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注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理沖刺提分班
第4講 內(nèi)含增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
三、內(nèi)含增長(zhǎng)率的測(cè)算
（一）內(nèi)含增長(zhǎng)率的含義
內(nèi)含增長(zhǎng)率，是指只靠?jī)?nèi)部積累（即增加留存收益）實(shí)現(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率，即外部融資為零時(shí)的銷售增長(zhǎng)率。
（二）外部融資銷售增長(zhǎng)比
假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比、 經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比保持不變。
（1）外部融資額（根據(jù)銷售百分比法）
=增量收入×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入×預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）
（2）外部融資銷售增長(zhǎng)比
=外部融資額/增量收入
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-［（1+銷售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率］×預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）
（三）內(nèi)含增長(zhǎng)率的計(jì)算
計(jì)算思路：令外部融資銷售增長(zhǎng)比為0，求銷售增長(zhǎng)率。
四、可持續(xù)增長(zhǎng)率的測(cè)算
（一）可持續(xù)增長(zhǎng)率的含義
可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股或回購股票，不改變經(jīng)營(yíng)效率（即不改變營(yíng)業(yè)凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（即不改變權(quán)益乘數(shù)和利潤(rùn)留存率）時(shí)，銷售所能達(dá)到的增長(zhǎng)率。
（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算
1.計(jì)算思路 | （1）可持續(xù)增長(zhǎng)率=上述五個(gè)假設(shè)條件成立情況下的銷售增長(zhǎng)率 ①總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ②權(quán)益乘數(shù)不變：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率 ③不發(fā)行新股（包括股份回購）：本期增加的股東權(quán)益=本期增加的留存收益 （2）可持續(xù)增長(zhǎng)率 =股東權(quán)益增長(zhǎng)率 =本期增加的留存收益/期初股東權(quán)益 |
2.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算 | （1）兩項(xiàng)相乘的公式 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =本期增加的留存收益/期初股東權(quán)益 =本期營(yíng)業(yè)收入×本期營(yíng)業(yè)凈利率×本期利潤(rùn)留存率/期初股東權(quán)益 =期初權(quán)益本期凈利率×本期利潤(rùn)留存率 （2）四項(xiàng)相乘的公式 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =本期營(yíng)業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末總資產(chǎn)期初權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率 【提示】此處的權(quán)益乘數(shù)采用期初股東權(quán)益，其余比率均采用本期發(fā)生額或期末數(shù)計(jì)算。 |
3.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算 | （1）計(jì)算思路 ①可持續(xù)增長(zhǎng)率 =本期增加的留存收益/期初股東權(quán)益 =本期增加的留存收益/（期末股東權(quán)益-本期增加的留存收益） ②分子分母同時(shí)除以期末股東權(quán)益： 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =（本期增加的留存收益/期末股東權(quán)益）/（1-本期增加的留存收益/期末股東權(quán)益） 【提示】上述等式規(guī)律為“分子/（1-分子）”的形式，重點(diǎn)掌握“本期增加的留存收益/期末股東權(quán)益”（即分子部分）的計(jì)算。 |
（2）兩項(xiàng)相乘的公式 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =（期末權(quán)益凈利率×本期利潤(rùn)留存率）/（1-期末權(quán)益凈利率×本期利潤(rùn)留存率） （3）四項(xiàng)相乘的公式 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =（本期營(yíng)業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率）/（1-本期營(yíng)業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率） 【提示】此處比率均采用本期發(fā)生額或期末數(shù)計(jì)算。 |
（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率
1.滿足5個(gè)假設(shè)（平衡增長(zhǎng)） | （1）本年實(shí)際增長(zhǎng)率（預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率） =上年可持續(xù)增長(zhǎng)率（基期） =預(yù)計(jì)本年可持續(xù)增長(zhǎng)率 （2）本年實(shí)際增長(zhǎng)率（預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率） =預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)負(fù)債增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)股東權(quán)益增長(zhǎng)率 =預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率 |
2.發(fā)生高增長(zhǎng)情況時(shí)的計(jì)算思路 | （1）同時(shí)滿足三個(gè)假設(shè)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、權(quán)益乘數(shù)不變、不增發(fā)新股或回購股份） ?預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)率 ?此時(shí)，可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式計(jì)算為了實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)的銷售增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)凈利率和利潤(rùn)留存率分別需要達(dá)到多少。 （2）其余情況：不可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式計(jì)算，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為例，通常根據(jù)已知的假設(shè)條件，結(jié)合總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算原理，進(jìn)行分析和計(jì)算。 |
五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù) | （1）基本公式
（2）該模型有三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列（n）。 ①現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。 |
1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù) | ②折現(xiàn)率：資本成本，要與現(xiàn)金流量匹配，股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。 （3）企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值 其中：后續(xù)期價(jià)值=［現(xiàn)金流量t+1/（資本成本-增長(zhǎng)率）］×（P/F，i，t） |
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類 | （1）股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
（2）股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
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（3）實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
【提示】股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值
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