第二節(jié)期權(quán)價格及影響因素

一、期權(quán)價格構(gòu)成

　　知識點(diǎn)：

　　(一)內(nèi)涵價值

　　1.內(nèi)涵價值(Intrinsic Value)是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系決定。

　　(1)看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標(biāo)的物的市場價格-執(zhí)行價格

　　(2)看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格-標(biāo)的物的市場價格

　　(3)如果計(jì)算結(jié)果小于0，則內(nèi)涵價值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價值總是大于等于0。

　　2.按照執(zhí)行期權(quán)所獲得的收益情況的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

　　(1)實(shí)值期權(quán)(In-the-money Options)，也稱期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約所獲得的收益大于0的期權(quán)，即內(nèi)涵價值大于0的期權(quán)。對于實(shí)值期權(quán)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價格低于其標(biāo)的物市場價格、看跌期權(quán)的執(zhí)行價格高于其標(biāo)的物的市場價格。

　　當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的物的市場價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的物的市場價格時，該期權(quán)被稱為深度或極度實(shí)值期權(quán)。

　　(2)虛值期權(quán)(Out-of-the-money Options)，也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損的期權(quán)。虛值期權(quán)的內(nèi)涵價值等于0.對于虛值期權(quán)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于其標(biāo)的物的市場價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格低于其標(biāo)的物市場價格。

　　當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的物的市場價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的物市場價格時，被稱為深度或極度虛值期權(quán)。

　　(3)平值期權(quán)(At-the-money Options)，也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約會導(dǎo)致盈虧相抵的期權(quán)，與虛值期權(quán)相同，平值期權(quán)的內(nèi)涵價值也等于0。對于平值期權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價格等于其標(biāo)的物的市場價格。

　　(二)時間價值

　　1.時間價值(Time Value)，又稱外涵價值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標(biāo)的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。

　　2.時間價值=權(quán)利金-內(nèi)涵價值

　　【例】2012年10月18日，CME交易的DEC12執(zhí)行價格為85美元/桶的原油期貨(Light Sweet Crude Oil (WTI)Futures)期權(quán)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的權(quán)利金分別為8.33美元/桶和0.74美元/桶，當(dāng)日該期權(quán)標(biāo)的期貨合約的市場價格為92.59美元/桶，計(jì)算以上看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值和時間價值。

　?、倏礉q期權(quán)內(nèi)涵價值=標(biāo)的物市場價格-執(zhí)行價格=92.59-85=7.59美元/桶;時間價值=權(quán)利金-內(nèi)涵價值=8.33-7.59=0.74美元/桶

　?、诳吹跈?quán)，由于執(zhí)行價格低于標(biāo)的物的市場價格，為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價值=0;時間價值=0.74美元/桶

　　【例】CME交易的玉米期貨看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為450美分/蒲式耳、權(quán)利金為22'3美分/蒲式耳(玉米期貨期權(quán)的最小變動價位為1/8美分/蒲式耳，22'3=22+3×1/8=22.375)，相應(yīng)玉米期貨看漲期權(quán)的權(quán)利金為42'7美分/蒲式耳(42+7×1/8=42.875)，當(dāng)標(biāo)的物玉米期貨合約的價格為478'2美分/蒲式耳(478+2×1/4=478.5)時(玉米期貨的最小變動價位為1/4美分/蒲式耳)，以上看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的時間價值分別為多少?

　　①看跌期權(quán)，由于執(zhí)行價格低于標(biāo)的物市場價格，為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價值=0;時間價值=權(quán)利金=22.375美分/蒲式耳。

　?、诳礉q期權(quán)，內(nèi)涵價值=478.5-450=28.5美分/蒲式耳;時間價值=42.875-28.5=14.375美分/蒲式耳。

　　3.不同期權(quán)的時間價值

　　(1)平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　　(2)美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0(由于存在傭金、行權(quán)費(fèi)等交易成本，期權(quán)實(shí)際交易中，也存在實(shí)值美式期權(quán)時間價值小于0，即美式期權(quán)時間價值小于0的情形)。美式看漲和看跌期權(quán)的時間價值均大于或等于0;處于深度實(shí)值狀態(tài)的美式看漲和看跌期權(quán)的時間價值為0。

　　(3)實(shí)值歐式期權(quán)的時間價值可能小于0。歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期時行權(quán)，所以在有效期的正常交易時間內(nèi)，當(dāng)期權(quán)的權(quán)利金低于內(nèi)涵價值時，即處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負(fù)的時間價值時，買方并不能夠立即行權(quán)。因此，處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)的時間價值可能小于0，特別是，處于深度實(shí)值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場價格與執(zhí)行價格的差距過大，標(biāo)的物市場價格的進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大，時間價值小于0 的可能性更大。

　　(4)因?yàn)槊朗狡跈?quán)的行權(quán)機(jī)會大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)的時間價值和權(quán)利金高于或等于歐式期權(quán)。

　　例題：

　　【綜合題】某股票當(dāng)前價格為88.75港元，其看跌期權(quán)A的執(zhí)行價格為110.O0港元，權(quán)利金為21.50港元，另一股票當(dāng)前價格為63.95港元，其看跌期權(quán)B的執(zhí)行價格和權(quán)利金分別為67.50港元和4.85港元。

　　(1)比較A、B的內(nèi)涵價值(　　)。

　　A.條件不足，不能確定

　　B.A等于B

　　C.A小于B

　　D.A大于B

　　【答案】D

　　(2)比較A、B的時間價值(　　)。

　　A.條件不足，不能確定

　　B.A等于B

　　C.A小于B

　　D.A大于B

　　【答案】C