第二章　有價證券的投資價值分析

　　熟悉貨幣時間價值、貨幣終值和現(xiàn)值的概念，掌握按單利和復(fù)利計算貨幣終值和現(xiàn)值。熟悉影響債券和股票投資價值的內(nèi)外部因素及其影響機制;熟悉債券內(nèi)在價值和股票內(nèi)在價值，以及附息債券、一次還本付息債券的概念;掌握一次還本付息債券和附息債券按單利和復(fù)利計算的內(nèi)在價值，計算債券的轉(zhuǎn)讓價格;熟悉債券和股票必要收益率、內(nèi)部到期收益率的含義及估計原理;熟悉市場預(yù)期理論、流動性偏好理論及市場分割理論的基本觀點;掌握利率期限結(jié)構(gòu)的概念和類型。

　　熟悉股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計算，掌握計算股票內(nèi)在價值不同增長模型的原理和公式，熟悉估計股票市場價格的市盈率方法及其局限性，熟悉市凈率的基本概念及其在股票估值方面的作用。

　　掌握金融期貨的定義， 掌握金融期貨的有關(guān)專業(yè)術(shù)語，掌握金融期貨理論價格的計算公式和影響因素。掌握金融期權(quán)的定義，掌握金融期權(quán)的有關(guān)專業(yè)術(shù)語，掌握期權(quán)的內(nèi)在價值、時間價值及影響因素。

　　掌握可轉(zhuǎn)換證券的有關(guān)專用術(shù)語，掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水、轉(zhuǎn)換平價的計算，熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率計算。

　　掌握權(quán)證內(nèi)在價值計算，熟悉權(quán)證的理論價值和市場價格、標的股票市場價格和認股價格之間的關(guān)系，熟悉認股權(quán)證的杠桿作用。

　　第一節(jié)　債券的投資價值分析

　　一、影響債券投資價值的因素

　　(一)影響債券投資價值的內(nèi)部因素：

　　1.期限

　　一般來說，期限越長，市場變動的可能性越大，價格的易變性越大，投資者要求的收益率補償也越高。

　　2.票面利率

　　債券的票面利率越低，價格的易變性越大。市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。市場利率下降時，增值潛力也較大。

　　3.提前贖回條款

　　債券的提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價格部分或全部償還債務(wù)。這種規(guī)定在財務(wù)上對發(fā)行人是有利的。較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，具有較高的到期收益率，內(nèi)在價值較低。

　　4.債券的稅收待遇

　　一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價值要高。

　　5.債券的流動性

　　債券的流動性是指債券可以隨時變現(xiàn)的性質(zhì)，反映債券規(guī)避由市場價格波動而導致的實際價格損失風險的能力。流動性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值。

　　6.債券的信用級別

　　債券的信用級別是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價值也就越低。

　　(二)影響債券投資價值的外部因素：

　　1.基礎(chǔ)利率

　　基礎(chǔ)利率是債券定價必須考慮的一個重要因素，基礎(chǔ)利率一般是指無風險債券利率。一般來說，短期政府債券風險最小，可以近似看作無風險證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物?；A(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。

　　2.市場利率

　　市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機會成本。市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低;反之，在市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價值增加。

　　3.其他因素

　　分類：通貨膨脹水平、外匯匯率風險。

　　這些風險的存在使得債券的內(nèi)在價值降低。

　　二、債券價值的計算公式

　　(一)假設(shè)條件

　　兩個：不存在信用風險、不考慮通貨膨脹，從而對債券的估價可以集中于時間的影響上。

　　(二)貨幣的終值和現(xiàn)值

　　債券投資的目的在于投資者在未來的某個時點可以取得一筆已發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券當前價格可表示為投資者為取得這筆未來收入目前希望投入的資金。

　　使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。假定當前使用一筆金額為P 0的貨幣，按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為Pn，那么稱P0 為該筆貨幣(或該項投資)的現(xiàn)在價值，簡稱貨幣現(xiàn)值，稱Pn 為該筆貨幣(或該項投資)的期末價值，簡稱貨幣的終值。

　　1.貨幣終值的計算。

　　(四)贖回收益率

　　可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回價格的利率。

　　四、債券轉(zhuǎn)讓價格的近似計算(了解)

　　買入者根據(jù)最終收益率計算債券買入價格。(持有至期滿)

　　賣出者根據(jù)持有期收益率計算賣出價格。

　　(一)貼現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓價格

　　貼現(xiàn)債券的買入價格的近似計算公式為：購買價格=面額/[(1+最終收益率) 待償年限]

　　貼現(xiàn)債券的賣出價格近似計算公式為：賣出價格=購買價×(1+持有期間收益率) 持有年限

　　(二)一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格

　　(三)附息債券轉(zhuǎn)讓價格

　　五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)

　　(一)利率期限結(jié)構(gòu)的概念

　　收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標平面上，反映在一定時點上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關(guān)系。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。

　　(二)利率期限結(jié)構(gòu)的類型

　　(三)利率期限結(jié)構(gòu)理論

　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個因素：

　　(1)對未來利率變動方向的預(yù)期;

　　(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價;

　　(3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。

　　1.市場預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論)

　　它認為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。

　　如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨勢，反之同理。

　　長期債券是一組短期債券的理想替代物。

　　2.流動性偏好理論

　　它的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。流動性溢價是遠期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。

　　利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。

　　3.市場分割理論

　　該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。

　　總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。