資本市場的交易機(jī)制 

1．股票市場的交易機(jī)制 

(1)股票的發(fā)行與交易 

股票發(fā)行市場又稱股票的一級市場，是股票發(fā)行者為擴(kuò)充經(jīng)營資本，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售新股票所形成的市場。股票的出售是通過股票承銷商(證券公司)進(jìn)行。 

證券交易遵循時(shí)間優(yōu)先和價(jià)格優(yōu)先的原則。價(jià)格優(yōu)先原則是指價(jià)格最高的買方報(bào)價(jià)與價(jià)格最低的賣方報(bào)價(jià)優(yōu)先于其他一切報(bào)價(jià)而成交。時(shí)間優(yōu)先的原則是 指存買和賣的報(bào)價(jià)相同時(shí)，在時(shí)間序列上，按報(bào)價(jià)先后順序依次成交。此外，如交易所內(nèi)有經(jīng)紀(jì)商兼自營商的，遵循客戶優(yōu)先的原則，即應(yīng)該優(yōu)先執(zhí)行客戶的委托指 令．再進(jìn)行自營交易。 

(2)股票發(fā)行的定價(jià)方法 

①市盈率法。它是股票的二級市場價(jià)格與每股凈利潤的比率，計(jì)算公式為： 

市盈率=股票市場價(jià)格÷每股凈利潤 

在這種方法下，新發(fā)行股票的定價(jià)為： 

新股發(fā)行價(jià)格=經(jīng)過調(diào)整后的預(yù)測每股凈利潤×發(fā)行市盈率 

③可比公司競價(jià)法。 

③市價(jià)折扣法。 

④貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。股息貼現(xiàn)模型可以分為：零增長模型、不變增長模型、三階段增長模型和多元增長模型等。

(3)股票價(jià)格指數(shù) 

股票價(jià)格指數(shù)簡稱股價(jià)指數(shù)，是用來衡量計(jì)算期一組股票價(jià)格相對于基期一組股票價(jià)格的變動狀況的指標(biāo)．是股票市場總體或局部動態(tài)的綜合反映。用以反映股票市場價(jià)格總體變動狀況的重要指標(biāo)，也是政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要參照指標(biāo)。 

世界上第一個(gè)股票價(jià)格平均數(shù)是道·瓊斯股價(jià)平均數(shù)，在1928年10月1日前，就是使用簡單算術(shù)平均法計(jì)算的。下面是股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算： 

①簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)法。簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)是將樣本股票每日收盤價(jià)之和除以樣本數(shù)得出的。 

②修正的股價(jià)平均數(shù)法。修正的股價(jià)平均數(shù)有兩種：一是除數(shù)修正法，又稱道式修正法。這是美國道·瓊斯在1 928年創(chuàng)造的一種計(jì)算股價(jià)平均數(shù)的 方法。該法的核心是求出一個(gè)常數(shù)除數(shù),以修正因股票分割、增資、發(fā)放紅股等因素造成股價(jià)平均數(shù)的變化，以保持股份平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體做法是：以 新毆價(jià)總額除以舊股價(jià)平均數(shù)．求出新的除數(shù)，再以計(jì)算期的股價(jià)總額除以新除數(shù)，得出修正的股價(jià)平均數(shù)。 

新除數(shù)一變動后的新股價(jià)總額／舊股價(jià)平均數(shù) 

修正的股價(jià)平均數(shù)一報(bào)告期股價(jià)總額／新除數(shù) 

二是股價(jià)修正法。股價(jià)修正法是將股票分割和分紅等變動后的股價(jià)還原為變動前的股價(jià)，使股價(jià)平均數(shù)不會因此變動。美國《紐約時(shí)報(bào)》編制的500種股價(jià)平均數(shù)就采用股價(jià)修正法來計(jì)算股價(jià)平均數(shù)。 

股票指數(shù)的主要計(jì)算方法有三種：一是簡單算術(shù)平均法；二是綜合股價(jià)平均法；三是加權(quán)股價(jià)平均數(shù)法。 

①簡單算術(shù)平均法。也就是報(bào)告期股價(jià)平均數(shù)相對于基期股價(jià)平均數(shù)的百分?jǐn)?shù)。人們可以了解報(bào)告期的股價(jià)比基期的股價(jià)上升或下降的百分比率．股票指數(shù)是一個(gè)相對指標(biāo)。 

②綜合股價(jià)平均法。綜合法是先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總， 然后相比求出股票指數(shù)。 

③加權(quán)股價(jià)平均法。加權(quán)股價(jià)平均法是根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的股價(jià)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)(Q)可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。目前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。 

我國的主要股票價(jià)格指數(shù)有：上證綜合指數(shù)、深圳綜合指數(shù)、深圳成分股指數(shù)、上證30、指數(shù)、上證180指數(shù)和滬深300指數(shù)。 

境外主要股票價(jià)格指數(shù)有：道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)、NASDAQ綜合指數(shù)、《金融時(shí)報(bào)》股票價(jià)格指數(shù)、恒生股票價(jià)格指數(shù)和日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)(Nikkei 225)。 

2．債券市場交易機(jī)制 

(1)債券的發(fā)行與交易 

國債的發(fā)行：國債市場分為兩個(gè)層次，一是國債發(fā)行市場，也稱一級市場。二：是國債流通市場，也稱為二級市場。一級市場就像批發(fā)市場，二級市場就 像零售市場。 一般說來，國債發(fā)行有四種方式：直接發(fā)行、代銷發(fā)行、承購包銷發(fā)行和招標(biāo)拍賣發(fā)行。直接發(fā)行方式是財(cái)政部面向全國，直接銷售國債。這種發(fā)行 方式，共包含三種情況：一是各級財(cái)政部門或代理機(jī)構(gòu)銷售國債，單位和個(gè)人自行認(rèn)購。第二種情況，也就是20世紀(jì)80年代的攤派方式，屬帶有強(qiáng)制性的認(rèn)購。 第三種是所謂的“私募定向方式”，國債發(fā)行的第四種方式是招標(biāo)拍賣方式。招標(biāo)有兩種具體方式，競爭性招標(biāo)和非競爭性招標(biāo)。通過非競爭性的招標(biāo)拍賣方式發(fā)行 國債，在中標(biāo)價(jià)格確定上，有兩種有代表性的招標(biāo)規(guī)則：“荷蘭式”招標(biāo)和“美國式”招標(biāo)。所謂“荷蘭式”招標(biāo)，是按投標(biāo)人報(bào)價(jià)由高到低順序中標(biāo)，直到滿足預(yù) 定發(fā)售額為止，中標(biāo)者的國債認(rèn)購價(jià)格是投標(biāo)人報(bào)出的最低價(jià)——單一價(jià)格，所有投資者按照這個(gè)價(jià)格，分得各自的國債發(fā)行份額。“美國式”招標(biāo)，投標(biāo)人報(bào)價(jià)由 高到低順序中標(biāo)，直到滿足預(yù)定發(fā)售額為止，中標(biāo)單位以投標(biāo)人各自出標(biāo)價(jià)認(rèn)購國債。 

公司債券的發(fā)行：按照國際慣例，只有股份有限公司才能公開發(fā)行債券。我國《公司法》規(guī)定三類公司可發(fā)行公司債：股份有限公司、有限責(zé)任公司和國 有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)。我國《公司法》對發(fā)行公司債券作出如下規(guī)定：第一，公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；第 二，公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；第三，經(jīng)資信評級機(jī)構(gòu)評級，債券信用級別良好；第四，公司最近一期末經(jīng) 審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，且未被設(shè)定擔(dān)?；蛘卟扇”Ｈ胧┑膬糍Y產(chǎn)不少于本次發(fā)行后的累計(jì)債券余額；第五，最近三個(gè)會 計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；第六，本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計(jì)公司債 券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。債券的交易形式有：①現(xiàn)貨交易。②期貨交易。③回購交易。 

(2)債券價(jià)格的確定 

債券的發(fā)行價(jià)格：債券的發(fā)行價(jià)格是指在發(fā)行市場(一級市場)上，投資者在購買債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。通常有四種不同情況：①按面值發(fā)行、面值收 回，其間按期支付利息。②按面值發(fā)行，按本息相加額到期一次償還，我國目前發(fā)行債券大多數(shù)是這種形式。③貼現(xiàn)發(fā)行，即以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值償 還，面值與發(fā)行價(jià)之間的差額，即為債券利息。這是國庫券的發(fā)行和定價(jià)方式。④公司債大多是附息債券，即定期支付利息，到期一次還本并支付最后一期利息。 

市場交易價(jià)格：債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場(二級市場)上按不同的價(jià)格進(jìn)行交易。交易價(jià)格的高低，取決于公眾對該債券的評價(jià)、市場 利率以及人們對通貨膨脹率的預(yù)期等。一般來說，債券價(jià)格與到期收益率成反比。債券價(jià)格越高，從二級市場上買人債券的投資者所得到的實(shí)際收益率越低；債券價(jià) 格越低，從二級市場上買人債券的投資者所得到的實(shí)際收益率越高。另外，債券的市場價(jià)格同市場利率成反比。市場利率上升，債券持有人變現(xiàn)債券的市場價(jià)格下 降；反之則相反。 

3．證券投資基金的交易機(jī)制 

(1)基金的設(shè)立與發(fā)行 

證券投資基金在運(yùn)作機(jī)制上，一般通過設(shè)置信托的方式進(jìn)行投資運(yùn)作，委托基金管理人管理和運(yùn)用資產(chǎn)，委托基金托管人保管基金資產(chǎn)?；鹜顿Y者是委 托人和受益人，基金管理人和基金托管人是受托人。在基金的治理結(jié)構(gòu)中，有三個(gè)基本的當(dāng)事人，即基金投資人、基金管理人和基金托管人。在我國，證券投資基金 的發(fā)行方式主要有兩種：上網(wǎng)發(fā)行方式和網(wǎng)下發(fā)行方式。2)證券投資基金的交易封閉式基金和開放式基金的交易方式不同：封閉式基金的單位買賣價(jià)格以基金的凈 資產(chǎn)為基礎(chǔ)，基金單位價(jià)格隨行就市。市場供求關(guān)系是主要的影響因素。 此外，股票市場走勢和基金稅收政策也對交易價(jià)格有所影響。 

證券投資基金的運(yùn)作流程：①投資者資金匯集成基金。②該基金委托投資專家——基金管理人投資運(yùn)作。③投資者、基金管理人、基金托管人通過基金契 約方式建立信托協(xié)議，確立投資者、基金管理人受托負(fù)責(zé)理財(cái)、基金托管人負(fù)責(zé)保管資金三者之間的信托關(guān)系；基金管理人與基金托管人，(主要是銀行)通過托管 協(xié)議確立雙方的責(zé)權(quán)。④基金管理人經(jīng)過專業(yè)理財(cái)，將投資收益分配給投資者。 

(3)證券投資基金的價(jià)格和費(fèi)率基金發(fā)行價(jià)格是指基金受益憑證在發(fā)行市場出售的價(jià)格。 

發(fā)行價(jià)格=基金單位金額+發(fā)行手續(xù)費(fèi) 

發(fā)行手續(xù)費(fèi)=基金單位金額×發(fā)行手續(xù)費(fèi)率