十二、期權(quán)套期保值的策略運(yùn)用
期貨交易中，買進(jìn)期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱買期保值;賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱賣期保值。
在期權(quán)交易中，并不是按期權(quán)的部位來定義的，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換的期貨部位(或標(biāo)的物部位)來決定。
期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。
買期（權(quán)）保值 |
賣期（權(quán)）保值 |
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買進(jìn)看漲期權(quán)（多頭部位），買進(jìn)與自己即將購進(jìn)的現(xiàn)貨或期貨，相關(guān)的看漲期權(quán)。 |
買進(jìn)看跌期權(quán)（空頭部位），買進(jìn)與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán)，支付一定的權(quán)利金后，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。 |
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賣出看跌期權(quán)（多頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)期的價格下跌幅度很小時，套保者可能會發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個看跌權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的交易保值。 |
賣出看漲期權(quán)（空頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)測價格上漲幅度很小時，套保者可以通過賣出一個漲權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。 |
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買進(jìn)期貨合約，同時買進(jìn)相關(guān)期貨的看跌權(quán)，價格上漲時放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán)，同時高價賣出期貨平倉，或期貨差價利潤。一旦價格下跌，履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對沖。其最大損失是權(quán)利金。 |
賣出期貨合約時，買進(jìn)相關(guān)期貨看漲權(quán)，價格下跌時，放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán)，同時低價買進(jìn)期貨合約平倉，達(dá)到保值目的；價格上漲時，履行漲權(quán)，買進(jìn)期貨與手中的空頭期貨部位對沖，減少期貨損失。 |
期權(quán)套保策略可歸納為：怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán)
穩(wěn)而小跌賣跌權(quán)，穩(wěn)而小漲賣漲權(quán)
買進(jìn)期貨買進(jìn)跌權(quán)，賣出期貨買進(jìn)漲權(quán)
十三、期權(quán)套利的各種策略。
1、跨式套利(馬鞍式或同價對敲)
名目 |
買進(jìn)跨式套利 |
賣出跨式套利 |
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策略組合 |
以相同的執(zhí)行價格，同時買進(jìn)看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） |
以相同的執(zhí)行價格，同時賣出看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） |
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使用范圍 |
后市方向不明，會有較大的波動 |
預(yù)計(jì)價格變動很小，波幅收窄 |
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損益平衡點(diǎn) |
（Ｐ２）高點(diǎn)＝執(zhí)價＋總權(quán)金 |
（Ｐ２）＝執(zhí)價＋總權(quán)金 |
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最大風(fēng)險 |
所支付的全部權(quán)利金 |
價格上漲超過高點(diǎn)Ｐ２，損失＝執(zhí)行價－期貨價＋權(quán)金 |
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收益 |
上漲收益＝期價－執(zhí)行價－權(quán)金 |
所收取的全部權(quán)利金 |
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履約部位 |
上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約 |
上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭 |
２、寬跨式套利——異價對敲
名目 |
買進(jìn)寬跨式套利 |
賣出寬跨式套利 |
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策略組合 |
以較低的執(zhí)行價格，買進(jìn)看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價買進(jìn)看漲期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） |
以較高執(zhí)價賣出漲權(quán)，同時以較低執(zhí)行價賣出跌權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） |
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使用范圍 |
預(yù)計(jì)物價將大幅波動（比同價對敲成本低，虛值狀態(tài)） |
預(yù)計(jì)價格變動很小，波幅收窄（風(fēng)險小，但收益也有限） |
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損益平衡點(diǎn) |
（Ｐ２）高＝高執(zhí)價＋權(quán)利金 |
（Ｐ２）＝高執(zhí)行價＋權(quán)利金 |
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最大風(fēng)險 |
所支付的全部權(quán)利金 |
只有價格漲跌巨大、顯著波動才會有損失。 |
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收益 |
期價漲超Ｐ２＝期價－高執(zhí)價－權(quán)金 |
所收取的全部權(quán)利金 |
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履約部位 |
買高賣低，不同時履約。 |
大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭 |
３、蝶式套利：
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買進(jìn)蝶式套利 |
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買漲 |
執(zhí)行價格間距相等 |
買跌 |
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買１低執(zhí)看漲 |
最大損失凈權(quán)金 |
買１低執(zhí)看跌 |
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賣２中執(zhí)看漲 |
最大收益＝中執(zhí)價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 |
賣２中執(zhí)看跌 |
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買１高執(zhí)看漲 |
風(fēng)險有限，利潤有限 |
買１高執(zhí)看跌 |
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賣出蝶式套利 |
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賣漲 |
執(zhí)行價格間距相等 |
賣跌 |
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賣１低執(zhí)看漲 |
最大收益凈權(quán)金 |
賣１低執(zhí)看跌 |
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買２中執(zhí)看漲 |
最大風(fēng)險＝中執(zhí)價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 |
買２中執(zhí)看跌 |
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賣１高執(zhí)看漲 |
風(fēng)險有限，利潤有限 |
賣１高執(zhí)看跌 |
４、飛鷹式套利
買進(jìn)飛鷹 |
賣出飛鷹 | ||
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買１低執(zhí)價漲權(quán) |
買１低執(zhí)價跌權(quán) |
賣１低執(zhí)價漲權(quán) |
賣１低執(zhí)價跌權(quán) |
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賣１中低執(zhí)價漲權(quán) |
賣１中低執(zhí)價跌權(quán) |
買１中低執(zhí)價漲權(quán) |
買１中低執(zhí)價跌權(quán) |
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賣１中高執(zhí)價漲權(quán) |
賣１中高執(zhí)價跌權(quán) |
買１中高執(zhí)價漲權(quán) |
買１中高執(zhí)價跌權(quán) |
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買１高執(zhí)價漲權(quán) |
買１高執(zhí)價跌權(quán) |
賣１高執(zhí)價漲權(quán) |
賣１高執(zhí)價跌權(quán) |
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執(zhí)行價間距相等 |
執(zhí)行價間距相等 | ||
記憶技巧：［飛鷹套利在于把蝶式套利中間的兩個權(quán)分開變形而成］
５、垂直套利
預(yù)測上漲 |
預(yù)測下跌 | ||
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牛市看漲 |
牛市看跌 |
熊市看漲 |
熊市看跌 |
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買１低執(zhí)價漲權(quán) |
買１低執(zhí)價跌權(quán) |
賣１低執(zhí)價漲權(quán) |
賣１低執(zhí)價跌權(quán) |
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賣１更高執(zhí)價漲權(quán) |
賣１更高執(zhí)價跌權(quán) |
買進(jìn)１更高執(zhí)價漲權(quán) |
買１更高執(zhí)價跌權(quán) |
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后者限制下跌損失，限制上漲收益 |
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后者限制上漲損失，限制下跌收益 |
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最大風(fēng)險是凈權(quán)金 |
最大風(fēng)險＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 |
最大風(fēng)險＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 |
最大風(fēng)險凈權(quán)金 |
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最大收益＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 |
最大收益是凈權(quán)金 |
最大收益是凈權(quán)金 |
最大收益＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金 |
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買低賣高 |
買低賣高 |
買高賣低 |
買高賣低 |
6、水平套利(月份水平排列，又稱日歷套利)
是指交易者利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時間來進(jìn)行套利。
賣出價1看漲(或看跌)期權(quán)，同時買進(jìn)1具有相同執(zhí)行價格且期限較長的看漲(或看跌)期權(quán)。(賣近買遠(yuǎn)，同漲權(quán)或同跌權(quán))
理由是：遠(yuǎn)期權(quán)與近期權(quán)有著不同的時間價值衰減速度。在正常的情況下，近期權(quán)的時間價值衰減速度比遠(yuǎn)期權(quán)更快。因此水平套利的一般做法是賣出近期權(quán)，買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)。
期權(quán)的到期日越長，其權(quán)金越高。因此，此策略需要一個初始投資。(因?yàn)橘u出期權(quán)所獲得的權(quán)金少于買進(jìn)期權(quán)所投入的權(quán)金)。使用范圍：
牛市 |
預(yù)計(jì)價格波幅小 |
買進(jìn)虛值漲權(quán) |
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預(yù)計(jì)價格波幅大 |
賣出實(shí)值漲權(quán) | |
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中市 |
預(yù)計(jì)價格波幅小 |
買進(jìn)平值漲權(quán) |
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預(yù)計(jì)價格波幅大 |
賣出平值漲權(quán) | |
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熊市 |
預(yù)計(jì)價格波幅小 |
買進(jìn)實(shí)值漲權(quán) |
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預(yù)計(jì)價格波幅大 |
賣出虛值漲權(quán) |
記憶技巧：預(yù)計(jì)價格波幅小，在買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)上做文章，以付出較少的權(quán)金
預(yù)計(jì)價格波幅大，在賣出近期權(quán)上做文章，以收取更多的權(quán)金
7、轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利
轉(zhuǎn)換套利 |
反轉(zhuǎn)換套利 |
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買１跌權(quán)，賣１漲權(quán) |
買１漲權(quán)，賣１跌權(quán) |
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買１手期貨（低于期權(quán)執(zhí)行價） |
賣１手期貨（高于期權(quán)執(zhí)行價） |
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兩期權(quán)執(zhí)價相同，期貨價與之接近 |
兩期權(quán)執(zhí)價相同，期貨價與之接近 |
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收益＝（看漲權(quán)金－看跌權(quán)金）－（期貨價－期權(quán)執(zhí)價） |
收益＝（看跌權(quán)金－看漲權(quán)金）+（期貨價－期權(quán)執(zhí)價） |
