美國是世界玉米生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易第一大國，以CBOT（美國芝加哥期貨交易所）為代表的美國玉米期貨市場同現(xiàn)貨市場有效接軌，其形成的玉米期貨價(jià)格成為世界玉米市場價(jià)格的“風(fēng)向標(biāo)”，該市場擁有相當(dāng)可觀的市場規(guī)模，而且流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等經(jīng)濟(jì)功能亦比較完善，其玉米期貨合約及交易交割規(guī)則的設(shè)計(jì)和修改中的經(jīng)驗(yàn)更是成為世界期貨市場的共同財(cái)富，為眾多期貨交易所借鑒和采用。
1 CBOT玉米期貨市場情況
1.1 年成交量在諸多農(nóng)產(chǎn)品品種中保持前列
玉米是CBOT最早的交易品種，也是最重要、最成熟的交易品種之一，很受投資者的青睞。20世紀(jì)70年代之前，玉米期貨在CBOT總成交量的比例在5%～30%內(nèi)大幅波動(dòng)；70年代以后，玉米交易量所占比例逐漸上升并保持穩(wěn)定在30%～40%內(nèi)窄幅波動(dòng)，玉米期貨也在此期間確立了CBOT農(nóng)產(chǎn)品品種中的領(lǐng)先地位。
1.2 CBOT玉米期貨價(jià)格走勢穩(wěn)定
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，對一個(gè)成熟的期貨市場而言，其價(jià)格走勢的理想狀態(tài)是活躍而不失平穩(wěn)。根據(jù)1992年以來CBOT玉米的年內(nèi)價(jià)格波動(dòng)情況分析，玉米期貨價(jià)格最低為192.25美分/蒲式耳，最高為382美分/蒲式耳，價(jià)差近1倍。同時(shí)，其價(jià)格走勢又不失穩(wěn)健，在1992－2001年的10年間，玉米年內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度最高為125.5美分/蒲式耳，最低為8.39美分/蒲式耳。相對其他品種，玉米價(jià)格的年內(nèi)變化相對平緩。
1.3 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有高度相關(guān)性，玉米期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到良好發(fā)揮
期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性是衡量期貨市場功能發(fā)揮程度的重要指標(biāo)。通過選取1991年9月－2002年10月CBOT 3月期合約的月末收盤價(jià)和美國玉米的現(xiàn)貨價(jià)格，并經(jīng)過嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)分析，CBOT玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.875，這表明二者間具有很強(qiáng)的相關(guān)性。
1.4 期貨合約成為玉米及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行保值的重要工具
根據(jù)美國期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)CFTC的統(tǒng)計(jì)，CBOT玉米期貨一半以上的交易來自玉米及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的保值交易，如農(nóng)場主、養(yǎng)殖廠等。這表明CBOT玉米期貨市場擁有了相當(dāng)可觀的市場規(guī)模，而且其流動(dòng)性以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好，得到了有關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的認(rèn)可和青睞。
2 美國玉米現(xiàn)貨市場情況
CBOT玉米期貨市場的發(fā)展與其良好的外部市場和政策環(huán)境是分不開的，發(fā)達(dá)的玉米現(xiàn)貨市場、美國政府的市場化玉米產(chǎn)業(yè)政策及美國政府對玉米期貨市場的主動(dòng)利用，保障了美國玉米期貨的持續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展。
2.1 美國是全球玉米生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易中心
美國是世界上玉米產(chǎn)量最大的國家，玉米播種面積占世界玉米總面積的1/4，總產(chǎn)接近世界總量的1/2，貿(mào)易量占全球貿(mào)易量的2/3。這一現(xiàn)狀決定了美國玉米現(xiàn)貨商對于玉米價(jià)格的敏感性要比其他國家強(qiáng)得多，使美國玉米期貨市場具有世界上最廣泛的客戶基礎(chǔ)和巨大的影響力，這是影響美國玉米期貨市場持續(xù)活躍的根本因素。
2.2 美國玉米產(chǎn)業(yè)具有完善的檢驗(yàn)體系和倉儲(chǔ)運(yùn)銷體系
美國糧食檢驗(yàn)實(shí)行政府管理與行業(yè)自律相結(jié)合的體系。完善的質(zhì)量監(jiān)督、行業(yè)組織和運(yùn)銷體系構(gòu)成了美國玉米現(xiàn)貨市場有效合理運(yùn)作的基礎(chǔ)，市場參與各方可以各司其職，管好自己的分內(nèi)之事。在此基礎(chǔ)上，CBOT可以從容面對一些在國人看來是較難處理的問題，直接沿用現(xiàn)貨市場的標(biāo)準(zhǔn)和通行做法，而不必通過期貨市場來規(guī)范現(xiàn)貨市場秩序、矯正現(xiàn)貨市場的一些不合理做法，只需做好期貨市場的本職工作。
2.3 美國玉米加工產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)
美國生產(chǎn)的玉米多數(shù)用于生產(chǎn)配合飼料，用作飼料的谷物中玉米約占90%，每年飼料工業(yè)消耗的玉米大約占玉米總產(chǎn)的60%左右。美國中西部玉米帶的幾十個(gè)州是美國飼料的主產(chǎn)區(qū)，同時(shí)這些地區(qū)的畜牧業(yè)也非常發(fā)達(dá)。在美國，玉米除了主要用于飼料工業(yè)外，在食品及輕工等行業(yè)也廣泛應(yīng)用。美國玉米加工利用的特點(diǎn)是規(guī)模大、品種多、產(chǎn)品附加值高，已開發(fā)的玉米加工產(chǎn)品達(dá)數(shù)千種。在消費(fèi)產(chǎn)品中玉米作為原料或配料每加工一次，都增加了玉米的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；提供和創(chuàng)造了新的就業(yè)機(jī)會(huì)；增加了生產(chǎn)商、運(yùn)輸服務(wù)商、零售商及供應(yīng)商的收入。
3 美國政府支持玉米期貨政策
美國政府放開玉米產(chǎn)業(yè)政策是CBOT玉米期貨市場成功運(yùn)作的重要保證。CBOT玉米期貨市場能夠發(fā)展到今天的規(guī)模，與美國政府的相關(guān)政策支持息息相關(guān)；CBOT玉米期貨市場的發(fā)展也為美國政府利用玉米期貨市場，制定有關(guān)政策提供了有利的工具。
3.1 美國政府支持自由競爭的玉米市場
二戰(zhàn)后由于美國實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，降低了套期保值的需求，減少了吸引投機(jī)者的價(jià)格波動(dòng)，如1948－1965年，玉米價(jià)格由政府支持價(jià)格和存貨管理政策主宰，此期間的玉米期貨交易量大幅下降。目前，美國政府已經(jīng)逐漸取消政府干預(yù)糧食價(jià)格的行為，偶爾采用控制庫存的方式實(shí)行支持價(jià)格，玉米現(xiàn)貨市場是一個(gè)近乎完全競爭的市場，價(jià)格由市場供求決定，為玉米期貨的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。
3.2 美國政府加強(qiáng)玉米產(chǎn)業(yè)政策的支持
由于美國玉米生產(chǎn)具有較大的波動(dòng)性，經(jīng)常出現(xiàn)過剩問題，因此，美國糧食政策在玉米生產(chǎn)方面的基本目標(biāo)是限制生產(chǎn)，同時(shí)對農(nóng)民實(shí)行收入支持，使其保持一個(gè)穩(wěn)定的收入水平。例如，1983年實(shí)行的玉米休耕計(jì)劃就是一種實(shí)物形式的直接補(bǔ)貼。這一措施在補(bǔ)貼農(nóng)民的同時(shí)也大大減少了政府大量玉米庫存的負(fù)擔(dān)。1996年4月美國頒布了新的農(nóng)業(yè)法案，廢除了實(shí)施多年的農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價(jià)格和生產(chǎn)不足補(bǔ)貼，取消了玉米休耕計(jì)劃，并規(guī)定從1996年開始逐步減少，直至2002年完全取消政府對農(nóng)民的直接補(bǔ)貼，從而使政府對農(nóng)業(yè)的支持與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格及農(nóng)民生產(chǎn)計(jì)劃脫鉤，給予農(nóng)民更大的生產(chǎn)決策權(quán)，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)更加依賴于市場。新法案的實(shí)施改變了美國原有種植結(jié)構(gòu)，1996年新法案實(shí)施當(dāng)年，美國玉米的種植面積就比上年擴(kuò)大了13%。考試大－全國最大教育類網(wǎng)站(www．Examda。com)
3.3 美國政府對玉米期貨市場的利用推動(dòng)了美國玉米期貨市場的持續(xù)發(fā)展
美國政府一開始對于初期農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也是持否定和不認(rèn)可態(tài)度的，在相當(dāng)長一段時(shí)間里，政府對于期貨市場的認(rèn)識(shí)是負(fù)面的，甚至企圖禁止和控制。其后經(jīng)過近50年的發(fā)展，期貨市場的合理性才為美國政府所認(rèn)識(shí)，政府對于期貨市場的政策開始松動(dòng)。如在套期保值的規(guī)定方面，1968年赦免的范圍放寬至相關(guān)產(chǎn)品的套期保值，數(shù)量增加至一年的生產(chǎn)需求。1976年赦免的范圍再次放寬：允許通過小麥期貨為未來的面粉需求做套期保值，通過玉米期貨為未來玉米加工產(chǎn)品做套期保值，通過玉米期貨為出售玉米種子和甜玉米做套期保值以及通過成品期貨為原材料頭寸做套期保值。從發(fā)展情況看，只要交易者以持有現(xiàn)貨為運(yùn)作基礎(chǔ)，就可以不斷得到套期保值的機(jī)會(huì)。來源：考試大的美女編輯們
在對期貨市場功能有了一定認(rèn)識(shí)后，美國政府開始加強(qiáng)了對玉米期貨市場的利用，主要是通過以下兩條途徑進(jìn)行：第一是直接利用。政府部門在制定宏觀政策時(shí)，將期貨價(jià)格作為重要的參考依據(jù)。如美國政府在確定土地休耕和農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼政策時(shí)，就重點(diǎn)參考了CBOT相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格。第二是間接利用。主要是指政府及有關(guān)組織進(jìn)行宣傳時(shí)，向農(nóng)民及有關(guān)各方從正面宣傳期貨市場。
CBOT玉米期貨、期權(quán)合約比較
期貨 期權(quán)
交易單位 5000蒲式耳 一個(gè)CBOT期貨合約交易單位（5000蒲式耳）
最小變動(dòng)價(jià)位 每蒲式耳1/4美分（每張合約12.50美元） 每蒲式耳1/8美分（每張合約6.25美元
每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)各10美分（每張合約500美元），現(xiàn)貨月份無限制 每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算權(quán)利金各10美分（每張合約500美元）
敲定價(jià)格 每蒲式耳10美分的整倍數(shù)
合約月份 12、3、5、7、9 12、3、5、7、9
交易時(shí)間 上午9:30－下午1:15（芝加哥時(shí)間），到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午 同期貨
最后交易日 交割月最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營業(yè)日 距相關(guān)玉米期貨合約第一通知日至少5個(gè)營業(yè)日之前的最后一個(gè)星期五。
交割等級 以2號黃玉米為準(zhǔn)，替代品種價(jià)格差距由交易所規(guī)定
合約到期日 最后交易日之后的第一個(gè)星期六上午10點(diǎn)（芝加哥時(shí)間）
4 CBOT玉米期貨市場內(nèi)在體系
4.1 合理的合約設(shè)計(jì)
4.1.1 玉米期貨合約
設(shè)計(jì)完全符合期貨運(yùn)行規(guī)律的基本要求，符合合約標(biāo)的物——玉米的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)，而且期貨合約的設(shè)計(jì)也能夠有效滿足期貨交易者進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的實(shí)際需要。例如，合約規(guī)格為5000蒲式耳，這與玉米現(xiàn)貨的主要運(yùn)輸工具——駁船的運(yùn)輸容量一致；CBOT合約月份的設(shè)置參考了美國玉米作物生長周期；合約周期的延長參考跨年度保值的需求；合約交割標(biāo)準(zhǔn)品替代品的設(shè)計(jì)及升貼水?dāng)?shù)值的確定充分考慮到美國玉米現(xiàn)貨市場的質(zhì)量分布狀況及現(xiàn)貨實(shí)際等。采集者退散
4.1.2 玉米期權(quán)合約
CBOT的玉米期貨市場能夠發(fā)展到今天的規(guī)模，與CBOT完善的玉米產(chǎn)品設(shè)置有著極為重要的關(guān)系。1985年，CBOT成功推出玉米期權(quán)合約交易，有效地強(qiáng)化了玉米期貨合約在CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中的地位，為期貨投資者提供了更有效的保值工具，使保值更加精準(zhǔn)；同時(shí)，玉米期權(quán)這種更具金融色彩的衍生工具的推出，吸引了更多的玉米產(chǎn)業(yè)外的投資者參與，也有效地促進(jìn)了玉米期貨交易規(guī)模的擴(kuò)大。CBOT玉米期貨與期權(quán)市場的相互配合和促進(jìn)，有效地保證了玉米交易規(guī)模在CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場中的領(lǐng)先地位。考試大論壇
4.2 科學(xué)合理的交易交割制度和自律監(jiān)管體系是CBOT玉米期貨市場發(fā)展的重要保證經(jīng)過50余年的發(fā)展，CBOT形成了一套適合玉米期貨交易的合理的交易交割規(guī)則和自律監(jiān)管體系，為玉米的期貨交易創(chuàng)造了良好的交易環(huán)境，促進(jìn)了玉米期貨市場的發(fā)展。
CBOT在制定交易和交割制度時(shí)，充分考慮到美國玉米現(xiàn)貨貿(mào)易，制定了相對寬松的制度，如與現(xiàn)貨習(xí)慣完全一致的沿依力諾依河裝運(yùn)單交割體系、近交割月不加收保證金并放開漲跌停板等制度，以適應(yīng)市場參與者對于期貨市場的需要，使期貨市場始終處于低成本的運(yùn)行狀態(tài)，直接促成了玉米期貨交易的高度活躍性。美國玉米市場在150余年的發(fā)展歷程中，發(fā)展起一套完善而科學(xué)的監(jiān)管體系，如大戶報(bào)告制度、市場準(zhǔn)入制度以及稽查等制度，保證了玉米期貨交易的公平、公正和公開性，保護(hù)了投資者的利益，增強(qiáng)了投資者對市場的信心。
面對中國加入WTO以后經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮以及中國國內(nèi)飼料企業(yè)的國際化浪潮，我們更應(yīng)該學(xué)習(xí)、借鑒國際上先進(jìn)的東西?！皫熞拈L技以制夷”，愿我們的飼料企業(yè)在改革的大潮中，快速成長為以科技和資金為基礎(chǔ)，以現(xiàn)代金融工具為翅膀的現(xiàn)代先進(jìn)企業(yè)。
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