第十章　財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)[考情分析及題型分布]

　　第四節(jié)　財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與考核
　　只有將企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、投資收益實(shí)現(xiàn)能力（獲利能力）以及發(fā)展趨勢(shì)（發(fā)展能力）等各項(xiàng)分析指標(biāo)有機(jī)地聯(lián)系起來(lái)，作為一套完整的體系，相互配合使用，作出系統(tǒng)地綜合評(píng)價(jià)，才能從總體意義上把握企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況的優(yōu)劣。
　　一、企業(yè)綜合績(jī)效分析的方法
　　企業(yè)綜合績(jī)效分析方法有很多，傳統(tǒng)方法主要有杜邦分析法和沃爾評(píng)分法等。
　?。ㄒ唬┒虐罘治龇?BR>　　杜邦分析法，又稱(chēng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系，簡(jiǎn)稱(chēng)杜邦體系，是利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法。該體系是以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為起點(diǎn)，以總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心。
　　杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率（權(quán)益凈利率）分解如圖10-1所示。其分析關(guān)系式為：
　　凈資產(chǎn)收益率＝銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
　　
　　圖10-1杜邦分析體系
　　注：①本章銷(xiāo)售凈利率即營(yíng)業(yè)凈利率，銷(xiāo)售收入即營(yíng)業(yè)收入，銷(xiāo)售費(fèi)用即營(yíng)業(yè)費(fèi)用。
　?、谏蠄D中有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債與權(quán)益指標(biāo)通常用平均值計(jì)算。
　　運(yùn)用杜邦分析法需要抓住以下幾點(diǎn)：
　　1.凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析體系的起點(diǎn)。
　　2.銷(xiāo)售凈利率反映了企業(yè)凈利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入的關(guān)系，它的高低取決于銷(xiāo)售收入與成本總額的高低。
　　3.影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個(gè)重要因素是資產(chǎn)總額。
　　4.權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的影響。
　　資產(chǎn)負(fù)債率越高，權(quán)益乘數(shù)就越高，說(shuō)明企業(yè)的負(fù)債程度比較高，給企業(yè)帶來(lái)了較多的杠桿利益，同時(shí)，也帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　【例題】（2010年第一大題第20小題）在上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，最具有綜合性的財(cái)務(wù)指標(biāo)是（　）。
　　A.營(yíng)業(yè)凈利率B.凈資產(chǎn)收益率
　　C.總資產(chǎn)凈利率D.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
　　『正確答案』B
　　『答案解析』該體系是以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為起點(diǎn)，最具有綜合性。
　　【例題】（2011年第四大題第3小題）D公司為一家上市公司，已公布的公司2010年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，該公司2010年凈資產(chǎn)收益率為4.8%，較2009年大幅降低，引起了市場(chǎng)各方的廣泛關(guān)注，為此，某財(cái)務(wù)分析師詳細(xì)搜集了D公司2009年和2010年的有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如表1所示：
　　表1　　　　　　　　相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　要求：
　?。?）計(jì)算D公司2009年凈資產(chǎn)收益率。
　?。?）計(jì)算D公司2010年和2009年凈資產(chǎn)收益率的差異。
　?。?）利用因素分析法依次測(cè)算銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)對(duì)D公司2010年凈資產(chǎn)收益率下降的影響。
　　『正確答案』
　?。?）2009年凈資產(chǎn)收益率＝12%×0.6×1.8＝12.96%
　　（2）2010年與2009年凈資產(chǎn)收益率的差異＝4.8%－12.96%＝－8.16%
　?。?）2009年凈資產(chǎn)收益率：12%×0.6×1.8＝12.96%…………（1）
　　替代銷(xiāo)售凈利率：8%×0.6×1.8＝8.64%…………（2）
　　替代總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：8%×0.3×1.8＝4.32%…………（3）
　　替代權(quán)益乘數(shù)：8%×0.3×2＝4.8%…………（4）
　　銷(xiāo)售凈利率變動(dòng)影響：（2）－（1）＝8.64%－12.96%＝－4.32%
　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響：（3）－（2）＝4.32%－8.64%＝－4.32%
　　權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響：（4）－（3）＝4.8%－4.32%＝0.48%
　　或：銷(xiāo)售凈利率變動(dòng)影響＝（8%－12%）×0.6×1.8＝－4.32%
　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響＝8%×（0.3－0.6）×1.8＝－4.32%
　　權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響＝8%×0.3×（2－1.8）＝0.48%
　　【例10-9】某企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表10-6所示。分析該企業(yè)凈資產(chǎn)收益率變化的原因（表10-7）。
　　表10-6　　　　　基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)　　　　　單位：萬(wàn)元

　　表10-7　　　　　　　　　財(cái)務(wù)比率

　　
　?。?）對(duì)凈資產(chǎn)收益率的分析。該企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在2011年至2012年間出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)，從2011年的10.23%增加至2012年的11.01%。企業(yè)的投資者在很大程度上依據(jù)這個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷是否投資或是否轉(zhuǎn)讓股份，考察經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)和決定股利分配政策。這些指標(biāo)對(duì)企業(yè)的管理者也至關(guān)重要。
　　凈資產(chǎn)收益率＝權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)凈利率
　　2011年　　10.23%＝3.05×3.36%
　　2012年　　11.01%＝2.88×3.83%
　　通過(guò)分解可以明顯地看出，該企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)在于資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）變動(dòng)和資產(chǎn)利用效果（總資產(chǎn)凈利率）變動(dòng)兩方面共同作用的結(jié)果，而該企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率太低，顯示出很差的資產(chǎn)利用效果。
　?。?）對(duì)總資產(chǎn)凈利率的分析。
　　總資產(chǎn)凈利率＝銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
　　2011年3.36%＝2.5%×1.34
　　2012年　　3.83%＝1.67%×2.29
　　通過(guò)分解可以看出2012年該企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，說(shuō)明資產(chǎn)的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明該企業(yè)利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷(xiāo)售收入的效率在增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高的同時(shí)銷(xiāo)售凈利率的減少阻礙了總資產(chǎn)凈利率的增加。
　?。?）對(duì)銷(xiāo)售凈利率的分析。
　　
　　2011年2.5%＝10284.04÷411224.01
　　2012年1.67%＝12653.92÷757613.81
　　該企業(yè)2012年大幅度提高了銷(xiāo)售收入，但是凈利潤(rùn)的提高幅度卻很小，分析其原因是成本費(fèi)用增多，從表10-2可知：全部成本從2011年的403967.43萬(wàn)元增加到2012年的736747.24萬(wàn)元，與銷(xiāo)售收入的增加幅度大致相當(dāng)。
　?。?）對(duì)全部成本的分析。
　　全部成本＝制造成本＋銷(xiāo)售費(fèi)用＋管理費(fèi)用＋財(cái)務(wù)費(fèi)用
　　2011年403967.43＝373534.53＋10203.05＋18667.77＋1562.08
　　2012年736747.24＝684261.91＋21740.96＋25718.20＋5026.17
　　本例中，導(dǎo)致該企業(yè)凈資產(chǎn)收益率小的主要原因是全部成本過(guò)大。也正是因?yàn)槿砍杀镜拇蠓忍岣邔?dǎo)致了凈利潤(rùn)提高幅度不大，而銷(xiāo)售收入大幅度增加，就引起了銷(xiāo)售凈利率的降低，顯示出該企業(yè)銷(xiāo)售盈利能力的降低?？傎Y產(chǎn)凈利率的提高歸功于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，銷(xiāo)售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用。
　　（5）對(duì)權(quán)益乘數(shù)的分析。
　　
　　
　　該企業(yè)下降的權(quán)益乘數(shù)，說(shuō)明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在2011年至2012年發(fā)生了變動(dòng)，2012年的權(quán)益乘數(shù)較2011年有所減小。權(quán)益乘數(shù)越小，企業(yè)負(fù)債程度越低，償還債務(wù)能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。
　?。?）結(jié)論。對(duì)于該企業(yè)，最為重要的就是要努力降低各項(xiàng)成本，在控制成本上下功夫，同時(shí)要保持較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這樣，可以使銷(xiāo)售凈利率得到提高，進(jìn)而使總資產(chǎn)凈利率有大的提高。
　　【例題】（2012年第五大題第1小題）E公司為一家上市公司，為了適應(yīng)外部環(huán)境變化，擬對(duì)當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，董事會(huì)召開(kāi)了專(zhuān)門(mén)會(huì)議，要求財(cái)務(wù)部對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行分析。相關(guān)資料如下：
　　材料一：公司有關(guān)的財(cái)務(wù)資料如表5、表6所示；
　　表5　　　　　財(cái)務(wù)狀況有關(guān)資料　　　　單位：萬(wàn)元

　　表6　　　　　　　經(jīng)營(yíng)成果有關(guān)資料　　　　單位：萬(wàn)元

　　說(shuō)明：“*”表示省略的數(shù)據(jù)。
　　資料二：該公司所在行業(yè)相關(guān)指標(biāo)平均值：資產(chǎn)負(fù)債率為40%，利息保障倍數(shù)（已獲利息倍數(shù)）為3倍。
　　資料三：2011年2月21日，公司根據(jù)2010年度股東大會(huì)決議，除分配現(xiàn)金股利外，還實(shí)施了股票股利分配方案，以2010年年末總股數(shù)為基礎(chǔ)，每10股送3股。工商注冊(cè)登記變更后公司總股數(shù)為7800萬(wàn)股，公司2011年7月1日發(fā)行新股4000萬(wàn)股。
　　資料四：為增加公司流動(dòng)性，董事陳某建議發(fā)行公司債券籌資10000萬(wàn)元；董事王某建議，改變之前的現(xiàn)金股利政策，公司以后不再發(fā)放現(xiàn)金股利。
　　要求：
　　（1）計(jì)算E公司2011年的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和基本每股收益。
　?。?）計(jì)算E公司在2010年末息稅前利潤(rùn)為7200萬(wàn)元時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。
　?。?）結(jié)合E公司目前償債能力狀況，分析董事陳某提出的建議是否合理并說(shuō)明理由。
　　（4）說(shuō)明E公司2009、2010、2011年執(zhí)行的是哪一種現(xiàn)金股利政策？如果采納董事王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，對(duì)公司股份可能會(huì)產(chǎn)生什么影響？
　　『正確答案』
　?。?）2011年：
　　資產(chǎn)負(fù)債率＝[（90000＋90000）/2]/[（140000＋150000）/2]×100%＝62.07%
　　權(quán)益乘數(shù)＝[（140000＋150000）/2]/[（50000＋60000）/2]＝2.64
　　利息保障倍數(shù)＝9000/3600＝2.5
　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝112000/[（140000＋150000）/2]＝0.77（次）
　　基本每股收益＝4050/（6000＋6000×30%＋4000×6/12）＝0.41（元/股）
　?。?）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝7200/（7200－3600）＝2
　　（3）結(jié)論:董事陳某提出的建議不合理。
　　理由:公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率62.07%已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率，且公司的利息保障倍數(shù)2.5小于行業(yè)平均利息保障倍數(shù)3，可見(jiàn)該公司償債壓力大。如果再增發(fā)債券籌資，會(huì)進(jìn)一步降低企業(yè)的償債能力，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）公司2009、2010和2011年執(zhí)行的是固定股利政策。
　　停發(fā)現(xiàn)金股利可能導(dǎo)致股價(jià)下降。
　?。ǘ┪譅栐u(píng)分法
　　【例10-10】（傳統(tǒng)方法）某企業(yè)是一家中型電力企業(yè)，2012年的財(cái)務(wù)狀況評(píng)分的結(jié)果如表10-8所示。
　　表10-8沃爾綜合評(píng)分表

　　從表10-8可知，該企業(yè)的綜合指數(shù)為100.37，總體財(cái)務(wù)狀況是不錯(cuò)的，綜合評(píng)分達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的要求。
　　【例10-11】（現(xiàn)代方法）仍以例10-10中企業(yè)2012年的財(cái)務(wù)狀況為例，以中型電力生產(chǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)，則其綜合評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)如表10-9所示。
　　表10-9　　　　綜合評(píng)分表

　　總資產(chǎn)報(bào)酬率每分比率的差為1.03%＝（15.8%－5.5%）÷（30分－20分）。
　　根據(jù)這種方法，對(duì)該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況重新進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，得124.94分（表10-9），是一個(gè)中等略偏上水平的企業(yè)。
　　表10-10　　　　　　　財(cái)務(wù)情況評(píng)分