自股指期貨正式推出以來，市場(chǎng)對(duì)關(guān)于期貨風(fēng)險(xiǎn)為主的投資者教育深入人心，投資期指市場(chǎng)的高門檻使得股指期貨投資者整體素質(zhì)相對(duì)提升。目前股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)且理性運(yùn)行，投資者規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。但伴隨著股指期貨成交的活躍和放大，市場(chǎng)中存在的一些問題也開始顯露出來。目前期指市場(chǎng)較明顯的特征是成交量過大，持倉量較小，市場(chǎng)深度有待加強(qiáng)。
一、造成持倉量小成交量大的原因。
1、股票指數(shù)波動(dòng)率遠(yuǎn)高于商品價(jià)格。由于股指期貨表示的是未來某時(shí)滬深300指數(shù)的價(jià)格，所以與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有著密不可分的關(guān)系。正是這種關(guān)系的存在，股指期貨的價(jià)格波動(dòng)較商品期貨更大。對(duì)于投資者來說，中間的短線機(jī)會(huì)也相對(duì)更多，也就容易造成成交量相對(duì)放大的格局。A股不論是日內(nèi)波動(dòng)還是長(zhǎng)期波動(dòng)來看，均要高于商品期貨市場(chǎng)，加上期指相對(duì)現(xiàn)貨的正常升水和貼水，其波動(dòng)就更大了。
2、參與群體結(jié)構(gòu)因素。目前期指市場(chǎng)的參與者主要分為傳統(tǒng)商品期貨轉(zhuǎn)型過來的期貨大戶和股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)型過來的股票大戶。對(duì)于傳統(tǒng)商品期貨轉(zhuǎn)型過來的期貨大戶，由于有著深度的體驗(yàn)、較豐富的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)期貨市場(chǎng)較高的實(shí)戰(zhàn)熟悉程度，這部分客戶投資股指期貨整體會(huì)顯得比較理性，相對(duì)會(huì)更尊重市場(chǎng)、適應(yīng)市場(chǎng)。而對(duì)于股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)型過來的股票大戶，多數(shù)大戶對(duì)股票的認(rèn)識(shí)顯得較為投機(jī)和非理性，他們進(jìn)入T+0的期指市場(chǎng)后更加劇了期指市場(chǎng)的投機(jī)性。考試大－全國最大教育類網(wǎng)站(www．Examda。com)
3、市場(chǎng)缺乏現(xiàn)貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者?？疾煲幌律唐菲谪洰?dāng)中螺紋鋼的持倉量可知，螺紋鋼從推出到現(xiàn)在只有一年左右，但持倉量超過100萬手成為常態(tài)。今年7月本公司總持倉多頭為15500手，空頭為46566手，其中多頭前六位持倉占總多頭50%，且六位投資者五位為現(xiàn)貨商，另一位也是來自現(xiàn)貨企業(yè)的自然人投資者。而空頭前十位持倉更是達(dá)到總持倉的80%，除了兩位是專業(yè)投資者外，其它都是具有現(xiàn)貨背景的企業(yè)客戶。
二、如何糾正目前這種局面。
面對(duì)目前成交量巨大、持倉量較小的局面，我們認(rèn)為，比較有效的辦法是建立以持倉換手率為核心指標(biāo)的分類收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
1、持倉換手率的定義。
持倉換手率=某個(gè)會(huì)員當(dāng)日成交總額/會(huì)員當(dāng)日持倉量
交易所可以以這個(gè)指標(biāo)為依據(jù)，對(duì)會(huì)員實(shí)行不同收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。該指標(biāo)越高，說明該會(huì)員短線交易越頻繁，應(yīng)該通過提高該會(huì)員交易所收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來限制其成交量，提高其持倉量。有的會(huì)員可能一個(gè)交易日持倉量為零，但成交量巨大，對(duì)于該類型會(huì)員，可以實(shí)行最高交易所收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
交易所對(duì)會(huì)員實(shí)行不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，但總體平均水平應(yīng)該維持在當(dāng)前萬分之零點(diǎn)五的水平。同時(shí)，對(duì)于收費(fèi)方式，可以選用下面兩種辦法：
(1)以前一個(gè)月的持倉換手率為標(biāo)準(zhǔn)，每個(gè)月初公布每個(gè)會(huì)員的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。如某會(huì)員上個(gè)月該指標(biāo)排名第一，交易所對(duì)該會(huì)員收取萬分之一的標(biāo)準(zhǔn)；而另外一個(gè)會(huì)員該指標(biāo)上個(gè)月排名最后一名，交易所可以對(duì)其實(shí)行最低手續(xù)費(fèi)比如萬分之0.1，甚至不收。
(2)所有會(huì)員可以全部按照萬分之一的標(biāo)準(zhǔn)收取費(fèi)用，然后按照該月每個(gè)會(huì)員該指標(biāo)排名情況進(jìn)行返傭。該指標(biāo)越高，交易所返傭比例越少，甚至不返，而該指標(biāo)越低，交易所甚至可以全部返還。但交易所總體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該維持在當(dāng)前的萬分之零點(diǎn)五。
2、不同會(huì)員不同收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的法律依據(jù)。
(1)《期貨交易管理?xiàng)l例》第三十五條期貨交易的收費(fèi)項(xiàng)目、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和管理辦法由國務(wù)院有關(guān)主管部門統(tǒng)一制定并公布。如果采用上述辦法，可以向主管部門申報(bào)并公布標(biāo)準(zhǔn)。
(2)《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》第三十五條會(huì)員進(jìn)行期貨交易，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向交易所繳納手續(xù)費(fèi)。
(3)期貨投資者保障基金目前也是按照期貨公司分類，不同分類收取不同比例。
3、以持倉換手率為核心的分類收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有什么作用？
(1)能夠增加短線交易者的交易成本。換手率越高，對(duì)其實(shí)行越高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，必將打擊侵蝕其交易利潤(rùn)。
(2)能夠督促期貨公司會(huì)員拒絕短線交易者，提高持倉量。為了得到一個(gè)更好的價(jià)格，期貨公司必然將短線交易者拒絕門外，而努力開發(fā)那些真正對(duì)股指期貨有需求的套利套期保值交易者。
(3)能夠克服那些對(duì)居間人進(jìn)行高返傭的弊病。期貨公司會(huì)員要時(shí)刻關(guān)注自己客戶的成交持倉比例。鼓勵(lì)居間客戶做量然后進(jìn)行高返傭的行為將使其虧本。
(4)解決了目前期貨公司手續(xù)費(fèi)不良競(jìng)爭(zhēng)的問題。
4、以持倉換手率為核心的分類收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的管理辦法還需要做好以下兩個(gè)工作：
(1)繼續(xù)加強(qiáng)吸引機(jī)構(gòu)投資者入市工作。
通過剛才舉證哪些投資者持倉比例大可以看出，機(jī)構(gòu)投資者才是股指期貨市場(chǎng)的主力持倉，目前市場(chǎng)持倉主力主要集中在投資大戶，只有把機(jī)構(gòu)投資者吸引進(jìn)來之后才能把持倉換手率的分母做大。
(2)提高持倉限額。
目前關(guān)于股指期貨的限倉額度是每人100手，大約占用保證金1500萬，甚至不能滿足股票及期貨大戶的需求。按照本公司1000萬以上客戶的標(biāo)準(zhǔn)，如果持倉限額放開的話，本公司的持倉量肯定還有一定的增長(zhǎng)空間。較低的持倉限額增加了期指的投機(jī)性，限制了期指的理性投資。
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