233注冊(cè)會(huì)計(jì)考試網(wǎng)提供233網(wǎng)校注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》主觀題專項(xiàng)班課程講義，本節(jié)視頻講解注冊(cè)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)成本管理主觀題專項(xiàng)班考點(diǎn)。免費(fèi)試聽注冊(cè)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)成本管理主觀題專項(xiàng)班課程>>
下載233網(wǎng)校APP免費(fèi)看注會(huì)歷年真題解讀視頻！
注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理主觀題專項(xiàng)班
第3講 企業(yè)價(jià)值評(píng)估
專題三 企業(yè)價(jià)值評(píng)估
一、常見的考題設(shè)計(jì)思路
1、計(jì)算現(xiàn)金流量，進(jìn)而計(jì)算股權(quán)價(jià)值或?qū)嶓w價(jià)值
2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與價(jià)值評(píng)估相結(jié)合
【注意】題目中要求計(jì)算實(shí)體價(jià)值，但給出的資料卻是計(jì)算股權(quán)價(jià)值（或剛好相反），需要根據(jù)股權(quán)、實(shí)體間轉(zhuǎn)換公式進(jìn)行計(jì)算。
3、選擇適當(dāng)?shù)南鄬?duì)價(jià)值法模型，并計(jì)算企業(yè)的相對(duì)價(jià)值
二、經(jīng)典例題
（一）、計(jì)算現(xiàn)金流量
1、甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2018年12月31日的股票價(jià)格為每股5元。為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
（1）甲公司2018年的主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：
（2）對(duì)甲公司2018年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，作為預(yù)測基期數(shù)據(jù)。甲公司貨幣資金中經(jīng)營活動(dòng)所需的貨幣資金數(shù)額為銷售收入的1%，應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、固定資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，應(yīng)付款項(xiàng)均為自發(fā)性無息負(fù)債。營業(yè)外收入和營業(yè)外支出均為偶然項(xiàng)目，不具有持續(xù)性。
（3）預(yù)計(jì)甲公司2019年度的售電量將增長2%，2020年及以后年度售電量將穩(wěn)定在2019年的水平，不再增長。預(yù)計(jì)未來電價(jià)不變。
（4）預(yù)計(jì)甲公司2019年度的銷售成本率可降至75%，2020年及以后年度銷售成本率維持75%不變。
（5）管理費(fèi)用、經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平。
（6）甲公司計(jì)劃將資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈投資資本）逐步調(diào)整到65%，資本結(jié)構(gòu)高于65%之前不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購股票。凈負(fù)債稅前資本成本平均預(yù)計(jì)為8%，且保持不變。財(cái)務(wù)費(fèi)用按照期初凈負(fù)債計(jì)算。
（7）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。
（8）采用實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，債務(wù)價(jià)值按賬面價(jià)值估計(jì)。
要求：
（1）編制修正后基期及2019年度、2020年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)利潤表（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過程），并計(jì)算甲公司2019年度及2020年度的實(shí)體現(xiàn)金流量。
項(xiàng)目 | 基期末（修正） | 2019年末 | 2020年末 |
經(jīng)營營運(yùn)資本 |
|
|
|
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) |
|
|
|
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì) |
|
| |
凈負(fù)債 |
|
|
|
股東權(quán)益合計(jì) |
|
|
|
凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) |
|
|
|
項(xiàng)目 | 基期（修正） | 2019年度 | 2020年度 |
一、營業(yè)收入 |
|
|
|
減：營業(yè)成本 |
|
|
|
管理費(fèi)用 |
|
|
|
二、稅前營業(yè)利潤 |
|
|
|
減：經(jīng)營利潤所得稅 |
|
|
|
三、稅后經(jīng)營凈利潤 |
|
|
|
利息費(fèi)用 |
|
|
|
減：利息費(fèi)用抵稅 |
|
|
|
四、稅后利息費(fèi)用 |
|
|
|
五、凈利潤合計(jì) |
|
|
|
（2）計(jì)算甲公司2018年12月31日的實(shí)體價(jià)值和每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是低估。
（1）編制修正后基期及2019年度、2020年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)利潤表
2018年數(shù)據(jù)：
貨幣資金中經(jīng)營活動(dòng)所需的貨幣資金數(shù)額為銷售收入的1%，應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、固定資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，應(yīng)付款項(xiàng)均為自發(fā)性無息負(fù)債。營業(yè)外收入和營業(yè)外支出均為偶然項(xiàng)目，不具有持續(xù)性。
經(jīng)營營運(yùn)資本＝經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)－經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債＝5000×1%＋4000＋2250－3000＝3750萬元
凈負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)＝36250－（750－50000×1%）＝36000萬元
凈利潤＝稅后經(jīng)營凈利潤－稅后利息費(fèi)用＝6750－2169＝4581萬元
（1）甲公司2018年的主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：
項(xiàng)目 | 基期末（修正） | 2019年末 | 2020年末 |
經(jīng)營營運(yùn)資本 | 3750 | 3825 | 3825 |
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) | 41250 | 42075 | 42075 |
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì) | 45000 | 45900 | 45900 |
凈負(fù)債 | 36000 | 30262.5 | 29835 |
股東權(quán)益合計(jì) | 9000 | 15637.5 | 16065 |
凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) | 45000 | 45900 | 45900 |
項(xiàng)目 | 基期（修正） | 2019年度 | 2020年度 |
一、營業(yè)收入 | 50000 | 51000 | 51000 |
減：營業(yè)成本 | 40000 | 38250 | 38250 |
管理費(fèi)用 | 1000 | 1020 | 1020 |
二、稅前營業(yè)利潤 | 9000 | 11730 | 11730 |
減：經(jīng)營利潤所得稅 | 2250 | 2932.5 | 2932.5 |
三、稅后經(jīng)營凈利潤 | 6750 | 8797.5 | 8797.5 |
利息費(fèi)用 | 2892 | 2880 | 2421 |
減：利息費(fèi)用抵稅 | 723 | 720 | 605.25 |
四、稅后利息費(fèi)用 | 2169 | 2160 | 1815.75 |
五、凈利潤合計(jì) | 4581 | 6637.5 | 6981.75 |
2019年數(shù)據(jù)：
2019年度的售電量將增長2%，2020年及以后不再增長。預(yù)計(jì)未來電價(jià)不變。2019年度的銷售成本率可降至75%，2020年及以后年度維持75%不變。凈負(fù)債稅前資本成本平均預(yù)計(jì)為8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用按照期初凈負(fù)債計(jì)算。
稅前財(cái)務(wù)費(fèi)用＝36000×8%＝2880萬元
凈利潤＝稅后經(jīng)營凈利潤－稅后利息費(fèi)用＝8797.5－2160＝6637.5萬元
項(xiàng)目 | 基期末（修正） | 2019年末 | 2020年末 |
經(jīng)營營運(yùn)資本 | 3750 | 3825 | 3825 |
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) | 41250 | 42075 | 42075 |
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì) | 45000 | 45900 | 45900 |
凈負(fù)債 | 36000 | 30262.5 | 29835 |
股東權(quán)益合計(jì) | 9000 | 15637.5 | 16065 |
凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) | 45000 | 45900 | 45900 |
管理費(fèi)用、經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平。
項(xiàng)目 | 基期（修正） | 2019年度 | 2020年度 |
一、營業(yè)收入 | 50000 | 51000 | 51000 |
減：營業(yè)成本 | 40000 | 38250 | 38250 |
管理費(fèi)用 | 1000 | 1020 | 1020 |
二、稅前營業(yè)利潤 | 9000 | 11730 | 11730 |
減：經(jīng)營利潤所得稅 | 2250 | 2932.5 | 2932.5 |
三、稅后經(jīng)營凈利潤 | 6750 | 8797.5 | 8797.5 |
利息費(fèi)用 | 2892 | 2880 | 2421 |
減：利息費(fèi)用抵稅 | 723 | 720 | 605.25 |
四、稅后利息費(fèi)用 | 2169 | 2160 | 1815.75 |
五、凈利潤合計(jì) | 4581 | 6637.5 | 6981.75 |
目標(biāo)凈負(fù)債＝45900×65%＝29835，
即需歸還凈負(fù)債＝36000－29835＝6165萬元
2020年數(shù)據(jù)：
稅前財(cái)務(wù)費(fèi)用＝30262.5×8%＝2421萬元
凈利潤＝稅后經(jīng)營凈利潤－稅后利息費(fèi)用＝8797.5－1815.75＝6981.75萬元
項(xiàng)目 | 基期末（修正） | 2019年末 | 2020年末 |
經(jīng)營營運(yùn)資本 | 3750 | 3825 | 3825 |
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) | 41250 | 42075 | 42075 |
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì) | 45000 | 45900 | 45900 |
凈負(fù)債 | 36000 | 30262.5 | 29835 |
股東權(quán)益合計(jì) | 9000 | 15637.5 | 16065 |
凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) | 45000 | 45900 | 45900 |
管理費(fèi)用、經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平。
項(xiàng)目 | 基期（修正） | 2019年度 | 2020年度 |
一、營業(yè)收入 | 50000 | 51000 | 51000 |
減：營業(yè)成本 | 40000 | 38250 | 38250 |
管理費(fèi)用 | 1000 | 1020 | 1020 |
二、稅前營業(yè)利潤 | 9000 | 11730 | 11730 |
減：經(jīng)營利潤所得稅 | 2250 | 2932.5 | 2932.5 |
三、稅后經(jīng)營凈利潤 | 6750 | 8797.5 | 8797.5 |
利息費(fèi)用 | 2892 | 2880 | 2421 |
減：利息費(fèi)用抵稅 | 723 | 720 | 605.25 |
四、稅后利息費(fèi)用 | 2169 | 2160 | 1815.75 |
五、凈利潤合計(jì) | 4581 | 6637.5 | 6981.75 |
2019年實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營凈利潤－△凈經(jīng)營資產(chǎn)
＝8797.5－（45900－45000）＝7897.5萬元
2020年實(shí)體現(xiàn)金流量＝8797.5－（45900－45900）＝8797.5萬元
（2）
企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝7897.5×（P/F，10%，1）＋79977.27＝87156.82萬元
股權(quán)價(jià)值＝87156.82－36000＝51156.82萬元
每股價(jià)值＝51156.82/8000＝6.39元
目前市價(jià)為5元，被市場低估。
（二）、相對(duì)價(jià)值法
2、D企業(yè)長期以來計(jì)劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：
項(xiàng)目 | 甲公司 | 乙公司 | 丙公司 | 丁公司 | 目標(biāo)公司 |
普通股數(shù) | 500萬股 | 700萬股 | 800萬股 | 700萬股 | 600萬股 |
每股市價(jià) | 18元 | 22元 | 16元 | 12元 | 18元 |
每股營業(yè)收入 | 22元 | 20元 | 16元 | 10元 | 17元 |
每股收益 | 1元 | 1.2元 | 0.8元 | 0.4元 | 0.9元 |
每股凈資產(chǎn) | 3.5元 | 3.3元 | 2.4元 | 2.8元 | 3元 |
預(yù)期增長率 | 10% | 6% | 8% | 4% | 5% |
要求：
（1）說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
（2）請(qǐng)分別用修正平均市價(jià)比率的方法和股價(jià)平均法，計(jì)算目標(biāo)公司的股價(jià)，并分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。
【233網(wǎng)校答案】
（1）說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市銷率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
（2）請(qǐng)分別用修正平均市價(jià)比率的方法和股價(jià)平均法，計(jì)算目標(biāo)公司的股價(jià)，并分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司
① 修正平均市銷率法
項(xiàng)目 | 甲公司 | 乙公司 | 丙公司 | 丁公司 | 目標(biāo)公司 |
每股市價(jià) | 18元 | 22元 | 16元 | 12元 | 18元 |
每股營業(yè)收入 | 22元 | 20元 | 16元 | 10元 | 17元 |
每股收益 | 1元 | 1.2元 | 0.8元 | 0.4元 | 0.9元 |
市銷率 每股市價(jià)/每股營業(yè)收入 | 0.82 | 1.10 | 1.00 | 1.20 | |
營業(yè)凈利率 每股收益/每股營業(yè)收入 | 4.55% | 6% | 5% | 4% | 5.29% |
目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元/股超過目前的股價(jià)18元/股，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。
② 股價(jià)平均法：
項(xiàng)目 | 甲公司 | 乙公司 | 丙公司 | 丁公司 |
每股市價(jià) | 18元 | 22元 | 16元 | 12元 |
每股營業(yè)收入 | 22元 | 20元 | 16元 | 10元 |
每股收益 | 1元 | 1.2元 | 0.8元 | 0.4元 |
市銷率 每股市價(jià)/每股營業(yè)收入 | 0.82 | 1.10 | 1.00 | 1.20 |
營業(yè)凈利率 每股收益/每股營業(yè)收入 | 4.55% | 6% | 5% | 4% |
每股價(jià)值＝可比企業(yè)修正平均市銷率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期營業(yè)凈利率×目標(biāo)企業(yè)每股營業(yè)收入
根據(jù)甲企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝0.82/4.55%×5.29%×17＝16.21元
根據(jù)乙企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝1.1/6%×5.29%×17＝16.48元
根據(jù)丙企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝1/5%×5.29%×17＝17.99元
根據(jù)丁企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝1.2/4%×5.29%×17＝26.98元
A企業(yè)的每股價(jià)值＝（16.21＋16.48＋17.99＋26.98）/4＝19.42元
目標(biāo)公司的每股價(jià)值19.42元/股超過目前的股價(jià)18元/股，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。
——本內(nèi)容來自233網(wǎng)校注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》專項(xiàng)班課程講義，版權(quán)歸233網(wǎng)校，禁止轉(zhuǎn)載，違者必究！
掃描下方二維碼領(lǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師考前沖刺資料！
熱點(diǎn)關(guān)注
2019年注會(huì)準(zhǔn)考證打印時(shí)間及入口 | 無紙化?？碱}庫
注會(huì)刷題太費(fèi)腦？聽完老師講講考點(diǎn)和答題技巧，你會(huì)豁然開朗！嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的孫文靜老師、魅力超凡的MR.H+葛廣宇老師，帶你讀薄教材，舉一反三，做題才能更有效率！【點(diǎn)擊馬上聽課>>】
