第十一章：期權(quán)與期權(quán)交易

一、期權(quán)概念的相關(guān)內(nèi)容：

期權(quán)（Ｏｐｔｉｏｎ）是指某一標(biāo)的物的買賣權(quán)或選擇權(quán)。擁有了權(quán)利，就擁有了在某一特定時期內(nèi)按某一指定價格買進或賣出某一特定商品或合約的權(quán)利。它有以下特點：

第一， 買方要想獲得權(quán)利，必須向賣方支付一定的費用；

第二， 期權(quán)買方是在未來的或在未來一段時間內(nèi)或未來的特定日；

第三， 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物是特定的；

第四， 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價格是事先規(guī)定好的；

第五， 期權(quán)買方也可以買進標(biāo)的物，也可以賣出標(biāo)的物；

第六， 期權(quán)買方取得的是買或賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買賣的義務(wù)；

第七， 買方擁有權(quán)利并為此支付權(quán)利金。僅承擔(dān)有限的權(quán)利金風(fēng)險，卻掌握巨大的獲利潛力。

１９７３年，ＣＢＯＴ組建了芝加哥期權(quán)交易所（ＣＢＯＥ），期權(quán)交易量已超過期貨交易量。（期權(quán)交易首先發(fā)起于股票期權(quán)交易）

二、期權(quán)的類型：

看漲期權(quán)：在合約有效期內(nèi)，可以按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買進一定數(shù)量的標(biāo)的物。也稱買權(quán)，買方期權(quán)，買進選擇權(quán)，或叫漲權(quán)。

看跌期權(quán)：在合約有效期內(nèi)，可以按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物。也稱賣權(quán)，賣方期權(quán)，賣出選擇權(quán)，或叫跌權(quán)。

三、期權(quán)合約條款的說明：

１、執(zhí)行價格：履約價格，行權(quán)價格，期權(quán)執(zhí)行時標(biāo)的物的交割所依據(jù)的價格，在開始交易時，由交易所公布。

一般有１個平值期權(quán)，５個實值期權(quán)，５個虛值期權(quán)。

２、履約日：期權(quán)可執(zhí)行的日期。

歐式期權(quán)，是指合約的買方在合約到期日才能按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。

美式期權(quán)，是指合約的買方在合約有效期內(nèi)的任何一個交易日均可按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利。

歐式期權(quán)或美式期權(quán)，與地理概念無關(guān)。

３、合約到期日：期權(quán)合約的終點。

４、權(quán)利金：買方向賣方支付的費用，交易競價產(chǎn)生。

四、期權(quán)合約的標(biāo)的物：

據(jù)期權(quán)合約標(biāo)的物的不同：可分為現(xiàn)貨期權(quán)，期貨期權(quán)。

現(xiàn)貨期權(quán)：采用實物交割方式，按執(zhí)行價格交付合約商品。

期貨期權(quán)：履約的意義在于將期權(quán)合約轉(zhuǎn)為期貨合約。

五、期權(quán)價格構(gòu)成：

期權(quán)價格：即權(quán)利金，由內(nèi)涵價值和時間價值構(gòu)成。（內(nèi)涵價值是指立即履行期權(quán)合約時可獲得的總利潤。這是由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系決定的。）

六、實值、平值、虛值期權(quán)的關(guān)系表：

名稱 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)

平值期權(quán) 執(zhí)行價格＝標(biāo)的物價 執(zhí)行價格＝標(biāo)的物價

實值期權(quán) 執(zhí)行價格<標(biāo)的物價 執(zhí)行價格>標(biāo)的物價

虛值期權(quán) 執(zhí)行價格>標(biāo)的物價 執(zhí)行價格<標(biāo)的物價

如果某個看漲期權(quán)處于實值狀態(tài)，那么，執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之，亦然。

時間價值，簡稱ＴＶ，是指期權(quán)權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，即權(quán)利金中超出內(nèi)涵價值的部分，又稱外涵價值。

確定時間價值的根本因素，是期權(quán)的買賣雙方對未來時間內(nèi)期權(quán)的價值增減趨勢的不同判斷而互相競爭報價的活動，一般地說，期權(quán)剩余的有效期越長，其時間價值就越大。

實值期權(quán)：＝較小時間價值＋較大內(nèi)涵價值

平值期權(quán)：時間價值較大

虛值期權(quán)：時間價值較小

七、影響期權(quán)價格的基本因素：

１、標(biāo)的物價格及執(zhí)行價格。在標(biāo)的物價格一定時，執(zhí)行價格便決定了期權(quán)的內(nèi)涵價值。執(zhí)行價格與市場價格的關(guān)系，還決定了時間價值的大小。一般地說，執(zhí)行價格與市場價格的差額越大，時間價值就越少；反之，差額越小，時間價值就越大。當(dāng)一種期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，其時間價值趨向零。而當(dāng)一種期權(quán)正好處于平值狀態(tài)，其時間價值卻達到最大。即期權(quán)處于平值時，市場價格的變動才最有可能是期權(quán)增加內(nèi)涵價值，人們才愿意購買。任何市場價格與執(zhí)行價格的偏離，都將減少時間價值。

２、標(biāo)的物價格波動率。標(biāo)的物價格波動大，增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應(yīng)增長。

３、到期日前剩余時間。期權(quán)的時間價值與期權(quán)的有效期成正比

４、無風(fēng)險利率——利率高，時間價值會減少，反之亦然。成反比。

八、期權(quán)履約后部位的轉(zhuǎn)換：

名稱 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)

買進 標(biāo)的物多頭 標(biāo)的物空頭

賣出 標(biāo)的物空頭 標(biāo)的物多頭

買方，買進期權(quán)——對沖——權(quán)利消失

——放棄——權(quán)利消失

——行權(quán)——漲權(quán)變多頭，跌權(quán)變空頭

賣方，賣出期權(quán)——接受行權(quán)——漲權(quán)變空頭，跌權(quán)變多頭

——對沖——（回避執(zhí)行）

九、期權(quán)保證金的結(jié)算：

由于買方最大風(fēng)險是成交時的權(quán)利金，因此對買方?jīng)]有每日結(jié)算風(fēng)險，但賣方的風(fēng)險與期貨一樣依然存在，因此交易所要對賣方進行每日計結(jié)算保證金。

傳統(tǒng)期權(quán)保證金（Ｃｏｍｅｘ），每一張賣空期權(quán)保證金為下列兩者較大者：

（一）、權(quán)利金＋期貨合約的保證金—虛值期權(quán)價值的一半；

（二）、權(quán)利金＋期貨合約保證金的一半

分幾種情況：１、賣方持倉保證金結(jié)算

２、賣方當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉結(jié)算（差價）

３、賣方歷史持倉平倉結(jié)算（差價）

４、買方權(quán)利金結(jié)算（成交價劃出）

５、履約結(jié)算

６、權(quán)利放棄時的結(jié)算（虛值、平值期權(quán)以及提出不執(zhí)行的實值期權(quán)自動失效，消失。買方不用結(jié)算，賣方退回保證金。）

７、實值期權(quán)自動結(jié)算。到期閉市日，所有沒有提出執(zhí)行的實值期權(quán)，將由結(jié)算部門自動結(jié)算，如果是部位轉(zhuǎn)換，則不自動結(jié)算；如果不是部位轉(zhuǎn)換而是現(xiàn)金結(jié)算，扣除各種費用后，只要有一個變動價位就自動結(jié)算。

十、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別：

１、買賣雙方權(quán)利義務(wù)不同（不對等）

２、交易內(nèi)容不同（期貨是標(biāo)的物，期權(quán)是一種買賣權(quán)）

３、交割價格不同（期權(quán)是執(zhí)行價格）

４、交割方式不同

５、保證金規(guī)定不同

６、價格風(fēng)險不同（期貨多空對等，期權(quán)不對稱）

７、獲利機會不同

８、合約種類數(shù)量不同（期貨一般為１個月最多一種，期權(quán)擴大了１０倍）

十一、期權(quán)交易的基本原理：

期權(quán)交易的基本原理有４個：即買進看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買進看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。

期權(quán)交易的主旨：預(yù)測市場價格將大幅波動，便采用買進漲權(quán)或跌權(quán)的策略，以獲得買進或賣出的權(quán)利和自由；預(yù)測市場價格將保持穩(wěn)定或波動很小，便采取賣出漲權(quán)或跌權(quán)的策略，收取權(quán)金受益。

名　　稱 買進看漲期權(quán) 賣出看漲期權(quán) 買進看跌期權(quán) 賣出看跌期權(quán)

運用場合 看后市大漲 看后市大跌或見頂 后市要大跌 后市上升見底

市場波幅大 市場波幅收窄 正在下跌 市場波幅收窄

買進被市場低估的漲權(quán) 持有現(xiàn)貨或期貨作為對沖策略 市場波幅大 隱含波動率高

牛市 熊市 熊市 牛市

收益 平倉＝權(quán)金賣價－買價 平倉＝權(quán)利金賣價－買平價 平倉＝權(quán)金賣平價－權(quán)買價 平倉＝權(quán)利金賣價－買平價

履約＝標(biāo)的價－執(zhí)行價－權(quán)利金 對方棄權(quán)＝全部權(quán)利金 履約＝執(zhí)價－標(biāo)價－權(quán)金 對方棄權(quán)＝全部權(quán)利金

風(fēng)險 全部權(quán)利金 斬倉＝權(quán)賣價－買平價 全部權(quán)利金 斬倉＝權(quán)賣價－買平價 履約＝執(zhí)行價－標(biāo)的物買平價＋權(quán)利金 ? 履約＝標(biāo)的物賣平價－執(zhí)行價＋權(quán)利金

損益

平衡 執(zhí)行價＋權(quán)利金 執(zhí)行價＋權(quán)利金 執(zhí)行價—權(quán)利金 執(zhí)行價—權(quán)利金

操作

原因 為獲取差價收益，權(quán)金上漲時平倉 為取得賣權(quán)收入 為獲取差價收益 為取得權(quán)金收入

為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，對股票期權(quán)來說很明顯 為進行套利交易 為產(chǎn)生杠桿效應(yīng) 為獲得標(biāo)的物而賣跌權(quán)

為限制交易風(fēng)險 為改善持倉結(jié)構(gòu) 為保護多頭買進 為改善持倉結(jié)構(gòu)

為保護空頭而買漲權(quán) 為鎖定期貨利潤或鎖倉而賣出期權(quán) 為保護賬面利潤 各種策略的需要

為維持心理平衡，不會因股票和現(xiàn)貨下跌而輕易平倉，堅定持倉信心 各種策略的需要 為維持心理平衡

各種策略的需要 ?

在期貨交易中，除了深實值期權(quán)的權(quán)金高于期貨保金外，一般權(quán)金都比期貨保金低。由于股票是全額交易，所以運用股票期權(quán)杠桿作用更加明顯。

隱含波動率低（高），是指理論上應(yīng)該波動較大（?。袌龇磻?yīng)很?。ù螅?。十二、期權(quán)套期保值的策略運用

期貨交易中，買進期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱買期保值；賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱賣期保值。

在期權(quán)交易中，并不是按期權(quán)的部位來定義的，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換的期貨部位（或標(biāo)的物部位）來決定。

期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。

買期（權(quán)）保值 賣期（權(quán)）保值

買進看漲期權(quán)（多頭部位），買進與自己即將購進的現(xiàn)貨或期貨，相關(guān)的看漲期權(quán)。 買進看跌期權(quán)（空頭部位），買進與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán)，支付一定的權(quán)利金后，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。

賣出看跌期權(quán)（多頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)期的價格下跌幅度很小時，套保者可能會發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個看跌權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的交易保值。 賣出看漲期權(quán)（空頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)測價格上漲幅度很小時，套保者可以通過賣出一個漲權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。

買進期貨合約，同時買進相關(guān)期貨的看跌權(quán)，價格上漲時放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán)，同時高價賣出期貨平倉，或期貨差價利潤。一旦價格下跌，履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對沖。其最大損失是權(quán)利金。 賣出期貨合約時，買進相關(guān)期貨看漲權(quán)，價格下跌時，放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán)，同時低價買進期貨合約平倉，達到保值目的；價格上漲時，履行漲權(quán)，買進期貨與手中的空頭期貨部位對沖，減少期貨損失。

期權(quán)套保策略可歸納為：怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán)

穩(wěn)而小跌賣跌權(quán)，穩(wěn)而小漲賣漲權(quán)

買進期貨買進跌權(quán)，賣出期貨買進漲權(quán)

十三、期權(quán)套利的各種策略。

１、跨式套利（馬鞍式或同價對敲）

名目 買進跨式套利 賣出跨式套利

策略組合 以相同的執(zhí)行價格，同時買進看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） 以相同的執(zhí)行價格，同時賣出看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）

使用范圍 后市方向不明，會有較大的波動 預(yù)計價格變動很小，波幅收窄

損益平衡點 （Ｐ２）高點＝執(zhí)價＋總權(quán)金

（Ｐ１）低點＝執(zhí)價－總權(quán)金 （Ｐ２）＝執(zhí)價＋總權(quán)金

（Ｐ１）＝執(zhí)價－總權(quán)金

最大風(fēng)險 所支付的全部權(quán)利金 價格上漲超過高點Ｐ２，損失＝執(zhí)行價－期貨價＋權(quán)金

價格下跌超過低點Ｐ１，損失＝期貨價－執(zhí)行價＋權(quán)金

收益 上漲收益＝期價－執(zhí)行價－權(quán)金

下跌收益＝執(zhí)行價－期價－權(quán)金 所收取的全部權(quán)利金

履約部位 上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約 上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭

２、寬跨式套利——異價對敲

名目 買進寬跨式套利 賣出寬跨式套利

策略組合 以較低的執(zhí)行價格，買進看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價買進看漲期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） 以較高執(zhí)價賣出漲權(quán)，同時以較低執(zhí)行價賣出跌權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）

使用范圍 預(yù)計物價將大幅波動（比同價對敲成本低，虛值狀態(tài)） 預(yù)計價格變動很小，波幅收窄（風(fēng)險小，但收益也有限）

損益平衡點 （Ｐ２）高＝高執(zhí)價＋權(quán)利金

（Ｐ１）低＝低執(zhí)價－權(quán)利金 （Ｐ２）＝高執(zhí)行價＋權(quán)利金

（Ｐ１）＝低執(zhí)行價－權(quán)利金

最大風(fēng)險 所支付的全部權(quán)利金 只有價格漲跌巨大、顯著波動才會有損失。

高點險＝高執(zhí)價－期貨價＋權(quán)金

低點險＝期貨價－低執(zhí)價＋權(quán)金

收益 期價漲超Ｐ２＝期價－高執(zhí)價－權(quán)金

期價跌過Ｐ１＝低執(zhí)價－期價－權(quán)金 所收取的全部權(quán)利金

履約部位 買高賣低，不同時履約。

大漲多頭，大跌空頭 大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭 ３、蝶式套利： 買進蝶式套利 ?

買漲 執(zhí)行價格間距相等 買跌

買１低執(zhí)看漲 最大損失凈權(quán)金 買１低執(zhí)看跌

賣２中執(zhí)看漲 最大收益＝中執(zhí)價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 賣２中執(zhí)看跌

買１高執(zhí)看漲 風(fēng)險有限，利潤有限 買１高執(zhí)看跌 賣出蝶式套利 ?

賣漲 執(zhí)行價格間距相等 賣跌

賣１低執(zhí)看漲 最大收益凈權(quán)金 賣１低執(zhí)看跌

買２中執(zhí)看漲 最大風(fēng)險＝中執(zhí)價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 買２中執(zhí)看跌

賣１高執(zhí)看漲 風(fēng)險有限，利潤有限 賣１高執(zhí)看跌

４、飛鷹式套利

買進飛鷹 賣出飛鷹

買１低執(zhí)價漲權(quán) 買１低執(zhí)價跌權(quán) 賣１低執(zhí)價漲權(quán) 賣１低執(zhí)價跌權(quán)

賣１中低執(zhí)價漲權(quán) 賣１中低執(zhí)價跌權(quán) 買１中低執(zhí)價漲權(quán) 買１中低執(zhí)價跌權(quán)

賣１中高執(zhí)價漲權(quán) 賣１中高執(zhí)價跌權(quán) 買１中高執(zhí)價漲權(quán) 買１中高執(zhí)價跌權(quán)

買１高執(zhí)價漲權(quán) 買１高執(zhí)價跌權(quán) 賣１高執(zhí)價漲權(quán) 賣１高執(zhí)價跌權(quán)

執(zhí)行價間距相等 執(zhí)行價間距相等

記憶技巧：［飛鷹套利在于把蝶式套利中間的兩個權(quán)分開變形而成］

５、垂直套利

預(yù)測上漲 預(yù)測下跌

牛市看漲 牛市看跌 熊市看漲 熊市看跌

買１低執(zhí)價漲權(quán) 買１低執(zhí)價跌權(quán) 賣１低執(zhí)價漲權(quán) 賣１低執(zhí)價跌權(quán)

賣１更高執(zhí)價漲權(quán) 賣１更高執(zhí)價跌權(quán) 買進１更高執(zhí)價漲權(quán) 買１更高執(zhí)價跌權(quán)

后者限制下跌損失，限制上漲收益 ? 后者限制上漲損失，限制下跌收益 ?

最大風(fēng)險是凈權(quán)金 最大風(fēng)險＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 最大風(fēng)險＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 最大風(fēng)險凈權(quán)金

最大收益＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 最大收益是凈權(quán)金 最大收益是凈權(quán)金 最大收益＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金

買低賣高 買低賣高 買高賣低 買高賣低

６、水平套利（月份水平排列，又稱日歷套利）

是指交易者利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時間來進行套利。

賣出價１看漲（或看跌）期權(quán)，同時買進１具有相同執(zhí)行價格且期限較長的看漲（或看跌）期權(quán)。（賣近買遠，同漲權(quán)或同跌權(quán)）

理由是：遠期權(quán)與近期權(quán)有著不同的時間價值衰減速度。在正常的情況下，近期權(quán)的時間價值衰減速度比遠期權(quán)更快。因此水平套利的一般做法是賣出近期權(quán)，買進遠期權(quán)。

期權(quán)的到期日越長，其權(quán)金越高。因此，此策略需要一個初始投資。（因為賣出期權(quán)所獲得的權(quán)金少于買進期權(quán)所投入的權(quán)金）。使用范圍：

牛市 預(yù)計價格波幅小 買進虛值漲權(quán)

或買進實值跌權(quán)

預(yù)計價格波幅大 賣出實值漲權(quán)

或賣出虛值跌權(quán)

中市 預(yù)計價格波幅小 買進平值漲權(quán)

或買進平值跌權(quán)

預(yù)計價格波幅大 賣出平值漲權(quán)

或買進虛值跌權(quán)

熊市 預(yù)計價格波幅小 買進實值漲權(quán)

或買進虛值跌權(quán)

預(yù)計價格波幅大 賣出虛值漲權(quán)

或賣出實值跌權(quán)

記憶技巧：預(yù)計價格波幅小，在買進遠期權(quán)上做文章，以付出較少的權(quán)金

預(yù)計價格波幅大，在賣出近期權(quán)上做文章，以收取更多的權(quán)金

７、轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利

轉(zhuǎn)換套利 反轉(zhuǎn)換套利

買１跌權(quán)，賣１漲權(quán) 買１漲權(quán)，賣１跌權(quán)

買１手期貨（低于期權(quán)執(zhí)行價） 賣１手期貨（高于期權(quán)執(zhí)行價）

兩期權(quán)執(zhí)價相同，期貨價與之接近 兩期權(quán)執(zhí)價相同，期貨價與之接近

收益＝（看漲權(quán)金－看跌權(quán)金）－（期貨價－期權(quán)執(zhí)價） 收益＝（看跌權(quán)金－看漲權(quán)金）+（期貨價－期權(quán)執(zhí)價）

記憶技巧：［轉(zhuǎn)套：權(quán)空權(quán)空貨多頭］?。鄯崔D(zhuǎn)套：權(quán)多權(quán)多貨空頭］