8．列舉企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的三種具體類型，指出最常用的一種模型，并解釋兆龍能源最終未采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的原因。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的三種具體類型包括股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型。其中實(shí)體現(xiàn)金流量模型（或股權(quán)現(xiàn)金流量模型）是最常用的。兆龍能源最終未采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的原因在于新興公司成立并開(kāi)業(yè)只有9個(gè)月，很難估計(jì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型所需的參數(shù)，比如預(yù)測(cè)期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量、資本成本和后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長(zhǎng)率。
9．列舉三種最常用的股權(quán)市價(jià)比率模型，并逐一說(shuō)明每種模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。指出以相對(duì)價(jià)值法評(píng)估新興公司價(jià)值的難點(diǎn)，提出適用于新興公司價(jià)值評(píng)估的股權(quán)市價(jià)比率模型的建議，并說(shuō)明影響其估值準(zhǔn)確性的主要因素。
三種最常用的股權(quán)市價(jià)比率模型包括市價(jià)/凈利比率模型（市盈率模型）、市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）、市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型或者市銷率模型）。
其中：市價(jià)/凈利比率模型（市盈率模型）的優(yōu)點(diǎn)有：（1）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；（2）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。局限性有：（1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；（2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降；如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期；如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮??；如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。如果是一個(gè)周期性的企業(yè)，則企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。
市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）的優(yōu)點(diǎn)有：（1）凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；（2）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；（3）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；（4）如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。局限性有：（1）賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；（2）固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有什么實(shí)際意義；（3）少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。
市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型或者市銷率模型）的優(yōu)點(diǎn)有：（1）它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；（2）它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；（3）收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性有：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。
以相對(duì)價(jià)值法評(píng)估新興公司價(jià)值的難點(diǎn)在于選擇可比企業(yè)。建議采用市價(jià)/凈利比率模型（市盈率模型）評(píng)估新興公司價(jià)值。影響其估值準(zhǔn)確性的主要因素有企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）。
10．提出一種收購(gòu)新興公司定價(jià)方法的具體建議，既可以確保蔡女士在其股權(quán)轉(zhuǎn)讓后仍繼續(xù)專注新興公司的管理，又能降低新興公司評(píng)估價(jià)值的不確定性，請(qǐng)舉例說(shuō)明。
可以采用相對(duì)價(jià)值法中的市盈率模型，考慮到近兩三年內(nèi)，在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)上市的同類型公司，發(fā)行市盈率平均為20倍。可以利用“20*預(yù)計(jì)收購(gòu)年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)”來(lái)確定收購(gòu)價(jià)值，為了確保蔡女士在其股權(quán)轉(zhuǎn)讓后仍繼續(xù)專注新興公司的管理，收購(gòu)可以采用累積收購(gòu)方法，所謂累積收購(gòu)是指通過(guò)一系列交易來(lái)收購(gòu)較小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，然后將被收購(gòu)的企業(yè)合并成為一個(gè)不斷發(fā)展的大企業(yè)。例如兆龍能源為了收購(gòu)新興公司，可以與新興公司鑒定一攬子收購(gòu)協(xié)議，在收購(gòu)協(xié)議中確定收購(gòu)期為5年，未來(lái)5年各年陸續(xù)收購(gòu)新興公司20%的股份，未來(lái)各年的收購(gòu)價(jià)格按照收購(gòu)年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)*平均市盈率20來(lái)進(jìn)行確定，這樣既可以確保蔡女士在其股權(quán)轉(zhuǎn)讓后仍繼續(xù)專注新興公司的管理，又能降低新興公司評(píng)估價(jià)值的不確定性。
11. Liangzheng(梁正)is the Quality and Risk Management Partner of Beijing Yangming CPA firm(北京陽(yáng)明)．The engagement partner Wanaghong(王紅)has requested Liangzheng to send her a memo that explains whether Lanzhou Datan CPA firm(蘭州大潭)and Shanghai Yangrning CPA firm(上海陽(yáng)明)can respectively provide thevaluation and internal control services to Huimin Energy Company(慧敏公司)and Xinxing Solar Energy Company(新興公司)，and how the new Code of Ethics of the Chinese Institute of Certified Public Accountants impacts on the partner rotation requirements for the Zhaolong Energy(兆龍能源)audit．Suppose you are a CPA in Quality and Risk Management Department of Beij ing Yangming CPA firm，Liangzheng required you to write a draft of the memo in English，which should cover the concepts of when a larger structure(聯(lián)合體)is a network(網(wǎng)絡(luò))，network firm(網(wǎng)絡(luò)事務(wù)所)and key audit partner(關(guān)鍵審計(jì)合伙人)．[10 marks]
According to the new Code of Ethics of the Chinese Institute of Certified Public Accountants： A structure should be a network if it aims at share the important professional resources among the entities through the cooperation. And our firm shares the quality polices and procedures, and management strategy with Shanghai Yangming CPA firm. So our firm and Shanghai Yangming CPA firm belong to a network. Wanghong and Miaojin are the key audit partners of the network firm. It does not obey the independence requirement that Shanghai Yangming CPA firm provides the internal control services.
Our firm shares the audit manuals、audit methods and training resources with Lanzhou Datan CPA firm, but they are not the important professional resources. So our firm and Lanzhou Datan CPA firm do not belong to a network. It has no effect on the independence which Lanzhou Datan CPA firm provides the valuation services to Huimin Energy Company.
In terms of the new Code of Ethics of the Chinese Institute of Certified Public Accountants, if the audit client belongs to public interest entity, the key audit partner who provides the auditing service can not hold the position more than five years. The key audit partner can not be the same client’s engagement partner or key audit partner in two years since he have finished the term.
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