融工具為期貨合約交易標(biāo)的物的期貨品種稱為利率期貨。一般地，利率期貨價(jià)格和市場利率呈反方向變動(dòng)關(guān)系。
二、利率期貨合約標(biāo)的
利率期貨合約的標(biāo)的主要可分為貨幣資金的借貸、短期存單和債券三大類。
【考點(diǎn)三】利率期貨的分類
根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。
【考點(diǎn)四】中國債券市場
一、債券市場
中國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，大致經(jīng)歷了四個(gè)階段：
(1)萌芽階段；
(2)起步和探索階段；
(3)市場體系構(gòu)建階段；
(4)加速發(fā)展階段。
二、國債市場
我國國債市場交易主體主要包括：
(1)特殊結(jié)算成員；
(2)商業(yè)銀行和信用社；
(3)非銀行金融機(jī)構(gòu)；
(4)其他金融機(jī)構(gòu)；
(5)個(gè)人投資者及其他。
【考點(diǎn)五】利率期貨價(jià)格的影響因素
一、政策因素
一國的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策對市場利率變動(dòng)的影響最為直接與明顯。
二、經(jīng)濟(jì)因素
經(jīng)濟(jì)因素有：
(1)經(jīng)濟(jì)周期；
(2)通貨膨脹率；
(3)經(jīng)濟(jì)狀況。
三、全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平
在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平會(huì)直接或間接地影響一個(gè)國家的利率政策和利率水平。
四、其他因素
人們對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸等其他因素也會(huì)在一定程度上影響市場利率的變化。
【考點(diǎn)六】美國短期利率期貨的報(bào)價(jià)和交割
一、美國短期國債期貨的報(bào)價(jià)與交割
美國短期國債期貨合約報(bào)價(jià)采用“100減去不帶百分號(hào)的標(biāo)的國債年貼現(xiàn)率”的形式。美國短期國債通常是按照貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值兌付。
CME的13周國債期貨合約采用現(xiàn)金交割方式(最初采用實(shí)物交割方式)。
二、歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)與交割
歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)采用IMM3個(gè)月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率(比如年利率為2．5％，報(bào)價(jià)為97．500)形式。
CME的3個(gè)月歐洲美元期貨合約標(biāo)的是本金為1 000 000美元，期限為3個(gè)月期歐洲美元定期存單。但由于3個(gè)月期歐洲美元定期存款存單實(shí)際是很難轉(zhuǎn)讓的，進(jìn)行實(shí)物交割實(shí)際是不現(xiàn)實(shí)的，因而3個(gè)月歐洲美元期貨合約采用現(xiàn)金交割。
【考點(diǎn)七】美國中長期國債期貨的報(bào)價(jià)與交割
一、報(bào)價(jià)方式
美國期貨市場中長期國債期貨采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，報(bào)價(jià)按100美元面值的標(biāo)的國債價(jià)格報(bào)價(jià)。
二、交割方式
美國中長期國債期貨采用實(shí)物交割方式。
【考點(diǎn)八】投機(jī)和套利策略
利率期貨投機(jī)就是通過買賣利率期貨合約，持有多頭或空頭頭寸，期待從利率期貨價(jià)格變動(dòng)中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易策略。利率期貨套利交易包括期貨合約間套利策略和期現(xiàn)套利策略兩大類。
一、多頭策略和空頭策略
若投資者預(yù)期未來利率水平下降，利率期貨價(jià)格將上漲，便可選擇多頭策略，買入期貨合約，期待利率期貨價(jià)格上漲后平倉獲利；若投資者預(yù)期未來利率水平上升，利率期貨價(jià)格將下跌，則可選擇空頭策略，賣出期貨合約，期待利率期貨價(jià)格下跌后平倉獲利。
二、套利策略
利率期貨套利策略包括期貨合約間套利和期現(xiàn)套利兩大類。在利率期貨交易中，跨市場套利機(jī)會(huì)一般很少，跨期套利、跨品種套利和期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)相對較多。
【考點(diǎn)九】套期保值策略
利率期貨套期保值策略分為賣出套期保值和買入套期保值兩大類。利率期貨賣出套期保值者最初在期貨市場上賣出利率期貨合約，目的是對沖市場利率上升為其帶來的風(fēng)險(xiǎn)；利率期貨買入套期保值者最初在期貨市場買入利率期貨合約，目的是對沖市場利率下降為其帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
一、賣出套期保值策略
利率期貨賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有：
(1)持有固定收益?zhèn)?，?dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或者收益率相對下降；
(2)利用債券融資的籌資人擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升；
(3)資金的借方擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加。
二、買入套期保值策略
利率期貨買人套期保值是通過期貨市場開倉買入利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有：
(1)計(jì)劃買人固定收益?zhèn)瑩?dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升；
(2)承擔(dān)按固定利率計(jì)息的借款人擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對增加；
(3)資金的貸方擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致貸款利率和收益下降。
三、交叉套期保值策略
由于利率期貨市場上標(biāo)的資產(chǎn)的種類繁多，因此交叉套期保值的顯現(xiàn)尤為常見。只要用于保值的和被保值的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)水平、息票率、到期日不同，亦或被保值的金融工具和可用于交割的期貨合約標(biāo)的物所跨越的時(shí)間不同，都可以稱為“交叉套期保值”。
四、套期保值比率的確定
套期保值比率是指套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所要保值的現(xiàn)貨總價(jià)值與所選擇期貨合約總價(jià)值之間的比率。在利率期貨套期保值方案設(shè)計(jì)中，確定合適的套期保值比率是降低套期保值風(fēng)險(xiǎn)、達(dá)到最佳套期保值效果的關(guān)鍵。確定利率期貨套期保值比率最重要的因素是套期保值債券與利率期貨合約波動(dòng)的計(jì)算。
在債券價(jià)格分析中，常用修正久期和基點(diǎn)價(jià)值來衡量債券價(jià)格對利率的敏感度和波動(dòng)性。相應(yīng)地，確定利率期貨套期保值比率比較典型的方法有修正久期法和基點(diǎn)價(jià)值法。
