第一章 證券投資分析概述

　　第一節(jié)　證券投資分析的意義與市場(chǎng)效率

　　證券投資：指的是投資者購(gòu)買股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。

　　證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

　　一、證券投資分析的意義

　　(一)有利于提高投資決策的科學(xué)性;

　　(二)有利于正確評(píng)估證券的投資價(jià)值;

　　(三)有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn);

　　(四)科學(xué)的證券投資分析是投資者獲得投資成功的關(guān)鍵。

　　證券投資的目的：凈效用最大化。

　　在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。

　　二、證券市場(chǎng)效率

　　(一)有效市場(chǎng)假說概述

　　20世紀(jì)60年代，美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金·法默提出了著名的有效市場(chǎng)假說理論。有效市場(chǎng)假說理論認(rèn)為，在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里，一個(gè)特定的信息能夠在股票市場(chǎng)上迅速地被投資者知曉。隨后，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使股票價(jià)格充分且及時(shí)地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，而只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率。只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。

　　有效市場(chǎng)假說表明，在有效率的市場(chǎng)中，投資者所獲得的收益只能是與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配的那部分正常收益，而不會(huì)有高出風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。因而，在有效率的市場(chǎng)中，“公平原則”得以充分體現(xiàn)，同時(shí)資源配置更為合理和有效。由此可見，不斷提高市場(chǎng)效率無疑有利于證券市場(chǎng)持續(xù)健康地發(fā)展。

　　(二)有效市場(chǎng)分類及其對(duì)證券分析的意義

　　了解三類信息

　　第I類是最廣泛的概念，包括所有公開可用的一些資料，還包括一些個(gè)人群體所能得到所有的私人的內(nèi)幕消息。

　　第I類資料中已公開的部分為第Ⅱ類資料，第Ⅲ類資料是第Ⅱ類資料中對(duì)證券市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析所得到的資料。

　　再來看相對(duì)應(yīng)的三種市場(chǎng)

　　1.弱式有效市場(chǎng)

　　在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。

　　2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

　　在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。

　　如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來的價(jià)格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。

　　3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)

　　在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對(duì)公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。

　　在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆]有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對(duì)于證券組合的管理者來說，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。

　　三、證券投資分析的信息

　　信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。

　　(一)政府部門

　　政府部門是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國(guó)證券市場(chǎng)上有關(guān)信息的主要來源。政府部門的八個(gè)部門：國(guó)務(wù)院、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

　　我國(guó)四大宏觀調(diào)控部門包括：財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部。

　　(二)證券交易所

　　我國(guó)滬、深證券交易所是不以營(yíng)利為目的的會(huì)員制事業(yè)法人。

　　證券交易所向社會(huì)公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場(chǎng)內(nèi)成交情況編制的日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表與年報(bào)表等成為技術(shù)分析中的首要信息來源。

　　(三)上市公司

　　主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)表和臨時(shí)公告。上市公司作為經(jīng)營(yíng)主體，其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞直接影響到投資者對(duì)其價(jià)值的判斷，從而影響其股價(jià)水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最重要來源。

　　(四)中介機(jī)構(gòu)

　　證券中介機(jī)構(gòu)是指為證券市場(chǎng)參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務(wù)的專職機(jī)構(gòu)。

　　分類：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。

　　(五)媒體

　　首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。

　　其次，媒體同時(shí)也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內(nèi)容包括書籍、報(bào)紙、雜志，其他公開出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關(guān)信息。

　　(六)其他來源

　　投資者還可以通過實(shí)地調(diào)研、專家訪談、市場(chǎng)調(diào)查等獲得有關(guān)的信息，也可以通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關(guān)信息，其他包括內(nèi)幕的信息。

　　根據(jù)有關(guān)證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開披露的信息資料。不得以虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場(chǎng)傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、建議、預(yù)測(cè)等。所以證券分析師應(yīng)當(dāng)非常謹(jǐn)慎地處理所獲得的非公開信息。

　　四、證券投資理念與策略

　　(一)證券投資理念

　　1.價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念

　　是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散的市場(chǎng)投資理念。這種投資理念的前提是證券的市場(chǎng)價(jià)值是潛在、客觀的。價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念所依靠的工具不是大量的市場(chǎng)資金，而是市場(chǎng)分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費(fèi)用。

　　價(jià)值發(fā)現(xiàn)型理念為廣大投資者帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多(三個(gè)原因)。其一，價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場(chǎng)價(jià)值被低估的證券的過程，在證券價(jià)值未達(dá)到被高估的價(jià)值時(shí)，投資獲利的機(jī)會(huì)總是大于風(fēng)險(xiǎn)。其二，由于某些證券的市場(chǎng)價(jià)值直接或間接與其所在的行業(yè)成長(zhǎng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平相聯(lián)系，因此在行業(yè)發(fā)展及國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有出現(xiàn)停滯之前，證券的價(jià)值還會(huì)不斷增加，在這種增值過程中又相應(yīng)地分享著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的益處。其三，對(duì)于某類具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理論的證券，隨著投資過程的進(jìn)行，往往還有一個(gè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)過程。

　　2.價(jià)值培養(yǎng)型投資理念

　　價(jià)值培養(yǎng)型投資理念是一種投資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。

　　其投資方式有兩種：一種是投資者作為戰(zhàn)略投資者，通過對(duì)證券母體注入戰(zhàn)略投資的方式，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值;另一種是眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。在中國(guó)，前者如各類產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為，后者如投資者參與上市公司的增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債融資等。

　　(二)證券投資策略

　　1.保守穩(wěn)健型。保守穩(wěn)健型投資風(fēng)險(xiǎn)承受度最低，安全性是其最主要的考慮因素。

　　2.穩(wěn)健成長(zhǎng)型。穩(wěn)健成長(zhǎng)型投資者希望能通過投資的機(jī)會(huì)來獲利，并確保足夠長(zhǎng)的投資期間。

　　3.積極成長(zhǎng)型。積極成長(zhǎng)型投資者可以承受投資的短期波動(dòng)，愿意承擔(dān)因獲得高報(bào)酬而面臨的高風(fēng)險(xiǎn)。