一、棕櫚油與豆油期貨價(jià)格走勢(shì)分析
豆油期貨5月合約與9月合約價(jià)格走勢(shì)圖
棕櫚油5月合約與9月合約價(jià)格走勢(shì)圖
2009年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通貨膨脹預(yù)期引發(fā)了大宗商品市場(chǎng)的大幅反彈，但油脂市場(chǎng)供需基本面供過于求的格局遏制了油脂類期貨反彈的幅度。從大連商品交易所棕櫚油與豆油期貨的價(jià)格走勢(shì)來看，豆油期貨的遠(yuǎn)期合約價(jià)格低于近期合約價(jià)格，處于反向市場(chǎng)格局，而棕櫚油期貨的遠(yuǎn)期合約價(jià)格略高于近期合約價(jià)格，處于正向市場(chǎng)格局。由于豆油與棕櫚油在食用消費(fèi)領(lǐng)域具有強(qiáng)替代性，兩者的價(jià)格走勢(shì)也應(yīng)該高度相關(guān)，但在期貨市場(chǎng)上，兩者一個(gè)品種處于正向市場(chǎng)，另一個(gè)品種卻處于反向市場(chǎng)，這一格局隱含了兩個(gè)期貨品種之間存在套利的機(jī)會(huì)。
二、價(jià)差分析
豆油9月減5月合約與棕櫚油9月減5月合約價(jià)差走勢(shì)圖
從豆油9月與5月合約的價(jià)差與棕櫚油期貨9月與5月合約的價(jià)差走勢(shì)圖來看，前期兩個(gè)序列都為負(fù)值，這表明豆油與棕櫚油都處于反向市場(chǎng)格局。棕櫚油與豆油1009合約掛牌交易后，棕櫚油與豆油期貨遠(yuǎn)月合約與近月合約的價(jià)差出現(xiàn)了一定的背離。棕櫚油9月合約與5月合約的價(jià)差為正，豆油9月合約與5月合約的價(jià)差仍然為負(fù)。作為具有高度替代性的植物油脂，市場(chǎng)格局應(yīng)該一致，棕櫚油與豆油期貨市場(chǎng)的格局出現(xiàn)短期的背離，意味著市場(chǎng)存在套利的機(jī)會(huì)。
豆油與棕櫚油5月合約價(jià)差及豆油與棕櫚油9月合約價(jià)差走勢(shì)圖
豆油與棕櫚油同月合約價(jià)差走勢(shì)圖顯示，5月合約的價(jià)差較9月合約的價(jià)差要高。在豆油與棕櫚油供需基本面不發(fā)生較大變化的的情況下，兩者的價(jià)差在短期內(nèi)應(yīng)該保持一致。對(duì)于豆油與棕櫚油來說，豆油的供給主要受南美、美國和國內(nèi)的影響較大，而棕櫚油供給主要受東南亞主產(chǎn)國的影響較大。當(dāng)前美國與中國大豆新豆集中上市，將打壓大豆及豆油的價(jià)格。由于豆油與棕櫚油在自身供給方面的情況不同，在短期內(nèi)不同月份合約的價(jià)差會(huì)出現(xiàn)不同，但長期來看，相同合約的價(jià)差應(yīng)該趨于一致。為了分析豆油與棕櫚油9月合約價(jià)差與5月合約價(jià)差的走勢(shì)，將豆油與棕櫚油9月合約價(jià)差與5月合約價(jià)差相減，得到新的序列，定義新序列為Y，對(duì)Y序列作圖，序列走勢(shì)如圖5所示。
豆油與棕櫚油期貨9月合約價(jià)差及5月合約價(jià)差相減序列走勢(shì)圖
對(duì)豆油與棕櫚油9月合約價(jià)差與5月合約價(jià)差相減得到的序列Y進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。
表 序列描述統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果
Y序列的平均值為29.71，標(biāo)準(zhǔn)差為12.41，眾數(shù)為6。截止9月25日，序列的值為-126，與序列的平均值還相差155.71。根據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，序列Y將向均值回歸。
三、套利機(jī)會(huì)與預(yù)期收益分析
依據(jù)上述分析，可以判斷豆油與棕櫚油期貨9月合約價(jià)差與5月合約價(jià)差相減得到的序列Y在未來會(huì)收斂到均值29.71附近。因此，可以判斷豆油與棕櫚油9月合約的價(jià)差擴(kuò)大的幅度會(huì)大于5月合約價(jià)差擴(kuò)大的幅度，或者9月合約的價(jià)差縮小的幅度會(huì)小于5月合約價(jià)差縮小的幅度。也就是說，市場(chǎng)存在買豆油9月合約，買棕櫚油9月合約，賣豆油5月合約，買棕櫚油5月合約的跨品種、跨期組合套利機(jī)會(huì)。
根據(jù)上述分析，在9月25日進(jìn)行套利操作，等序列Y回歸至均值附近，將獲得155的價(jià)差收益。當(dāng)然，Y序列存在繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，Y序列在樣本期間的最小值為-278，而9月25日為-126，處于最小值與均值的均值，倘若序列Y繼續(xù)擴(kuò)大，可以進(jìn)一步追加套利操作。
結(jié)論
本文分析了棕櫚油與豆油期貨4個(gè)不同合約之間的價(jià)差關(guān)系，建立了一個(gè)跨品種、跨期套利的組合套利模型。根據(jù)對(duì)模型的決策序列Y進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出存在買豆油9月合約，買棕櫚油9月合約，賣豆油5月合約，買棕櫚油5月合約的跨品種、跨期組合套利機(jī)會(huì)?？缙贩N、跨期組合套利模型通過對(duì)兩個(gè)品種不同合約的價(jià)差進(jìn)行分析，進(jìn)一步縮小了期貨投資出現(xiàn)單邊行情時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)的盈利的穩(wěn)定性。
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