嵌入式期權(quán)(embedded option)是指在其他金融工具上"嵌入"一個(gè)選擇權(quán)，而不一定是一個(gè)完整的期權(quán)工具。這種嵌有期權(quán)的創(chuàng)新金融工具有時(shí)也稱"期權(quán)雜交"(option hybrid),它是品種最多、最為常見(jiàn)且運(yùn)用最為廣泛的一類期權(quán)，代表著期權(quán)發(fā)展的一個(gè)方向。
　　過(guò)去，期權(quán)是"不知不覺(jué)"地被嵌入、被運(yùn)用的，如人們非常熟悉的"帶可贖回條款債券"(callable bonds)。這種期權(quán)是債券持有者"簽發(fā)"給債券發(fā)行者的，它是一種買權(quán)(call,option)〔2〕。帶有可贖回條款的債券可以使債券發(fā)行人在認(rèn)為合適的時(shí)候?qū)H回， 比如市場(chǎng)利率已降低，發(fā)行人可以發(fā)行利率更低的債券的時(shí)候。此外，80年代早期，一種嵌入賣權(quán)(put option)的債券開(kāi)始發(fā)行、推廣〔3〕。這種賣權(quán)以"可退回條款"的形式"捆綁"在公司債券中。投資者在一定的條件下在一段規(guī)定的時(shí)間內(nèi)可以將債券退回給發(fā)行公司。當(dāng)然，這種賣權(quán)對(duì)發(fā)行人是不利的，因?yàn)橐坏┩顿Y者提出退回，發(fā)行人將立即準(zhǔn)備一大筆資金用來(lái)買回自己的債券，這只會(huì)使發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況更加糟糕。
　　60至70年代，由嵌入期權(quán)生成一種新的金融產(chǎn)品已不鮮見(jiàn)。例如，在債券中嵌入外匯期權(quán)就形成了俗稱為"外匯雞尾酒"的一種債券。1973年，European Composite Unit在向European Investment Bank貸款時(shí)就使用了這種結(jié)構(gòu)。其特點(diǎn)在于，利息的貨幣種類可由借款人選擇，而本金則由貸款人決定。這種結(jié)構(gòu)相當(dāng)于投資者對(duì)利息簽發(fā)了一個(gè)貨幣期權(quán)，而借款人則對(duì)本金簽發(fā)了一個(gè)貨幣期權(quán)，故被認(rèn)為是債券和期權(quán)的"雜交物"。
　　將期權(quán)嵌入遠(yuǎn)期合約、互換甚至另一種期權(quán)從而創(chuàng)造出一些新的衍生金融工具，這是80年代以來(lái)金融創(chuàng)新的一個(gè)新動(dòng)向。例如，將期權(quán)嵌入遠(yuǎn)期外匯合約可以生成三類新產(chǎn)品：(1)"中斷遠(yuǎn)期"(break forward),也稱"波士頓期權(quán)"(Boston option);(2)范圍遠(yuǎn)期(the range forward);(3)參與合約(the participating contract)。這三類復(fù)合期權(quán)的好處是：銀行有時(shí)可以通過(guò)這些期權(quán)隱瞞顧客購(gòu)買其金融產(chǎn)品的真實(shí)成本；復(fù)合期權(quán)比分開(kāi)購(gòu)買遠(yuǎn)期合約和期權(quán)更便宜；在有些國(guó)家，帶期權(quán)的合約發(fā)生交易損失還可以抵稅　〔4〕。如果將不同類型的期權(quán)嵌入互換合約，就可以產(chǎn)生多種互換期權(quán)雜交產(chǎn)品，如1994年非常流行的"單擊互換"(one-touch swaps)就是其中的一種。