第十章 期權(quán)

第二節(jié) 權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素

　　一、權(quán)利金及其構(gòu)成

　　1．權(quán)利金

　　(1)權(quán)利金(Premium)。也稱為期權(quán)費、期權(quán)價格，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費用。

　　(2)權(quán)利金的取值范圍。

　?、倨跈?quán)的權(quán)利金不可能為負。

　　②看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標的物的市場價格，即通過期權(quán)方式取得標的物存在的潛在損失不應(yīng)該高于直接從市場上購買標的物所產(chǎn)生的最大損失。

　?、勖朗娇吹跈?quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值。

　　(3)權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價值和時間價值組成。

　　2．內(nèi)涵價值

　　(1)期權(quán)的內(nèi)涵價值(IntrinsicVa1ue)是指在不考慮交易費用和期權(quán)費的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=max{標的物的市場價格-執(zhí)行價格，0}看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=max{執(zhí)行價格-標的物的市場價格，0}

　　(2)按照期權(quán)執(zhí)行價格與標的物市場價格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

　　3．時間價值

　　(1)期權(quán)的時間價值(TimeVa1ue)，又稱外涵價值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，它是黻有效期內(nèi)標的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

　　(2)時間價值的計算：

　　時間價值=權(quán)利金-內(nèi)涵價值

　　(3)不同期權(quán)的時間價值。

　　①平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　?、诿朗狡跈?quán)的時間價值總是大于等于0。

　?、蹖嵵禋W式期權(quán)的時間價值可能小于0。特別是，處于深度實值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標的物的市場價格與執(zhí)行價格的差距過大，標的物市場價格的進一步上漲或下跌的難度較大，時間價值小于0 的可能性更大。

　　二、影響權(quán)利金的基本因素

　　1．標的物市場價格和執(zhí)行價格

　　期權(quán)的執(zhí)行價格與標的物的市場價格是影響期權(quán)價格的重要因素。

　　執(zhí)行價格與市場價格的相對差額決定了內(nèi)涵價值的有無及其大小。在標的物市場價格一定時，執(zhí)行價格的大小決定著期權(quán)內(nèi)涵價值的高低，即當(dāng)期權(quán)處于實值狀態(tài)，執(zhí)行價格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值呈負相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值呈正相關(guān)關(guān)系。同樣，在執(zhí)行價格一定時，標的物市場價格的上漲或下跌決定著期權(quán)內(nèi)涵價值的大小，對于實值期權(quán)，標的物市場價格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值呈正相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值呈負相關(guān)關(guān)系。由于虛值和平值期權(quán)的內(nèi)涵價值為0，所以，當(dāng)期權(quán)處于虛值或平值狀態(tài)時，標的物市場價格的上漲或下跌及執(zhí)行價格的高低不會使內(nèi)涵價值發(fā)生變化。

　　執(zhí)行價格與標的物市場價格的相對差額也決定著時間價值的有無和大小。一般來說，執(zhí)行價格與標的物市場價格的相對差額越大，則時間價值就越?。环粗?，相對差額越小，則時間價值就越大。

　　2．標的物價格波動率

　　標的物市場價格波動率是指標的物市場價格的波動程度，它是期權(quán)定價模型中的重要變量。標的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的價格也應(yīng)該越高。

　　3．期權(quán)合約的有效期

　　期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長，美式期權(quán)的價值越高。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價值并不必然增加。由于美式期權(quán)的行權(quán)機會多于相同標的和剩余期限的歐式期權(quán)，所以，在其他條件相同的情況下，剩余期限相同的美式期權(quán)的價值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價值。

　　4．無風(fēng)險利率

　　當(dāng)利率提高時，期權(quán)買方收到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時間價值降低；反之，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間價值會增加。但是，利率水平對期權(quán)時間價值的整體影響是十分有限的。此外，利率的提高或降低會影響標的物的市場價格，從而影響期權(quán)內(nèi)涵價值。無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響，要視當(dāng)時的經(jīng)濟環(huán)境以及利率變化對標的物的市場價格影響的方向，考慮對期權(quán)內(nèi)涵價值的影響方向及程度，然后綜合對時間價值的影響，得出最終的影響結(jié)果。