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注冊會計師財務成本管理主觀題專項班
第2講 資本成本和債券股票價值
專題二 資本成本與債券股票估值
一、常見的考題設計思路
1、各種籌資方式資本成本與加權(quán)平均資本成本計算
2、資本成本計算與投資項目資本預算結(jié)合
3、資本成本計算與企業(yè)價值評估（現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型）結(jié)合
4、資本成本計算與經(jīng)濟增加值計算結(jié)合
5、債券價值評估、到期收益率、債券價格的計算以及債券資本成本的計算
6、普通股價值評估與到期收益率計算
二、經(jīng)典例題
1、為了投資W項目，甲公司計劃以2/3（負債/權(quán)益）的資本結(jié)構(gòu)進行籌資。公司將于2018年10月發(fā)行5年期債券。由于甲公司目前沒有已上市債券，擬采用風險調(diào)整法確定債務資本成本。W項目的權(quán)益資本相對其稅后債務資本成本的風險溢價為5%。
甲公司的信用級別為BB級，目前國內(nèi)上市交易的BB級公司債有3種，這3種債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下：
發(fā)行公司 | 上市債券到期日 | 上市債券 到期收益率 | 政府債券到期日 | 政府債券 到期收益率 |
H | 2019年1月28日 | 6.50% | 2019年2月1日 | 3.40% |
M | 2020年9月26日 | 7.60% | 2020年10月1日 | 3.60% |
L | 2023年10月15日 | 8.30% | 2023年10月10日 | 4.30% |
要求：估計無風險利率；計算W項目的加權(quán)平均資本成本，其中債務資本成本采用風險調(diào)整法計算，權(quán)益資本成本采用債券收益加風險溢價法計算。
無風險利率為5年后到期的政府債券的到期收益率，即4.3%。
企業(yè)信用風險補償率＝[（6.5%－3.4%）＋（7.6%－3.6%）＋（8.3%－4.3%）]/3＝3.7%
稅前債務資本成本＝4.3%＋3.7%＝8%
股權(quán)資本成本＝稅后債券資本成本＋風險溢價＝ 8%×（1－25%）＋5%＝11%
加權(quán)平均資本成本＝8%×（1－25%）×2/5＋11%×3/5＝9%
2、C公司正在研究一項生產(chǎn)能力擴張計劃的可行性，需要對資本成本進行估計。估計資本成本的有關(guān)資料如下：
（1）公司現(xiàn)有的長期負債是面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當前市價1051.19元；假設新發(fā)行長期債券時采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。
（2）公司現(xiàn)有的優(yōu)先股是面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔每股2元的發(fā)行成本。
（3）公司現(xiàn)有普通股的當前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2。公司不準備發(fā)行新的普通股。
（4）無風險報酬率為7%；市場平均風險溢價估計為6%。
（5）公司所得稅稅率為25%。
要求：
（1）計算債券的稅后資本成本。
（2）計算優(yōu)先股資本成本。
（3）計算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本。
（4）假設目標資本結(jié)構(gòu)是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計公司的加權(quán)平均資本成本。
（1）計算債券的稅后資本成本。
面值1000元，票面利率12%，每半年付息；該債券還有5年到期，當前市價1051.19元
設半年的利率為i
1051.19＝1000×6%×（P/A，i，10）＋1000×（P/F，i，10）
設折現(xiàn)率為5%， 1000×6%×（P/A，5%，10）＋1000×（P/F，5%，10）＝1077.2
設折現(xiàn)率為6%，1000×6%×（P/A，6%，10）＋1000×（P/F，6%，10）＝1000
（2）計算優(yōu)先股資本成本
優(yōu)先股是面值100元，股息率10%，每季付息。其當前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔每股2元的發(fā)行成本。
（4）假設目標資本結(jié)構(gòu)是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，估計公司的加權(quán)平均資本成本。
加權(quán)平均資本成本
＝8.23%×30%＋9.01%×10%＋14%×60%＝11.77%
3、2017年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8％，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。
要求： （1）假設等風險證券的市場利率為8％，計算該債券的實際年利率和單利計息下全部利息在2017年7月1日的現(xiàn)值。
（2）假設等風險證券的市場利率為10％，計算2017年7月1日該債券的價值。
（3）假設等風險證券的市場利率為12％，2018年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券當時是否值得購買？
（4）假設某投資者2019年7月1日以97元購入該債券，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？
（2）假設等風險證券的市場利率為10％，計算2017年7月1日該債券的價值。
面值100元，期限3年，票面年利率8％，每半年付息一次
債券價值＝4×（P/A，5％，6）＋100×（P/F，5％，6）＝94.92元
（3）假設等風險證券的市場利率為12％，2018年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券當時是否值得購買？
2018年7月1日債券價值＝4×（P/A，6％，4）＋100×（P/F，6％，4）＝93.07元
該債券的市價是85元，低于債券價值，故值得購買。
（4）假設某投資者2019年7月1日以97元購入該債券，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？
假設半年期的到期收益率為i，
100×4%×（P/A，i，2）＋100×（P/F，i，2）＝97
i＝5%時，100×4%×（P/A，5%，2）＋100×（P/F，5%，2）＝98.14
i＝6%時，100×4%×（P/A，6%，2）＋100×（P/F，6%，2）＝96.33
（i－5%）/（6%－5%）＝（97－98.14）/（96.33－98.14）
即i＝5.63%
有效年到期收益率＝（1＋5.63%）2－1＝11.58%
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