第三節(jié) 投資決策評價指標
　　本節(jié)大綱要求：
　　1.掌握靜態(tài)投資回收期、凈現值、內部收益率的含義、計算方法及其優(yōu)缺點
　　2.熟悉報考評價指標之間的關系
　　本節(jié)具體內容：
　　投資決策評價指標包括：
　　靜態(tài)投資回收期、投資利潤率、凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率。
　　一、評價指標的分類
　　①按是否考慮資金時間價值分類:可分為靜態(tài)指標(非折現評價指標)和報考指標(折現評價指標)。
　　靜態(tài)指標，包括投資利潤率和靜態(tài)投資回收期。
　　報考指標指標考慮資金時間價值因素，包括凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率。
　?、诎粗笜诵再|不同分類:可分為在一定范圍內越大越好的正指標和越小越好的反指標。
　　投資利潤率、凈現值、獲利指數和內部收益率屬于正指標。
　　靜態(tài)投資回收期屬于反指標。
　?、郯粗笜酥匾苑诸?可分為主要指標、次要指標和輔助指標。
　　凈現值、內部收益率為主要指標
　　靜態(tài)投資回收期為次要指標
　　投資利潤率為輔助指標
　　二、評價指標的計算、分析
　　1、靜態(tài)投資回收期是指投資項目收回原始投資所需要的時間，即以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。它有"包括建設期的投資回收期(PP)"和"不包括建設期的投資回收期(PP′)"兩種形式。
　　PP= PP′+建設期
　　例題：
　　設貼現率為10%，有兩項投資機會，有關數據見下表：

　　(1)公式法：投資均集中在建設期，投產后前若干年每年經營凈現金流量相等并且這些經營凈現金流量之和應大于或等于原始投資額，則
　　不包括建設期的回收期=原始投資額÷投產后前若干年每年相等的凈現金流量
　　如：A方案不包括建設期的回收期=1000÷400=2.5年
　　(2)列表法：若每年的凈現金流量若不相等，包括建設期的投資回收期滿足“累計凈現金流量=0”的關系式
　　包括建設期的投資回收期
　　=最后一項為負值的累計凈現金流量對應的年數+最后一項為負值的累計凈現金流量絕對值÷下年凈現金流量
　　如 B方案包括建設期的投資回收期=3+(6000-1200-3000)÷3800=3.47年
　　B方案的建設期為1年，所以不包括建設期的投資回收期=3.47-1=2.47
　　優(yōu)點：能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算簡單;
　　可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。
　　缺點：沒有考慮資金時間價值和回收期滿后發(fā)生的現金流量;
　　不能正確反映投資方式不同對項目的影響。
　　評價：只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性。具體而言，包括建設期的靜態(tài)投資回收期≦(項目計算期/2)
　　不包括建設期的靜態(tài)投資回收期≦(運營期/2)
　　A方案不包括建設期的靜態(tài)投資回收期=2.5年>4/2, 不具有財務可行性
　　B方案包括建設期的靜態(tài)投資回收期=3.47年>4/2，不具有財務可行性
　　B方案不包括建設期的靜態(tài)投資回收期=2.47年>3/2，不具有財務可行性
　　2、投資收益率：又稱投資報酬率(記作ROI)，是指達產期正常年度息稅前利潤或年均息稅前利潤占投資總額的百分比。其計算公式為：
　　投資利潤率(ROI)=年利潤或年均利潤/項目總投資×100%
　　投資總額=原始總投資+資本化利息
　　3、凈現值(NPV)是指在項目計算期內，按基準收益率或設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。也可表述為項目投產后經營階段各年現金凈流量的現值與初始投資額現值的差額。
　　計算凈現值指標可以通過一般方法、特殊方法和插入函數法三種方法
　　(1) 一般方法
　　B方案的NPV
　　=1200×(P/F,10%，2)+3000×(P/F,10%，3)+3800×(P/F,10%，4)-6000
　　=-159.02<0,不具有可行性
　　(2)特殊方法―――項目的全部投資均于建設期投入，運營期不再追加投資，投產后的經營凈現金流量表現為普通年金或遞延年金的形式。
　　A方案的NPV=400×(P/A,10%，4)-1000=400×3.1699-1000=267.96>0,具有可行性
　　教材【例4-19】某企業(yè)擬建一項固定資產，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當年投產，預計投產后每年可獲息稅前利潤10萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現率10%。要求根據以上資料計算項目的凈現值(所得稅前)。
　　解答：
　　NCF0=-100(萬元)
　　NCF1-10=息稅前利潤+折舊=10+100÷10=20(萬元)
　　NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914(萬元)
　　教材【例4-20】假定有關資料與上例相同，固定資產報廢時有10萬元殘值。其他條件不變，要求計算項目的凈現值(所得稅前)。
　　解答：
　　NCF0=-100(萬元)
　　NCF1-9=10+(100-10)/10=19(萬元)
　　NCF10=19+10=29(萬元)
　　NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×(P/F,10%,10)
　　或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×(P/F,10%,10)=20.6020(萬元)
　　(3)插入函數法：本法在WINDOWS系統(tǒng)的Excel環(huán)境下，通過插入財務函數“NPV”來計算凈現值。
　　由于系統(tǒng)只承認1-n期的凈現金流量，而不承認0-n期的凈現金流量，如果0期的凈現金流量不等于零，則系統(tǒng)自動的將NCF0～n按照NCF1～n+1

　　按插入函數法求得的凈現值并不是所求的第零年價值，而是第零年前一年的價值，因此需要調整。
　　調整后的凈現值=按插入法求得的凈現值×(1+折現率)
　　優(yōu)點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期的全部凈現金流量和投資風險;
　　缺點：無法從報考的角度直接反映投資項目的實際收益率水平
　　評價：只有凈現值指標大于或等于零的投資項目才具有財務可行性。
　　4、凈現值率(NPVR)是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的比率。其計算公式為：
　　凈現值率(NPVR)=項目的凈現值/原始投資的現值合計
　　例題：設貼現率為10%，有兩項投資機會，有關數據見下表：

　　A方案凈現值率=267.96÷1000=0.27>0,具有可行性
　　B方案凈現值率=-159.02÷6000=-0.027<0，不具有可行性
　　評價：只有凈現值率(NPVR)指標大于或等于零的投資項目才具有財務可行性。
　　優(yōu)點：可以從報考的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系，計算過程比較簡單;
　　缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率。
　　5、獲利指數(PI)，是指投產后按基準收益率或設定折現率折算的各年凈現金流量的現值合計與原始投資的現值合計之比。其計算公式為：
　　獲利指數(PI)=投產后各年凈現金流量的現值合計/原始投資的現值合計
　　=(原始投資的現值合計+凈現值)/原始投資的現值合計
　　=1+凈現值/原始投資的現值合計
　　=1+凈現值率
　　即：獲利指數(PI)=1+凈現值率
　　評價：只有獲利指數指標大于或等于1的投資項目才具有財務可行性
　　6、內部收益率(IRR)，是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現值等于零的折現率。
　　(1)特殊方法：項目的全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零，NCF0=-初始投資額，投產后每年凈現金流量相等，即每期凈現金流量取得了普通年金的形式。
　　特殊方法下，求出的年金現值系數必然等于該方案不包括建設期的回收期
　　【06年單選】若某投資項目的建設期為零，則直接利用年金現值系數計算該項目內部收益率指標所要求的前提條件是(　　)。
　　A.投產后凈現金流量為普通年金形式 B.投產后凈現金流量為遞延年金形式
　　C.投產后各年的凈現金流量不相等 D.在建設起點沒有發(fā)生任何投資
　　答案：A
　　例題：
　　設貼現率為10%，有兩項投資機會，有關數據見下表：

　　方案A，400×(P/A,IRR,4)-1000=0, (P/A,IRR,4)=2.5,查表，
　　i1=24%， 系數1=2.4043
　　i2=20%， 系數2=2.5887
　　插值法計算，系數差之比等于利率差之比，所以，IRR=21.92%
　　(2)一般方法：逐次測試法
　　凈現值>0, 內部收益率>估計的折現率
　　凈現值<0, 內部收益率<估計的折現率
　　i=10%時，
　　B方案的NPV1
　　=1200×(P/F,10%，2)+3000×(P/F,10%，3)+3800×(P/F,10%，4)-6000
　　=-159.02
　　i=9%時，
　　B方案的NPV2
　　=1200×(P/F,9%，2)+3000×(P/F,9%，3)+3800×(P/F,9%，4)-6000
　　=18.56
　　內插法計算B方案的IRR=9.105%
　　(3)插入函數法
　　與插入函數法相同，系統(tǒng)所計算出的內部收益率是n+1期的，在NCF。不等于零的情況下，該系統(tǒng)自動將NCF0~n按照NCF1來處理，就相當于該項目無論投資還是生產經營期都比原來晚了一年。
　　內部收益率評價：只有內部收益率指標大于或等于行業(yè)基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務可行性。
　　內部收益率優(yōu)點：既可以從報考的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準收益率高低的影響，比較客觀;
　　內部收益率缺點：計算過程復雜
　　報考指標之間的關系
　　凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率指標之間存在同方向變動關系。即：
　　當凈現值>0時，凈現值率>0，獲利指數>1，內部收益率>基準收益率;
　　當凈現值=0時，凈現值率=0，獲利指數=1， 內部收益率=基準收益率;
　　當凈現值<0時，凈現值率<0，獲利指數<1，內部收益率<基準收益率。
　　【2004年計算題】某企業(yè)擬進行一項固定資產投資，該項目的現金流量表(部分)如下：
　　現金流量表(部分)　　　金額單位：萬元

　　要求：
　　(1)在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數值。
　　(2)計算或確定下列指標：
　　① 靜態(tài)投資回收期;
　?、?凈現值;
　?、?原始投資現值;
　?、?凈現值率;
　?、?獲利指數。
　　【答案】
　　(1)計算表中用英文字母表示的項目：
　　(A)=-1900+1000=-900
　　(B)=900-(-900)=1800
　　(2)
　?、?靜態(tài)投資回收期：
　　包括建設期的投資回收期=3+900/1800=3.5(年)
　　不包括建設期的投資回收期=3.5-1=2.5(年)
　?、?凈現值為1863.3萬元
　?、?原始投資現值=1000+943.4=1943.4(萬元)
　　④ 凈現值率=1863.3/1943.4×100%=95.88%
　?、?獲利指數=1+95.88%=1.9588=1.96

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