三、1980年以來的投資理論發(fā)展
　　大致可以認為，到l980年，經(jīng)典投資理論的大廈已基本完成，在之后的時間中，金融學家做的只是一些修補和改進工作。例如對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權(quán)定價的假設進行修改等等。相對成體系的理論貢獻大致有兩個方面。
　　(一)市場微結(jié)構(gòu)理論
　　按照美國金融學家奧哈拉(Maureen OHara，1995)的定義，市場微結(jié)構(gòu)理論主要研究“在特定交易規(guī)則約束下，交易性資產(chǎn)的價格形成過程及其結(jié)構(gòu)”。邁德哈文(Ananth Madhavan，2000)將微結(jié)構(gòu)理論的主要研究范圍概括為四個方面：
　　1．價格形成與價格發(fā)現(xiàn)過程，主要涉及新信息出現(xiàn)后，證券價格變動的動態(tài)過程。
　　2．市場結(jié)構(gòu)與設計，主要涉及交易規(guī)則與價格形成之間的關系。
　　3．市場透明度，主要研究市場信息及其對投資行為的影響。
　　4．微觀結(jié)構(gòu)理論的具體應用，例如交易成本、擇機成本、資產(chǎn)定價等等。
　　(二)行為金融理論
　　經(jīng)典投資理論總是假定投資者是理性的、競爭性市場條件下不會長期存在套利機會。卡尼曼(Daniel Kahneman)和特維斯基(Amos Tversky，1979)通過實驗對比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風險回避的，他們從而開創(chuàng)了稱為“展望理論”(PerspeCt Theory)的新的分析范式，成為20世紀80年代之后行為金融學的早期開拓者。卡尼曼也因其行為經(jīng)濟學理論方面的貢獻，2002年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎。同時，很多行為金融研究者也指出，現(xiàn)實中的套利是受很多約束條件的“有限套利”。
　　行為金融理論直接挑戰(zhàn)了經(jīng)典投資理論的兩大假設前提，并在此基礎上開創(chuàng)了行為資產(chǎn)定價模型(BAPM)。該理論與傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的主要區(qū)別在于區(qū)分了“知情交易者”和“噪聲交易者”兩類群體，從而資產(chǎn)的預期收益不是由傳統(tǒng)的貝塔系數(shù)而是由“行為貝塔”來決定，進而發(fā)展出行為資產(chǎn)組合理論(BPT)。行為金融理論對金融危機、資產(chǎn)泡沫等宏觀金融問題以及羊群行為、市場異象等微觀金融問題作幽了新的解釋，正不斷受到理論界和投資界的關注。 　　例1—6(2012年3月真題·判斷題)行為金融理論與傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定 價模型的主要區(qū)別在于區(qū)分了“知情交易者”和“噪聲交易者”兩類群體。（　?。?BR>　　【參考答案】√
　　【解析】 經(jīng)典投資理論總是假定投資者是理性的、競爭性市場條件下不 會長期存在套利機會。行為金融理論發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非標準金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是回避風險的。