第八章　套利交易

學(xué)習(xí)目的與要求：

理解套利的概念、原理和作用，掌握套利的種類和運(yùn)用方法。

學(xué)習(xí)重點(diǎn)：

套利的種類和運(yùn)用方法

第一節(jié)　套利概述

一、套利的概念

1. 套利是利用不同(可以是時(shí)間不同，也可以是地區(qū)不同或品種不同)市場(chǎng)之間的不合理價(jià)格差異來(lái)謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種交易方式。書P228
2. 套利，也叫價(jià)差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉(cāng)的交易方式。
3. （書上描述）套利是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。
4. 套利分為兩種：
   1. 期現(xiàn)套利（Arbitrage）：利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。 來(lái)源：考試大的美女編輯們
   2. 價(jià)差交易（Spread）：利用期貨市場(chǎng)上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。
5. 在交易形式上與套期保值相同，只是套期保值是在現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)買進(jìn)賣出合約。套利只限于在期貨市場(chǎng)上買賣合約。
6. 套利的潛在利潤(rùn)不是基于商品價(jià)格的上漲或下跌，而是基于不同合約月份之間價(jià)差的擴(kuò)大或縮小，從此構(gòu)成其套利的頭寸。
7. 套利者是一種與投機(jī)者和套保者都不同的獨(dú)立群體。

二、套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別
1、普通投機(jī)交易：利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn)。
套利：從不同的兩個(gè)期貨合約彼此之間或不同市場(chǎng)之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。
普通投機(jī)者關(guān)心和研究的是單一合約的或不同市場(chǎng)之間漲跌，而套利者關(guān)心和研究的則是不同合約之間或不同市場(chǎng)之間的價(jià)差。與價(jià)格波動(dòng)方向無(wú)關(guān)。
2、普通投機(jī)交易：在一段時(shí)間內(nèi)只作買或賣，方向明確；
套利：在同一時(shí)間在不同合約之間或不同市場(chǎng)之間進(jìn)行相反方向的交易，買入并賣出期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。

三、套利的特點(diǎn)與作用
（一）套利的特點(diǎn)

1. 風(fēng)險(xiǎn)較?。侯愃铺灼诒Ｖ?
2. 成本較低：傭金和保證金較少 來(lái)源：考試大

套利的傭金支出比一個(gè)單盤交易的傭金費(fèi)用要高，但又不及一個(gè)回合單盤交易的兩倍。
同時(shí)，由于套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，在保證金的收取上小于單純投機(jī)交易，大大節(jié)省了資金的占用。
（二）套利的作用
套利正是利用期貨市場(chǎng)中有關(guān)價(jià)格失真的機(jī)會(huì)，并預(yù)測(cè)這種價(jià)格失真會(huì)最終消失，從中獲取套利利潤(rùn)。

1. 有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮
2. 有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高

第二節(jié)　價(jià)差交易的相關(guān)概念

一、價(jià)差交易的價(jià)差

1. 價(jià)差(Spread)指兩種相關(guān)的期貨合約價(jià)格之差。
2. 在價(jià)差交易中，關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價(jià)差是否在合理的區(qū)間范圍。
3. 在價(jià)差交易中，交易者要同時(shí)建立一個(gè)多頭部位和一個(gè)空頭部位，這是套利交易的基本原則。
4. 為便于分析，統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”來(lái)計(jì)算價(jià)差。在計(jì)算平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差時(shí)，也要用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高合約的平倉(cāng)價(jià)格減去建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較低合約的平倉(cāng)價(jià)格來(lái)進(jìn)行計(jì)算。只有計(jì)算方法一致，才能恰當(dāng)?shù)乇容^價(jià)差的變化。

二、價(jià)差的擴(kuò)大與縮小 本文來(lái)源:考試大網(wǎng)
價(jià)差能否在套利建倉(cāng)之后“回歸”正常，會(huì)直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險(xiǎn)。
價(jià)差的擴(kuò)大和縮小，不是指的絕對(duì)值的變化，而是按照統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”所計(jì)算的價(jià)差，通過(guò)比較建倉(cāng)時(shí)和當(dāng)前（或平倉(cāng)）時(shí)價(jià)差數(shù)值的變化，來(lái)判斷價(jià)差到目前為止（或套利結(jié)束）是擴(kuò)大還是縮小。如果當(dāng)前（或平倉(cāng)時(shí)）價(jià)差大于建倉(cāng)時(shí)價(jià)差，則價(jià)差是擴(kuò)大的；如果相反，則價(jià)差是縮小的。
價(jià)差變化圖，書上例題，P232-233。

三、套利交易指令
套利交易指令的特殊之處：
第一，在進(jìn)行套利交易時(shí)，買入和賣出期貨合約的指令必須同時(shí)下達(dá)，這樣才被視作套利交易，相應(yīng)地就可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。在指令種類上，套利者可以選擇市場(chǎng)指令或限價(jià)指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，則可以使用停止指令。
第二，由于套利交易關(guān)注的是價(jià)差，而不是期貨價(jià)格本身的高低，因而不需要標(biāo)明各個(gè)期貨合約的具體價(jià)格。
（一）市場(chǎng)指令的使用
市場(chǎng)指令——是指交易將按照市場(chǎng)當(dāng)前可能獲得的最好的價(jià)格成交的一種指令。
如果套利者希望以當(dāng)前的價(jià)差水平盡快成交，可以選擇使用市場(chǎng)指令。
（二）限價(jià)指令的使用
限價(jià)指令——是指當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定價(jià)位時(shí)，指令將變?yōu)槭袌?chǎng)指令，以指定的或更優(yōu)的價(jià)格來(lái)成交。
如果套利者希望以一個(gè)理想的價(jià)差成交，可以選擇使用限價(jià)指令。

正向市場(chǎng)上：
認(rèn)為價(jià)差偏大套利時(shí)，買近期，賣遠(yuǎn)期； 來(lái)源：www.examda.com
認(rèn)為價(jià)差偏小套利時(shí)，買遠(yuǎn)期，賣近期。

四、套利交易的盈虧計(jì)算方法
套利交易可以視作兩個(gè)相關(guān)期貨合約交易的一種組合，在計(jì)算套利交易的盈虧時(shí)，可分別計(jì)算每個(gè)期貨合約的盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個(gè)套利交易的盈虧。

五、買進(jìn)套利和賣出套利 書P237-241
對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)，究竟是買入較高一“邊”的同時(shí)賣出較低一“邊”，還是相反，這要取決于套利者對(duì)相關(guān)期貨合約價(jià)差的變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。
（一）買進(jìn)套利（預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大，買進(jìn)套利）
如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大時(shí)，則套利者將買入其中價(jià)格較高的一“邊”同時(shí)賣出價(jià)格較低的一“邊”，叫做買進(jìn)套利（Buy Spread）。如果價(jià)差變動(dòng)方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會(huì)通過(guò)同時(shí)平倉(cāng)來(lái)獲利。
套利交易關(guān)注的是價(jià)差變化而不是期貨價(jià)格的上漲或者下跌，只要價(jià)差變大，不管期貨價(jià)格上漲還是下跌，進(jìn)行買進(jìn)套利都會(huì)盈利。——記憶：預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大，將會(huì)高的更高，低的更低，所以要買入高的。
（二）賣出套利（預(yù)計(jì)價(jià)差縮小，賣出套利）
如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將縮?。∟arrow）時(shí)，套利者可通過(guò)賣出其中價(jià)格較高的一“邊”同時(shí)買入價(jià)格較低的一“邊”來(lái)進(jìn)行套利，叫做賣出套利（Sell Spread）。——記憶：預(yù)計(jì)價(jià)差縮小，將會(huì)高的變低，低的變高，所以要賣出高的。
只要價(jià)差縮小，不管期貨價(jià)格上漲還是下跌，進(jìn)行賣出套利都會(huì)盈利。 考試大－全國(guó)最大教育類網(wǎng)站(www．Examda。com)

強(qiáng)調(diào)：如果套利者買賣的是同種商品不同交割月份的合約（稱為跨期套利），可能出現(xiàn)正向市場(chǎng)或反向市場(chǎng)的情況，這對(duì)買進(jìn)套利和賣出套利的判斷標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有影響，相應(yīng)地也不影響價(jià)差變化與套利盈虧的判斷規(guī)律。

例題1：
題干: 某投資者以2100元/噸賣出5月大豆期貨合約一張，同時(shí)以2000元/噸買入7月大豆合約一張，當(dāng)5月合約和7月合約價(jià)差為（ ）時(shí)，該投資人獲利。
A: 150元 B: 50 元 C: 100 元 D: -80元
參考答案[BD]
法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期月份看作期貨，本題可看作一個(gè)買入期貨合約的套期保值。按照“強(qiáng)賣贏利”原則，基差變?nèi)醪拍苴A利?，F(xiàn)基差+100元（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格），根據(jù)基差圖可知，在BD兩種情況下基差變?nèi)?，獲利。

法二：本題可以看做是一個(gè)跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利（因?yàn)閷?duì)較高價(jià)格的一邊的操作是賣出），因此只有價(jià)差縮小會(huì)保證獲利。所以價(jià)差要小于原來(lái)的100（2100-2000），選BD。

例題2：
題干: 某進(jìn)口商5月以1800元/噸進(jìn)口大豆，同時(shí)賣出7月大豆期貨保值，成交價(jià)1850元/噸。該進(jìn)口商欲尋求基差交易，不久，該進(jìn)口商找到了一家榨油廠。該進(jìn)口商協(xié)商的現(xiàn)貨價(jià)格比7月期貨價(jià)（ ）元/噸可保證至少30元/噸的盈利（忽略交易成本）。
A: 最多低20 (-19) B: 最少低20 (-21)來(lái)源：www.examda.com
C: 最多低30 (-29) D: 最少低30 (-31)
參考答案[A]
法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期月份看作期貨，本題可看作一個(gè)賣出期貨合約的套期保值。按照“強(qiáng)賣贏利”原則，基差變強(qiáng)才能贏利?，F(xiàn)基差-50元（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格），根據(jù)基差圖可知，基差在-20以上可保證盈利30元，基差=現(xiàn)貨價(jià)-期貨價(jià)，即現(xiàn)貨價(jià)格比7月期貨價(jià)最多低20元。
出現(xiàn)范圍的，不好理解就設(shè)定一個(gè)范圍內(nèi)的特定值。
法二：本題可以看作是一個(gè)跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利（因?yàn)閷?duì)較高價(jià)格的一邊的操作是賣出），因此只有價(jià)差縮小30元以上才能保證至少獲利30元。所以價(jià)差要小于1850-1800-30=20