學(xué)習(xí)目的與要求：
了解期貨市場的發(fā)展過程和國際、國內(nèi)期貨市場發(fā)展的基本特點(diǎn)，掌握期貨交易與期貨市場的基本概念。
學(xué)習(xí)重點(diǎn)：
期貨合約、期貨交易與期貨市場的基本概念；期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的區(qū)別；國際期貨市場的發(fā)展階段與趨勢；中國期貨市場的建立。
第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生
一、期貨交易的起源
期貨交易的起源——萌芽階段
- 期貨市場最早萌芽于歐洲；早在古希臘就出現(xiàn)過中央交易所、大宗交易所。到十二世紀(jì)這種交易方式在英、法等國發(fā)展規(guī)模較大、專業(yè)化程度也很高。
- 1571年，英國創(chuàng)建了世界上第一家集中的商品市場——倫敦皇家交易所，后來成為倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所的原址；
- 荷蘭的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所；
- 比利時的安特衛(wèi)普開設(shè)了咖啡交易所；
- 17世紀(jì)前后，荷蘭在期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)明了期權(quán)交易方式，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期權(quán)市場。
現(xiàn)代期貨的產(chǎn)生
- 期貨是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物
- 人類社會的貿(mào)易形式：
（1）現(xiàn)貨交易方式——即期貿(mào)易、貨到款清交易
（2）遠(yuǎn)期合同交易——未來某個時點(diǎn)按現(xiàn)在確定的價格交付
（3）期貨交易方式——標(biāo)準(zhǔn)化合約交易
(一) 現(xiàn)代期貨制度的產(chǎn)生——1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）問世
現(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國芝加哥。
1848年，芝加哥82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。
1851年，芝加哥期貨交易所引入遠(yuǎn)期合同。
1865年，推出了標(biāo)準(zhǔn)化和約，同時實(shí)行了保證金制度，向簽約雙方收取不超過合約價值10%的保證金，作為履約保證。這促成了真正意義上的期貨交易的誕生。
1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責(zé)任，促進(jìn)了投機(jī)者的加入，使期貨市場流動性加大。
1883年，成立了結(jié)算協(xié)會，向交易所會員提供對沖工具。
1925年，CBOT成立結(jié)算公司：芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC），從此，現(xiàn)代意義上的結(jié)算機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了。
(二) 其它早期重要期貨交易所——1874年芝加哥商業(yè)交易所（CME）的前身產(chǎn)生
(三) 其它早期重要期貨交易所——1876年倫敦金屬交易所（LME）產(chǎn)生（1987年新建）
19世紀(jì)中期，英國是世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國。
1876年12月，300名金屬商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司——1881年會員建立了金屬市場與交易所有限公司——1987年7月，倫敦金屬交易所組建。
(四) 其它早期重要期貨交易所——1885年法國期貨市場產(chǎn)生
交易品種主要是白糖、咖啡、可可、土豆。
1988年2月，法國商品交易所與法國金融工具期貨市場合并為法國國際期貨交易所（MATIF）。
二、期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的關(guān)系
期貨交易是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種高級的交易方式。沒有期貨交易，現(xiàn)貨交易的價格波動風(fēng)險無法回避；沒有現(xiàn)貨交易，期貨交易沒有根基，兩者相互促進(jìn)，共同發(fā)展。
期貨不是貨，而是一種合同，是一種可以反復(fù)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。并不是所有的商品都能夠成為期貨交易的品種。
期貨交易與現(xiàn)貨交易的比較 | ||
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交易方式 |
現(xiàn)貨交易 |
期貨交易 |
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交割時間 |
即時或短時間；商流與物流統(tǒng)一 |
較長時間、時間差；商流與物流分離 |
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交易對象 |
所有實(shí)物商品 |
特定品種的標(biāo)準(zhǔn)化合約：由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約 |
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交易目的 |
獲得或讓渡商品所有權(quán) |
套期保值者——轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險； |
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交易場所 |
任何場所 |
高度組織化的期貨交易所內(nèi)以公開競價的方式進(jìn)行（公開喊價、電子化交易） |
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交易方式 |
靈活方便，個體之間 |
公開競價，會員交易 |
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結(jié)算方式 |
一次性結(jié)清、貨到付款、分期付款 |
少量保證金，每日無負(fù)債結(jié)算制度 |
商品的買賣實(shí)際上包含著兩種運(yùn)動：
- 物流：商品作為使用價值的載體而發(fā)生的空間運(yùn)動。——類比使用價值
- 商流：所有權(quán)從讓渡者向受讓者的轉(zhuǎn)移。——類比價值
遠(yuǎn)期交易：是指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來某一時間進(jìn)行實(shí)物商品交收的一種交易方式。
遠(yuǎn)期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時間上的延伸。
期貨交易與遠(yuǎn)期交易的相似點(diǎn)：兩者均為買賣雙方約定于未來某一特定時間以約定價格買入或賣出一定數(shù)量的商品。
遠(yuǎn)期交易是期貨交易的雛形，期貨交易是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。
期貨交易與遠(yuǎn)期交易的比較 | ||
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交易方式 |
遠(yuǎn)期交易 |
期貨交易 |
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交易對象 |
非標(biāo)準(zhǔn)化合約；商品無限制 |
標(biāo)準(zhǔn)化合約；特定品種 |
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功能作用 |
其價格的權(quán)威性和分散風(fēng)險的作用比期貨弱得多 |
規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn) |
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履約方式 |
實(shí)物交收，背書轉(zhuǎn)讓其最終履約方式也是實(shí)物交收 |
實(shí)物交割，對沖平倉（為主） |
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信用風(fēng)險 |
信用風(fēng)險高，依賴于締約人的自覺 |
保證金、每日無負(fù)債結(jié)算制度 |
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保證金制度 |
是否收取或收取多少由交易雙方商定 |
交易所規(guī)定，通常是合約價值的5 %-10% |
三、期貨交易的基本特征
期貨市場是在現(xiàn)貨市場、遠(yuǎn)期市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。以1865年芝加哥期貨交易所推出標(biāo)準(zhǔn)化合約為標(biāo)志，真正意義上的期貨交易和期貨市場開始形成。
(一)合約標(biāo)準(zhǔn)化
- 除價格外，期貨合約的所有條款都是預(yù)先由期貨交易所規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。
- 期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化是期貨合約與現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約最本質(zhì)的區(qū)別
- 合約十五項(xiàng)條款將在第四章《商品期貨品種與合約》學(xué)習(xí)。
(二)交易集中化
- 所有期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行；
- 交易所實(shí)行會員制，只有會員能進(jìn)場交易，其它客戶只有通過會員才能進(jìn)場交易；
- 期貨市場是一個高度組織化的市場，并且實(shí)行嚴(yán)格的管理制度，期貨交易最終在期貨交易所內(nèi)集中完成。
- 中國四大交易所：鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海期貨交易所和中國金融期貨交易所。
(三)雙向交易和對沖機(jī)制
雙向交易：期貨交易者既可以買入期貨合約作為期貨交易的開端（稱為買入建倉），也可以賣出期貨合約作為交易的開端（稱為賣出建倉），也即“買空賣空”。
期貨交易的雙向交易和對沖機(jī)制吸引了大量期貨投機(jī)者參與交易。投機(jī)者的參與大大增加了期貨市場的流動性。
(四)杠桿機(jī)制（保證金交易——杠桿效應(yīng)）
- 保證金一般為成交合約價值的5%-10%。
- 期貨交易所具有的以少量資金就可以進(jìn)行較大價值額的投資的特點(diǎn)，被稱為“杠桿機(jī)制”。
- 期貨交易的杠桿機(jī)制使期貨交易具有高收益高風(fēng)險的特點(diǎn)。
- 保證金比率越低，期貨交易的杠桿作用就越大，高收益高風(fēng)險的特點(diǎn)就越明顯。
(五)每日無負(fù)債結(jié)算制度
每個交易日結(jié)束進(jìn)行結(jié)算。保證金賬戶資金不足時，要求交易者必須在下一日開市前追加保證金，以做到“每日無負(fù)債”。
四、期貨市場與證券市場
期貨合約在本質(zhì)上是未來商品的代表符號。
期貨市場與證券市場的比較 | ||
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不同點(diǎn) |
證券市場 |
期貨市場 |
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基本經(jīng)濟(jì)職能 |
資源配置和風(fēng)險定價 |
規(guī)避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn) |
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交易目的 |
讓渡證券的所有權(quán)或謀取差價 |
規(guī)避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險或獲取投機(jī)利潤 |
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市場結(jié)構(gòu) |
一級發(fā)行市場和二級流通市場 |
沒有一二級市場之分 |
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保證金規(guī)定 |
繳納全額資金 |
一定比例保證金 |
