第三節(jié)期貨套利的基本策略
一、跨期套利(牛市/熊市/蝶式)
知識點(diǎn)：
跨期套利，是指在同一市場(交易所)同時(shí)買入、賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些期貨合約對沖平倉獲利。
跨期套利與現(xiàn)貨市場價(jià)格無關(guān)，只與期貨可能發(fā)生的升水和貼水有關(guān)。
(一)牛市套利(Bull Spread)
1.當(dāng)市場出現(xiàn)供給不足、需求旺盛的情形，導(dǎo)致較近月份的合約價(jià)格上漲幅度大于較遠(yuǎn)期的上漲幅度，或者較近月份的合約價(jià)格下降幅度小于較遠(yuǎn)期的下跌幅度。無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，買入較近月份的合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大。我們稱這種套利為牛市套利。
2.一般來說，牛市套利對可儲存且作物年度相同的商品較為有效。例如，買入5月棉花期貨同時(shí)賣出9月棉花期貨。
可以適用于牛市套利的可儲存商品通常有小麥、棉花、大豆、糖、銅等。
對于不可儲存的商品，如活牛、生豬等，不同交割月份的商品期貨價(jià)格間的相關(guān)性很低或不相關(guān)，則不適合進(jìn)行牛市套利。
如果是反向市場，因?yàn)榕Ｊ刑桌琴I入較近月份合約的同時(shí)賣出較遠(yuǎn)月份合約，在這種情況下，牛市套利可看成是買入套利，則只有在價(jià)差擴(kuò)大時(shí)才能夠盈利。
(注釋：反向市場中價(jià)格高的是近月合約，而買入套利的操作是買入價(jià)格高的合約，賣出價(jià)格低的合約。因此，價(jià)差擴(kuò)大才可獲利。)
在正向市場上，牛市套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。因?yàn)樵谡蚴袌鲞M(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣出套利，價(jià)差要縮小即可獲利。反之價(jià)差擴(kuò)大，該套利可能會(huì)虧損。
由于在正向市場上價(jià)差變大的幅度要受到持倉費(fèi)水平的制約，因?yàn)閮r(jià)差如果過大超過了持倉費(fèi)，就會(huì)產(chǎn)生套利行為，會(huì)限制價(jià)差擴(kuò)大的幅度。而價(jià)差縮小的幅度則不受限制，在上漲行情中很有可能出現(xiàn)較近月份合約價(jià)格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過較遠(yuǎn)月份合約的可能性，使正向市場變?yōu)榉聪蚴袌?，價(jià)差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價(jià)差會(huì)大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。
(二)熊市套利(Bear Spread)
當(dāng)市場出現(xiàn)供給過剩、需求相對不足時(shí)，一般來講，較近月份的合約價(jià)格下降幅度大于較遠(yuǎn)期的下降幅度，或者較近月份的合約價(jià)格上漲幅度小于較遠(yuǎn)期的上漲幅度。無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，賣出較近月份的合約同時(shí)買入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大。我們稱這種套利為熊市套利。
注意：如果近期合約的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)?shù)?，以至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時(shí)，進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。
(三)蝶式套利
是由共享居中交割月份一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利組合而成。由于近期和遠(yuǎn)期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個(gè)翅膀，因此稱之為蝶式套利。
蝶式套利與普通跨期套利的相似之處，是認(rèn)為同一商品但不同交割月份之間的價(jià)差出現(xiàn)了不合理的情況。
不同之處在于，普通跨期套利只涉及兩個(gè)交割月份合約的價(jià)差，而蝶式套利認(rèn)為居中交割月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了不合理價(jià)差。
例題：
【單選題】在正向市場上，某交易者下達(dá)買入5月銅期貨合約同時(shí)賣出7月銅期貨合約的套利限價(jià)指令，限價(jià)價(jià)差為500元/噸，則該指令以( )元/噸的價(jià)差成交。
A.大于或等于500
B.小于500
C.等于480
D.小于470
【答案】A
【單選題】某期貨交易者根據(jù)銅期貨價(jià)格特征分析，欲利用Cu1409、Cu141 1和Cu1412三個(gè)合約進(jìn)行蝶式套利，在Cu1409合約上持倉20手，在Cu141 1合約上持倉35手，則應(yīng)持有Cu1412合約( )手。
A.15
B.20
C.35
D.55
【答案】A
