二、賣出看漲期權(quán)

　　知識點(diǎn)：

　　賣出看漲期權(quán)是一種經(jīng)營策略，賣出看漲期權(quán)(空頭看漲期權(quán))，看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人。損益平衡點(diǎn)：損益平衡時(shí)，股票市價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格-(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格)+期權(quán)價(jià)格=0損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)價(jià)格

　　概述

　　什么情況下賣出看漲期權(quán)，對于看漲期權(quán)的買方來說，他認(rèn)為金價(jià)將會上漲 (并且是大幅上漲)。那么作為博弈/“對賭”的另一方，賣方的預(yù)期自然與買方相反，他認(rèn)為未來金價(jià)會下跌，或者即使上漲，其幅度也很小。因此，賣方愿意出售該項(xiàng)看漲期權(quán)，以獲取全部的期權(quán)費(fèi)收入。需要指出的是，與期權(quán)賣方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相比，賣出期權(quán)所獲得的期權(quán)費(fèi)收入是非常少的。

　　如果套期保值者預(yù)計(jì)相關(guān)商品的價(jià)格有可能小幅下跌，并預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)大幅度上漲時(shí)，通過賣出看漲期權(quán)可以獲得權(quán)利金收益，從而為現(xiàn)貨交易起到保值的作用。當(dāng)然，如果商品價(jià)格大幅度上漲，期貨價(jià)格漲至看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格以上時(shí)，套保者可能會面臨期權(quán)買方要求履約的風(fēng)險(xiǎn)，這會給交易者帶來較大損失，因此進(jìn)行這種保值的操作需要謹(jǐn)慎。

　　【例l7】某榨油廠在6月份有一大批大豆的庫存，該榨油廠預(yù)計(jì)第三季度的大豆價(jià)格會在750美分/蒲式耳的價(jià)格水平上略有波動，有可能會小幅度下跌。于是該榨油廠決定賣出9月份的大豆看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為745美分/蒲式耳，權(quán)利金為8美分/蒲式耳。

　　如果7月份、8月份市場價(jià)格比較平穩(wěn)，在9月初大豆價(jià)格略微下降至740美分/蒲式耳，該看漲期權(quán)的價(jià)格因?yàn)槠谪泝r(jià)格的下降而下跌至2美分/蒲式耳，該榨油廠可以通過低價(jià)買入看漲期權(quán)進(jìn)行對沖，從而獲得6美分/蒲式耳的權(quán)利金收益，這可以彌補(bǔ)因現(xiàn)貨市場大豆價(jià)格小幅下跌所帶來的庫存大豆價(jià)值的減少。

　　相反，如果市場價(jià)格大幅度上漲，在9月初時(shí)，大豆價(jià)格漲至850美分/蒲式耳，看漲期權(quán)的價(jià)格也將隨之上漲，如果榨油廠買人看漲期權(quán)進(jìn)行對沖，或者期權(quán)買方要求履約按照較低的執(zhí)行價(jià)格745美分/蒲式耳買人期貨合約，該榨油廠都會遭受損失，這會在一定程度上抵消現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲帶來的存貨價(jià)值增加的好處，但庫存現(xiàn)貨大豆增值，抵補(bǔ)了期權(quán)交易的損失。

　　損益分析

　　一、賣出看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)

　　如果投資者賣出一張7月份到期的執(zhí)行價(jià)格為27元、以萬科股票作為標(biāo)的、看漲的股票期權(quán)，收取權(quán)利金30元。

　　賣出看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)的計(jì)算公式為：損益平衡點(diǎn)=看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格+收取的權(quán)利金/100

　　根據(jù)公式，該投資者的損益平衡點(diǎn)為：27.3元=27元+30元/100

　　二、示例分析

　　根據(jù)賣出期權(quán)的實(shí)值條件：履約價(jià)格大于相關(guān)資產(chǎn)的當(dāng)前市價(jià)，即X>S0。當(dāng)萬科股票價(jià)格(S0)在到期日高于27.3元(X)，即X 在到期日，萬科股票價(jià)格為28元，如果行使期權(quán)合約，投資者的收益為(27元-28元)×30元=-70元。

　　當(dāng)萬科股票價(jià)格在到期日位于27.3元之下27元之上，如果看漲期權(quán)被行使，投資者獲得部分利潤。比如： 在到期日，萬科股票價(jià)格為27.2元，如果行使期權(quán)合約，投資者的收益為(27元-27.2元)×30元=10元。 當(dāng)萬科股票價(jià)格在到期日位于27元之下，賣出看漲期權(quán)不被行使，則投資者所能得到的最大利潤為權(quán)利金30元。

　　由以上分析可見，此種策略的潛在的利潤是有限的，而虧損是無限的。

　　交易策略

　　賣出看漲期權(quán)是投資者對后市不看漲，且下跌成分居多，屬于溫和看空的交易策略，所以，選擇賣出看漲期權(quán)的時(shí)機(jī)，最好是在投資者預(yù)估至到期日，標(biāo)的物價(jià)格將處于小跌格局或認(rèn)為標(biāo)的物價(jià)格根本不可能到達(dá)損益平衡點(diǎn)。比如，9月1日，一投資者賣出1000手(1噸/手)CF511C14200，收取權(quán)利金為68元/噸，此時(shí)賣出的看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)14200+68=14268。

　　情景1：最佳狀況——標(biāo)的物果真下跌。至到期日期貨價(jià)格處于損益平衡點(diǎn)之下，則獲利。最大獲利點(diǎn)是期貨價(jià)格跌破或處于執(zhí)行價(jià)格之下。

　　期貨價(jià)格下跌可分為急跌、緩跌(或以盤代跌)。造成期貨價(jià)格急跌，可能是某一重大利空因素發(fā)生。賣出看漲期權(quán)后，期貨價(jià)格出現(xiàn)急跌，對投資者來說有喜有憂。喜的是只要期貨價(jià)格位于損益平衡點(diǎn)之下，就可賺取全部權(quán)利金;憂的是，就算大跌特跌，最大收益也只是權(quán)利金那么多。比如，上述的看漲期權(quán)，即便期貨價(jià)格一直維持在14000以下，最大收益=68×1000=68000元

　　情景2：次佳狀況——標(biāo)的物出現(xiàn)緩跌。只要至到期日，期貨價(jià)格處于底部支撐或形成狹窄振蕩格局，基本上應(yīng)有小幅獲利。但是，如果投資者選擇平倉，則獲利將很小。

　　如果說，投資者不想太早平倉，又希望能提高獲利，此時(shí)可以：(1)搭配賣出較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán);(2)搭配賣出同一執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。

　　情景3：最差狀態(tài)——標(biāo)的物不跌反漲。如果處于緩漲，為避免損失無限擴(kuò)大，除非平倉出局，否則，應(yīng)采取穩(wěn)健的做法進(jìn)行避險(xiǎn)。選擇平倉，條件應(yīng)該是投資者認(rèn)為短線緩漲，已明顯看出多頭主力的意圖。反之，如果投資者認(rèn)為上漲只是曇花一現(xiàn)，至到期日還會下跌，此時(shí)可搭配買進(jìn)看漲期權(quán)或期貨多單。

　　由于賣出看漲期權(quán)屬于風(fēng)險(xiǎn)比較大的策略，按照正常情況，在損益平衡點(diǎn)之上應(yīng)設(shè)立止損點(diǎn)，一旦急漲，就可以停損出場。

　　例題：

　　【多選題】在不考慮交易費(fèi)用的情況下，賣出看漲期權(quán)一定盈利的情形有(　　)。

　　A.標(biāo)的物價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格與損益平衡點(diǎn)之間

　　B.標(biāo)的物價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格以下

　　C.標(biāo)的物價(jià)格在損益平衡點(diǎn)以上

　　D.標(biāo)的物價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格以上

　　【答案】AB