傳統(tǒng)上共同基金以投資基礎資產，例如股票、債券或貨幣市場工具為主，但發(fā)展到現(xiàn)在，衍生工具已反過來對基礎證券價格產生巨大的反作用。為此，共同基金已不能忽視金融衍生工具的存在，并在投資管理策略上日益重視嫁接衍生工具的特定功能。
使用金融衍生工具的三類方式
對沖性使用 對沖就是控制資產的價格風險。橘農可以在橘子成熟前通過遠期或期貨交易來鎖定未來實際交易的價格，同時規(guī)避未來價格可能下跌的風險。共同基金也可以采取類似的操作，通過使用一定的金融衍生工具來保護它的投資組合免受利率上升、股價下跌或貨幣貶值的沖擊。
當然，金融衍生工具本身是有價格的，并且也有價格風險。例如某只股票基金的基金經(jīng)理認為未來股市可能下跌，可以通過建立股票指數(shù)期貨的空頭部位來對沖股票現(xiàn)貨的持倉風險。但當股票市場實際沒有下跌、甚至上漲了時，期貨持倉將遭受損失，該基金的投資業(yè)績將劣于未做對沖操作時的水平。
有投資人可能會認為，基金經(jīng)理如果認為市場要下跌，應該進行的操作是賣出股票，而不是對沖。這是一個誤區(qū)，基金經(jīng)理進行風險對沖操作的動機是保護組合的現(xiàn)值，回避不確定性，包括向上和向下的價值變動，而對沖操作成本則是由此而生的必要代價。如果市場逆其預期反降為升，可迅速將衍生品平倉并恢復現(xiàn)貨部位，享受現(xiàn)貨市場收益。
替代性使用 如果你選擇投資橘子，那么相對更容易的方式可能是購買一只證券（例如橘汁期貨），而不是一片橘園。共同基金可以取法此道，例如當大量現(xiàn)金短期內申購本基金時，基金經(jīng)理可以在看好股市的前提下先行購買代表一攬子股票或債券的指數(shù)期貨，而不是該指數(shù)中所包括的所有股票或債券。這樣做也可以盡量降低短期內大量進出現(xiàn)貨市場所帶來的高交易成本。
投機性使用 投機就是希望通過使用金融衍生工具而直接獲利，一定意義上類似于“賭博”。在橘農的例子中，如果他在遠期或期貨合約中賣出的橘子數(shù)量是他自身橘子產量的兩倍，并寄希望于在實際交割日橘子價格下降，從而實現(xiàn)低買高賣，那么他就從對沖交易者演變成了投機交易者。如果屆時橘子價格大幅上升，那么他將遭受巨大損失，該損失因衍生品交易的杠桿特性而被進一步放大。
共同基金對金融衍生工具的這三種使用方式主要集中于前兩種，即通過適當?shù)牟僮鲗崿F(xiàn)資產保值、流動性管理和降低成本，最終使基金持有人受益。
監(jiān)管思路前松后緊
從對共同基金使用金融衍生工具的監(jiān)管角度看，實踐的發(fā)展主導了不同監(jiān)管思路的演變。美國金融衍生工具的大發(fā)展是在20世紀70年代以后，因而調整共同基金法律關系的主要法規(guī)———1940年的《投資公司法》和《投資顧問公司法》沒有共同基金投資金融衍生產品的相關規(guī)定，但對共同基金賣空股票有嚴格的限制，這與操作更為自由的對沖基金相比有著很大的區(qū)別。
上世紀70年代后至1997年以前，在共同基金賣空股票和對金融衍生工具的使用上，美國相關監(jiān)管機構的主導思路是自由化。1997年以后，特別是1998年長期資本管理公司（LTCM）事件爆發(fā)后，對金融衍生工具的監(jiān)管開始加強。2004年5月13日，美國聯(lián)邦儲備局、證券和交易委員會、聯(lián)邦存款保險公司、儲蓄監(jiān)管局和貨幣控制局五大金融監(jiān)管部門發(fā)表了著名的《關于合理操作結構性金融行為的聯(lián)合聲明》，著力對金融機構參與結構性金融行為（即金融衍生產品）的內部控制和風險管理進行整肅。雖然監(jiān)管機關沒有在法律上具體規(guī)定共同基金如何使用金融衍生工具，但要求在基金招募說明書中，基金管理公司需要就是否以及如何投資金融衍生工具進行充分的信息披露，基金持有人據(jù)此判斷此基金的風險與收益，并決定是否投資。
總體而言，共同基金使用金融衍生工具的程度并不深。根據(jù)美國晨星公司的統(tǒng)計，平均而言債券基金資產組合中有5%投資于衍生工具，而股票基金該比例僅1%，也有極少數(shù)基金達到了15%的水平。當然，不同基金產品以及在不同市場條件下的具體情況有所不同。相對而言，國際基金和專項股票基金更廣泛地使用了金融衍生工具，因為這兩類基金通常面對更加大的投資風險。而在金融市場發(fā)生重大動蕩，例如1998年8月亞洲金融危機時，金融衍生產品也被更多的共同基金所使用，其主要目的是控制急劇上升的突發(fā)風險。
不少實證研究表明，對金融衍生工具的使用并不能給共同基金帶來明顯的投資回報效應，但卻有明顯的風險控制效應。美國投資公司協(xié)會就有一段經(jīng)典的表述：“共同基金使用金融衍生工具并沒有內在的問題。如果使用得當，那么它將是一種有價值的投資管理工具，并為基金持有人帶來顯著的利益?！?
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