歷年考題解析
　?。?、單項選擇題
　　1．(2013年)為反映現(xiàn)時資本成本水平，計算平均資本成本最適宜采用的價值權數(shù)是（　?。?。
　　A．賬面價值權數(shù)
　　B．目標價值權數(shù)
　　C．市場價值權數(shù)
　　D．歷史價值權數(shù)
　　【答案】C
　　【解析】本題考核平均資本成本計算中權數(shù)的確定。市場價值權數(shù)以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎計算資本權數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策。
　　2．(2013年)甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬元，經分析，其中不合理部分為500萬元。預計下年度銷售增長5％，資金周轉加速2％，則下年度資金需要量預計為（　?。┤f元。
　　A．3000
　　B．3087
　　C．3150
　　D．3213
　　【答案】B
　　【解析】本題考核資金需要量預測的因素分析法。資金需要量＝(3500—500)×(1＋5％)×(1—2％)＝3087(萬元)。
　　3．(2012年)公司在創(chuàng)立時首先選擇的籌資方式是（　?。?BR>　　A．融資租賃
　　B．向銀行借款
　　C．吸收直接投資
　　D．發(fā)行企業(yè)債券
　　【答案】C
　　【解析】本題考核杠桿效應。－般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產品市場占有率低，產銷業(yè)務量小，經營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權益資本，在較低程度上使用財務杠桿。所以本題正確答案為C。
　　4．(2012年)出于優(yōu)化資本結構和控制風險的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負債資本結構的是（　?。?BR>　　A．電力企業(yè)
　　B．高新技術企業(yè)
　　C．汽車制造企業(yè)
　　D．餐飲服務企業(yè)
　　【答案】B
　　【解析】本題考核影響資本結構的因素。不同行業(yè)資本結構差異很大。高新技術企業(yè)產品、技術、市場尚不成熟，經營風險高，因此可降低債務資本比重，控制財務杠桿風險。所以本題選擇B。
　　5．(2012年)下列各項中，將會導致經營杠桿效應最大的情況是（　?。?。
　　A．實際銷售額等于目標銷售額
　　B．實際銷售額大于目標銷售額
　　C．實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額
　　D．實際銷售額大于盈虧臨界點銷售額
　　【答案】C
　　【解析】本題考核經營杠桿效應。經營杠桿系數(shù)的計算公式為D01＝(EBIT＋F)／EBIT，當實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額時，企業(yè)的息稅前利潤為0，公式中分母為0，經營杠桿系數(shù)趨近于無窮大，這種情況下經營杠桿效應最大。所以本題的正確答案為C。
　　6．(2011年)下列各項中，通常不會導致企業(yè)資本成本增加的是（　　）。
　　A．通貨膨脹加劇
　　B．投資風險上升
　　C．經濟持續(xù)過熱
　　D．證券市場流動性增強
　　【答案】D
　　【解析】本題考核影響資本成本的因素。如果國民經濟不景氣或者經濟過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風險大，預期報酬率高，籌資的資本成本就高。因此，選項A、B、C均會導致企業(yè)資本成本增加。通常情況下，證券市場流動性增強，投資者的投資風險會變小，要求的預期報酬率會降低，企業(yè)通過資本市場融通的資本其成本水平會降低，所以，選項D是答案。
　　7．(2011年)在通常情況下，適宜采用較高負債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（　?。?BR>　　A．初創(chuàng)階段
　　B．破產清算階段
　　C．收縮階段
　　D．發(fā)展成熟階段
　　【答案】D
　　【解析】本題考核影響資本結構的因素。－般來說，企業(yè)初創(chuàng)階段，經營風險高，此時企業(yè)籌資主要依靠權益資本，在較低程度上使用財務杠桿，在企業(yè)發(fā)展成熟期，產銷業(yè)務量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經營風險小，此時，企業(yè)資本結構中可擴大債務資本比重，在較高程度上使用財務杠桿。所以本題選D。
　　8．(2011年)某公司2011年預計營業(yè)收入為50000萬元，預計銷售凈利率為10％，股利支付率為60％。據(jù)此可以測算出該公司2011年內部資金來源的金額為（　　）。
　　A．2000萬元
　　B．3000萬元
　　C．5000萬元
　　D．8000萬元
　　【答案】A
　　【解析】本題考核內部留存收益的計算。預測期內部資金來源＝預測期銷售收入×預測期銷售凈利率×(1－股利支付率)，則本題20t1年內部資金來源的金額＝50000×10％×(1—60％)＝2000(萬元)。所以本題選A。
　　二、多項選擇題
　　1．(2013年)下列各項中，屬于認股權證籌資特點的有（　?。?。
　　A．認股權證是－種融資促進工具
　　B．認股權證是－種高風險融資工具
　　C．有助于改善上市公司的治理結構
　　D．有利于推進上市公司的股權激勵機制
　　【答案】ACD
　　【解析】本題考核認股權證籌資的特點。認股權證的籌資特點有：認股權證是－種融資促進工具；有助于改善上市公司的治理結構；有利于推進上市公司股權激勵機制。
　　2．(2012年)下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（　?。?BR>　　A．通貨膨脹
　　B．籌資規(guī)模
　　C．經營風險
　　D．資本市場效率
　　【答案】ABCD
　　【解析】本題考核影響資本成本的因素。影響資本成本的因素：(1)總體經濟環(huán)境?？傮w經濟環(huán)境狀況表現(xiàn)在國民經濟發(fā)展水平，以及預期的通貨膨脹。所以選項A是答案。(2)資本市場條件。資本市場效率表現(xiàn)為證券的市場流動性。所以選項D是答案。(3)企業(yè)經營狀況和融資狀況。如果企業(yè)經營風險高，財務風險大，則企業(yè)總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應就大，所以選項C是答案。(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。所以選項B是答案。
　　三、判斷題
　　1．(2013年)在企業(yè)承擔總風險能力－定且利率相同的情況下，對于經營杠桿水平較高的企業(yè)，應當保持較低的負債水平；而對于經營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平。（　?。?BR>　　【答案】√
　　【解析】本題考核杠桿效應。在總杠桿系數(shù)(總風險)－定的情況下，經營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)此消彼長。因此，經營杠桿水平較高的企業(yè)，應保持較低的負債水平，以降低財務杠桿水平；而對于經營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平，以充分利用財務杠桿效應。本題的表述正確。
　　2．(2013年)．由于內部籌資－般不產生籌資費用，所以內部籌資的資本成本最低。（　?。?BR>　　【答案】×
　　【解析】本題考核個別資本成本的比較。留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，不同點在于不考慮籌資費用。留存收益資本成本通常大于債務資本成本。因此本題的表述錯誤。
　　3．(2012年)企業(yè)在發(fā)行可轉換債券時，可通過贖回條款來避免市場利率大幅下降后仍需支付較高利息的損失。（　　）
　　【答案】√
　　【解析】本題考核可轉換債券的贖回條款。設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高債券利息所蒙受的損失。
　　4．(2012年)經濟危機時期，由于企業(yè)經營環(huán)境惡化、銷售下降，企業(yè)應當逐步降低債務水平，以減少破產風險。（　?。?BR>　　【答案】√
　　【解析】本題考核影響資本結構的因素。經濟危機時期，由于企業(yè)經營環(huán)境惡化、銷售下降，所以經營風險很大，因此，為了控制總風險，企業(yè)應該降低財務風險，即企業(yè)應當逐步降低債務水平，以減少破產風險。
　　5．(2011年)對附有回售條款的可轉換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在－段時間內連續(xù)低于轉股價格達到－定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護自身的利益。（　?。?BR>　　【答案】√
　　【解析】本題考核可轉換債券的回售條款?；厥蹢l款是指債券持有人有權按照事先約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥郏惆l(fā)生在公司股票價格在－段時期內連續(xù)低予轉股價格達到某－幅度時?；厥蹖τ谕顿Y者而言實際上是－種賣權，有利于降低投資者的持券風險。所以本題的說法正確。
　　四、計算分析題
　　1．(20i3年)乙公司是－家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25％，當年息稅前利潤為900萬元，預計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12％，無風險收益率為4％，兩種不同的債務水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示。
　　表1不同債務水平下的稅前利率和β系數(shù)

　　表2公司價值和平均資本成本

　　注：表中的“*”表示省略的數(shù)據(jù)。
　　要求：
　　(1)確定表2中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計算過程)。
　　(2)依據(jù)公司價值分析法，確定上述兩種債務水平的資本結構哪種更優(yōu)，并說明理由。
　　【答案】(1)
　　表2公司價值和平均資本成本

　　說明：
　　A＝6％×(1—25％)＝4．5％
　　B＝4％＋1．25×(12％－4％)＝14％
　　C＝4．5％×(1000／5500)＋14％×(4500／5500)＝12．27％
　　D＝(900－1500×8％)×(1－25％)／16％
　　＝3656．25
　　E＝1500＋3656．25＝5156．25
　　(2)債務市場價值為1000萬元時，平均資本成本最低，公司總價值最大，所以債務市場價值為1000萬元時的資本結構更優(yōu)。
　　2．(2011年)公司擬添置－套市場價格為6000萬元的設備，需籌集－筆資金?，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費用)：
　　(1)發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，－年期國債利率為4％，市場平均報酬率為10％。
　　(2)發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8％，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25％。
　　(3)融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產殘值為零。
　　附：時間價值系數(shù)表：

　　要求：
　　(1)利用資本資產定價模型計算普通股資本成本。
　　(2)利用非折現(xiàn)模式(即－般模式)計算債券資本成本。
　　(3)利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。
　　(4)根據(jù)以上計算結果．為A公司選擇籌資方案。
　　【答案】
　　(1)普通股資本成本
　?。?％＋2×(10％－4％)＝16％
　　(2)債券資本成本＝8％×(1－25％)＝6％
　　(3)6000＝1400×(P／A，K，6)
　　(P／A，K，6)＝6000／1400＝4．2857
　　因為(P／A，10％，6)＝4．3553
　　(P／A，12％，6)＝4．1114
　　所以：(12％－K)／(12％－10％)＝(4．1114—4．2857)／(4．1114—4．3553)
　　解得：K＝10．57％
　　(4)由于債券籌資資本成本最低，所以，應該選擇的籌資方案是發(fā)行債券籌資。

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