第四節(jié)  金融衍生品市場(chǎng)及其工具

一、金融衍生品市場(chǎng)概述

1．金融衍生品的概念與特征

（1）定義

金融衍生品又稱(chēng)金融衍生工具，是從原生性金融工具（股票、債券、存單、貨幣等）派生出來(lái)的金融工具，其價(jià)值依賴(lài)于基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)。

（2）特征

①杠桿比例高；②定價(jià)復(fù)雜；③高風(fēng)險(xiǎn)性；④全球化程度高。

2．金融衍生品市場(chǎng)的交易機(jī)制

（1）金融衍生品市場(chǎng)上主要的交易形式有場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易兩種。

①場(chǎng)內(nèi)交易是在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行的交易，投資者需申請(qǐng)成為交易所會(huì)員后才能進(jìn)行交易。

②場(chǎng)外交易也稱(chēng)OTC交易，沒(méi)有固定的場(chǎng)所，交易者和委托人通過(guò)電話和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)系和交易。由于場(chǎng)外交易的便捷性和規(guī)則的相對(duì)筒單，其發(fā)展速度快于場(chǎng)內(nèi)交易，并逐漸成為衍生品交易的主要形式。

（2）根據(jù)交易目的的不同，金融衍生品市場(chǎng)上的交易主體分為以下四類(lèi)：

①套期保值者。套期保值者又稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖者，他們從事衍生品交易是為了減少未來(lái)的不確定性，降低甚至消除風(fēng)險(xiǎn)。

②投機(jī)者。投機(jī)者是參與交易獲取利潤(rùn)的投資者。

③套利者。套利者利用不同市場(chǎng)上的定價(jià)差異，同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)中進(jìn)行衍生品交易，以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

④經(jīng)紀(jì)人。經(jīng)紀(jì)人作為交易的中介，以促成交易、收取傭金為目的。

【例1.14】金融衍生品市場(chǎng)上有不同類(lèi)型的交易主體。如果某主體利用兩個(gè)不同黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格差異，同時(shí)在這兩個(gè)市場(chǎng)上賤買(mǎi)貴賣(mài)黃金期貨，以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，則該主體屬于（    ）。

A．套期保值者

B．套利者

C．投機(jī)者

D．經(jīng)紀(jì)人

【答案】B

【解析】根據(jù)交易目的的不同，金融衍生品市場(chǎng)上的交易主體分為四類(lèi)：①套期保值者，又稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖者，他們從事衍生品交易是為了減少未來(lái)的不確定性，降低甚至消除風(fēng)險(xiǎn)；②投機(jī)者，是參與交易獲取利潤(rùn)的投資者；③套利者，他們利用不同市場(chǎng)上的定價(jià)差異，同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)中進(jìn)行衍生品交易，以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；④經(jīng)紀(jì)人，他們作為交易的中介，以促成交易、收取傭金為目的。

二、主要的金融衍生品

1．金融遠(yuǎn)期

（1）定義

金融遠(yuǎn)期合約是早出現(xiàn)的一類(lèi)金融衍生品，合約的雙方約定在未來(lái)某一確定日期，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)。在合約有效期內(nèi)，合約的價(jià)值隨標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。

（2）評(píng)價(jià)

遠(yuǎn)期合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約類(lèi)型，沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所。這使得遠(yuǎn)期合約擁有自由靈活的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)也降低了遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性，加大了投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)。目前比較常見(jiàn)的遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。

2．金融期貨

金融期貨是指交易雙方在集中性的交易場(chǎng)所，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。金融期貨合約就是協(xié)議雙方同意在未來(lái)某一約定日期，按約定的條件買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

金融期貨交易可用來(lái)進(jìn)行投機(jī)或?qū)_價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。主要的金融期貨合約有貨幣期貨、利率期貨、股指期貨等。

3．金融期權(quán)

（1）定義

金融期權(quán)實(shí)際上是一種契約，它賦予合約的持有人在規(guī)定的期限內(nèi)按約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。為取得這一權(quán)利，期權(quán)合約的買(mǎi)方必須向賣(mài)方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。金融期權(quán)是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融創(chuàng)新發(fā)展的主要產(chǎn)品。

（2）分類(lèi)

①按照金融期權(quán)合約的標(biāo)的物，金融期權(quán)合約分為貨幣期權(quán)、利率期權(quán)和股指期權(quán)等。

②按照買(mǎi)方權(quán)利的不同，期權(quán)合約可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類(lèi)型。

看漲期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在某一確定的時(shí)間或確定的時(shí)間之內(nèi)，以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買(mǎi)方則有權(quán)在某一確定時(shí)間或確定的時(shí)間之內(nèi)，以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。

對(duì)于看漲期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，他會(huì)行使期權(quán)，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，他會(huì)放棄合約；虧損金額即為期權(quán)費(fèi)。對(duì)于看跌期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，情況則恰好相反。

【例1.15】如果某投資者擁有一份期權(quán)合約，使其有權(quán)在某一確定時(shí)間內(nèi)以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)相關(guān)的資產(chǎn)，則該投資者是（    ）。

A．看跌期權(quán)的賣(mài)方

B．看漲期權(quán)的賣(mài)方

C．看跌期權(quán)的買(mǎi)方

D．看漲期權(quán)的買(mǎi)方

【答案】D

【解析】投資者擁有一份期權(quán)合約，說(shuō)明投資者是期權(quán)的買(mǎi)方。按照買(mǎi)方權(quán)利的不同，期權(quán)合約可分為兩種類(lèi)型：①看漲期權(quán)，其買(mǎi)方有權(quán)在某一確定的時(shí)間或確定的時(shí)間之內(nèi)，以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)；②看跌期權(quán)，其買(mǎi)方有權(quán)在某一確定時(shí)間或確定的時(shí)間之內(nèi)，以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。

4．金融互換

（1）定義

金融互換是兩個(gè)或兩個(gè)以上的交易者按事先商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的交易形式?；Q合約實(shí)質(zhì)上可以分解為一系列遠(yuǎn)期合約組合。

（2）類(lèi)型

①貨幣互換。是一種以約定的價(jià)格將一種貨幣定期兌換為另一種貨幣的協(xié)議，其本質(zhì)上代表一系列遠(yuǎn)期合約。

②利率互換。是交易雙方同意交換利息支付的協(xié)議。普遍的利率互換有普通互換、遠(yuǎn)期互換、可贖回互換、可退賣(mài)互換、可延期互換、零息互換、利率上限互換和股權(quán)互換。

③交叉互換。是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，在一筆交易中既有不同貨幣支付的互換，又有不同種類(lèi)利率的互換。

5．信用衍生品

（1）定義

信用衍生品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型中分離出來(lái)，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。信用違約互換（CDs）是常用的一種信用衍生產(chǎn)品。

（2）評(píng)價(jià)

信用違約互換滿足了金融資產(chǎn)的持有方控制違約風(fēng)險(xiǎn)的需要，同時(shí)也為愿意和有能力承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司或?qū)_基金提供了一個(gè)新的利潤(rùn)來(lái)源。然而，由于信用違約互換市場(chǎng)上幾乎都是柜臺(tái)交易，缺乏政府監(jiān)管，沒(méi)有統(tǒng)一的清算和報(bào)價(jià)系統(tǒng)，也沒(méi)有保證金要求，市場(chǎng)操作不透明，這就給投資者帶來(lái)了巨大的交易風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)源233網(wǎng)校

【例1.16】在信用衍生品中，如果信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的買(mǎi)方向信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣(mài)方定期支付固定費(fèi)用或一次性支付保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，賣(mài)方向買(mǎi)方賠償因信用事件所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失部分，則該種信用衍生品是（    ）。

A．信用違約互換（CDO）

B．信用違約互換（CDS）

C．債務(wù)單板憑證（CDO）

D．債務(wù)擔(dān)保憑證（CDS）

【答案】B

【解析】信用違約互換（CDS）是常用的一種信用衍生產(chǎn)品。合約規(guī)定，信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買(mǎi)方向信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣(mài)方定期支付固定的費(fèi)用或者一次性支付保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，賣(mài)方向買(mǎi)方賠償因信用事件所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失部分。

三、我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)

20世紀(jì)90年代初開(kāi)始，我國(guó)開(kāi)展金融期貨交易試點(diǎn)，金融衍生品開(kāi)始在我國(guó)出現(xiàn)。

1．外匯衍生品市場(chǎng)

我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)始于1997年，初以銀行對(duì)客戶的遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品為主。中國(guó)人民銀行和外匯管理局于2005年8月開(kāi)放了銀行間遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)，此后又陸續(xù)推出了外匯掉期、外匯期權(quán)、貨幣掉期等業(yè)務(wù)。

中國(guó)外匯交易中心于2015年2月16日在銀行間外匯市場(chǎng)推出標(biāo)準(zhǔn)化人民幣外匯掉期交易。這標(biāo)志著銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品和交易機(jī)制不斷創(chuàng)新。

2．利率衍生品市場(chǎng)

2005年以來(lái)，我國(guó)利率衍生品市場(chǎng)不斷發(fā)展，債券遠(yuǎn)期、利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議在2005年6月、2006年2月和2007年9月相繼推出。

3．期貨衍生品市場(chǎng)

2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，作為中國(guó)內(nèi)地成立的金融衍生品交易所，中國(guó)金融期貨交易所的成立正式拉開(kāi)了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的大幕。

2010年1月8日，國(guó)務(wù)院同意批準(zhǔn)推出股指期貨品種，并于2月22日正式啟動(dòng)開(kāi)戶。2010年4月16日，推出了滬深300股指期貨。

2013年9月6日，國(guó)債期貨正式上市交易。國(guó)債期貨的推出，有利于完善國(guó)債發(fā)行體制，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

2015年1月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)上海證券交易所開(kāi)展上證50ETF期權(quán)的交易試點(diǎn)。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上海證券交易所于2015年2月9日上市交易上證50ETF期權(quán)合約品種。

難度分析：2016年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融特點(diǎn)分析

章節(jié)講義：2016年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師金融章節(jié)講義匯總

背誦考點(diǎn)：2016年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融知識(shí)點(diǎn)匯總