一、關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)幾種觀點(diǎn)的評(píng)述
?。ㄒ唬├麧?rùn)最大化。
這種觀點(diǎn)認(rèn)為，利潤(rùn)代表了企業(yè)的財(cái)富，利潤(rùn)越多，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)富越多。這里的利潤(rùn)是指會(huì)計(jì)利潤(rùn)，計(jì)算有據(jù)可循，易于理解，且便于和現(xiàn)行會(huì)計(jì)報(bào)表體系接軌。在獨(dú)資企業(yè)中，所有者和經(jīng)營(yíng)者集于一身，業(yè)主所追求的利潤(rùn)最大化目標(biāo)就是其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，此時(shí)該目標(biāo)不會(huì)損害其他人的利益，因此在獨(dú)資企業(yè)中將利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)則無(wú)可厚非。但是在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的股權(quán)集中型企業(yè)，利潤(rùn)最大化目標(biāo)就會(huì)歷歷出以下問(wèn)題：1.導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者只顧眼前利益而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。在現(xiàn)代化大型企業(yè)中，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生分離，所有者獲取的是剩余索取權(quán)，經(jīng)營(yíng)者獲取的是報(bào)酬（即薪金和與經(jīng)營(yíng)組效掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)）。該目標(biāo)把利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者為了獲取報(bào)酬、獎(jiǎng)勵(lì)而通過(guò)盈余管理的手段片面追求短期利潤(rùn)，忽視企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。2.未考慮獲取利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。市場(chǎng)是企業(yè)生存的土壤，是“一只看不見(jiàn)的手”。在這個(gè)信息爆炸的時(shí)代，企業(yè)運(yùn)行于市場(chǎng)中，既有著前所未有的機(jī)遇，也面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)。利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)，將影響企業(yè)的生存與發(fā)展。3.不能有效配置資源。由于利潤(rùn)最大化目標(biāo)是以絕對(duì)利潤(rùn)額作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，末考慮投入資本的大小，因此可能導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)優(yōu)先選擇商投入而不是高效率的項(xiàng)目。
?。ǘ┕蓶|財(cái)富最大化。
該觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)按出資人的意愿進(jìn)行，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是使股東財(cái)富得到五大幅度的增長(zhǎng)，出資人的利益高于一切。與利潤(rùn)最大化目標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因土，一定程度上避免了經(jīng)營(yíng)者的短期行為，但也會(huì)存在以下不足：（l）違背了會(huì)計(jì)主體假設(shè)。會(huì)計(jì)主體是指會(huì)計(jì)信息所反映的特定單位或組織，它規(guī)范了會(huì)計(jì)工作的空間范圍。只有明確了會(huì)計(jì)主體，才能劃定會(huì)計(jì)所要處理的各項(xiàng)交易或事項(xiàng)的范圍。這里的主體是指經(jīng)濟(jì)上和經(jīng)營(yíng)上具有獨(dú)立性的組織，即具有獨(dú)立財(cái)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)。而股東財(cái)生最大化僅僅站在股東立場(chǎng)上考慮問(wèn)題，與會(huì)計(jì)主體假設(shè)相悖。（2）產(chǎn)生的代理問(wèn)題較為明顯。委托代理理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離時(shí)，剩余索取權(quán)由企業(yè)所有者控制，經(jīng)理人員只能獲取薪金，不能享有剩余收益，而且努力的成本由自己承擔(dān)，這必然會(huì)引起雙方的利益沖突。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，在委托代理關(guān)系中，代理人在訂立契約時(shí)會(huì)利用所占有的私人信息簽訂對(duì)自己有利的合同，而使處于信息劣勢(shì)的一方——委托人處于不利地位（即經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“逆向選擇”）；或者在簽訂契約后，代理人可能會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)選擇有損于委托人的行為（即經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“道德風(fēng)險(xiǎn)”）。由于股東財(cái)富最大化著重的是股東的利益，因此該目標(biāo)下代理問(wèn)題尤為突出。委托人和代理人關(guān)系的不協(xié)調(diào)會(huì)降低企業(yè)的運(yùn)行效率，最終導(dǎo)致相關(guān)者利益受損。（3）股票市價(jià)不能真正反映股東財(cái)主的大小。由于我國(guó)證券市場(chǎng)還不太成熟，相關(guān)的法律法規(guī)還不夠健全，影響股票市價(jià)的因素極為復(fù)雜（除經(jīng)濟(jì)因素外，還包括許多非經(jīng)濟(jì)因素，如政治、政策、心理等），股票市價(jià)不穩(wěn)定。因此，股東財(cái)富最大化目標(biāo)并不能真正反映經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的股東財(cái)富。K隨用范圍較小。在我國(guó)企業(yè)中，上市公司只占極少部分，把財(cái)務(wù)管理目標(biāo)定義為股東財(cái)富五大化，對(duì)于非上市公司而言顯然是不合適的。另外，我國(guó)上市公司大多是由國(guó)有企業(yè)改組而來(lái)，國(guó)家是企業(yè)的所有者，是企業(yè)最大的股東。然而由于國(guó)有主體的缺位，實(shí)際控制企業(yè)的是經(jīng)營(yíng)者。采用股東財(cái)富最大化目標(biāo)，不能有效地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
（三）企業(yè)價(jià)值最大化。
該觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是通過(guò)企業(yè)的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，在考慮資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的情況下不斷增加企業(yè)財(cái)富，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，即股票的市場(chǎng)價(jià)值與債券的市場(chǎng)價(jià)值之和，與股東財(cái)富相比，企業(yè)價(jià)值更能全面反映契約各方關(guān)系人的利益。但是從企業(yè)價(jià)值的計(jì)量公式來(lái)看，這一目標(biāo)并不適用于企業(yè)。這是因?yàn)椋?/P>
式中：V——企業(yè)價(jià)值
P－一企業(yè)每年獲得的預(yù)期報(bào)酬
t一一取得報(bào)酬的具體時(shí)間
i——對(duì)每年報(bào)酬進(jìn)行貼現(xiàn)所用的貼現(xiàn)串
n——取得報(bào)酬的持續(xù)時(shí)間
其中，貼現(xiàn)率i的高低主要由企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小決定，而在實(shí)際計(jì)量過(guò)程中，由于風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，使得貼現(xiàn)率的確定非常困難。因此，企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)與其他目標(biāo)相比雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，考慮了風(fēng)險(xiǎn)，考慮了相關(guān)方利益，但因其計(jì)量具有很大的估計(jì)成分，不符合可靠性原則，可操作性不強(qiáng)。筆者認(rèn)為它不適于作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。
二、理財(cái)環(huán)境的變化用工與之相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)
（一）入世對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的沖擊。
加入WTO后，我國(guó)將逐步開(kāi)放許多市場(chǎng)，其中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境有較大影響的莫過(guò)于金融市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的開(kāi)放，使得越來(lái)越多的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)。金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、金融工具的創(chuàng)新給我國(guó)企業(yè)提供了多種投資組合的方式，但同時(shí)也派生出更多的金融風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品市場(chǎng)的開(kāi)放，使得許多外國(guó)先進(jìn)且廉價(jià)的產(chǎn)品進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，在豐富我國(guó)國(guó)民物質(zhì)生活的同時(shí)也給我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，要么不能有效地協(xié)調(diào)契約各方的利益，要么雖然兼顧了各方的利益，但可操作性又欠佳，均不能適應(yīng)新的理財(cái)環(huán)境的變化。制訂切實(shí)可行的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)勢(shì)在必行。
?。ǘ┲R(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代要求財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行創(chuàng)新。
知識(shí)經(jīng)濟(jì)是以科技、信息、知識(shí)、智慧為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)，知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代是一個(gè)以人為本的時(shí)代，知識(shí)將超越物質(zhì)資源而成為企業(yè)不可或缺的首要經(jīng)濟(jì)資源，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)看重的只是所有者的權(quán)益，管理的重心是物質(zhì)資源，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到人力資源是企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)的決定性因素，沒(méi)有對(duì)所有者以外的其他相關(guān)者進(jìn)行有效的激勵(lì)。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，財(cái)務(wù)管理的重心應(yīng)從傳統(tǒng)的物質(zhì)資源管理轉(zhuǎn)向人力資源管理，要求財(cái)務(wù)管理人員把對(duì)人的激勵(lì)和約束放在首位，充分發(fā)揮人的潛能。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)顯然已不適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新。
（三）公司治理結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展場(chǎng)要全新的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
公司治理結(jié)構(gòu)是確保企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)和計(jì)劃得以確立，確保整個(gè)管理機(jī)構(gòu)能按部就班地實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)和計(jì)劃的一種企業(yè)組織制度安排。它通過(guò)一定的治理手段合理配置剩余索取權(quán)和控制權(quán)，以使企業(yè)不同利益主體形成有效的自我約束和相互制衡機(jī)制。傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)是“股東至上”的公司治理模式，股東作為物質(zhì)資本所有者，其地位是至高無(wú)上的，經(jīng)營(yíng)者只能按照股東的利益行使控制權(quán)。從產(chǎn)權(quán)分離的角度來(lái)看，財(cái)務(wù)主體可以劃分為出資者財(cái)務(wù)主體和經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)主體，二者的理財(cái)目標(biāo)不同，前者追求股東財(cái)富最大化，后者追求經(jīng)理效用最大化。由于委托代理關(guān)系的存在，兩者的利益沖突不斷發(fā)生。委托代理雙方的關(guān)系如果得不到有效的協(xié)調(diào)將降低公司運(yùn)作效率，而現(xiàn)行治理結(jié)構(gòu)對(duì)此卻無(wú)能為力。為了解決委托代理問(wèn)題，共同治理結(jié)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。共同治理的核心就是通過(guò)企業(yè)內(nèi)的正式制度安排來(lái)確保每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體具有平等參與企業(yè)所有權(quán)分配的機(jī)會(huì)，同時(shí)又依靠相互監(jiān)督的機(jī)制來(lái)制衡各產(chǎn)權(quán)主體的行為。這種多元化的公司治理結(jié)構(gòu)，符合契約主體利益平等的基本思想和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論的基本內(nèi)涵，成為各國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇。而現(xiàn)存的財(cái)務(wù)目標(biāo)顯然不能達(dá)到共同治理的要求，需要做出調(diào)整。
三、應(yīng)確定EVA最大化為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)
EVA即經(jīng)濟(jì)附加值，是公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與資本成本的差額，是衡量企業(yè)在某個(gè)時(shí)期盈利抵補(bǔ)資本成本的指標(biāo)，是目前國(guó)際上用于度量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)組的一種財(cái)務(wù)指標(biāo)。該指標(biāo)可用公式表示為：EVA=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（會(huì)計(jì)利潤(rùn)）一所有資本成本?？梢?jiàn)，EVA所表示的利潤(rùn)是一種真實(shí)的利潤(rùn)（即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)），而非傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。本文認(rèn)為，目前應(yīng)確定EVA最大化為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因?yàn)榕c傳統(tǒng)目標(biāo)相比，它具有以下優(yōu)勢(shì)：
?。ㄒ唬┠苡行f(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)者與投資者的利益沖突。
傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)繳的標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)營(yíng)者據(jù)此獲得薪金與獎(jiǎng)勵(lì)。由于交易中經(jīng)營(yíng)者明顯享有信息優(yōu)勢(shì)，根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人假說(shuō)，任何一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人都會(huì)追求個(gè)人利益最大化，因此經(jīng)營(yíng)者作為經(jīng)濟(jì)人會(huì)利用自己的信息優(yōu)勢(shì)去操縱利潤(rùn)，以虛高的利潤(rùn)蒙蔽投資者，騙取投資者的信任。而經(jīng)營(yíng)者這種操縱利潤(rùn)的行為嚴(yán)重時(shí)會(huì)侵蝕資本，這無(wú)疑會(huì)損害投資者的利益，使其為減少損失不得不發(fā)生代理成本。這些代理成本會(huì)成為企業(yè)價(jià)值的抵減因素，企業(yè)價(jià)值抵減會(huì)影響投資者的財(cái)富。因此，無(wú)論從何種意義上說(shuō)，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)都不能協(xié)調(diào)雙方利益沖突。若以 EVA最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的指標(biāo)則是會(huì)計(jì)利潤(rùn)扣除資本成本后的余額，這就使得經(jīng)營(yíng)者更加注重資本維護(hù)，促使所有者和經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，從而降低代理成本，提高資源配置效率。
?。ǘ閷?shí)現(xiàn)相關(guān)者的共同目標(biāo)提供了保障。
現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是一種法律形式的虛構(gòu)物。因而所謂企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)際上是形成企業(yè)的各個(gè)契約人所追求的目標(biāo)。EVA扣除了包括留存收益在內(nèi)的所有資本的成本，反映的是一種真實(shí)的利潤(rùn)。它的持續(xù)增長(zhǎng)并達(dá)到最大化，可使企業(yè)真正擁有更多的財(cái)富，從而為實(shí)現(xiàn)相關(guān)者的共同目標(biāo)提供了保障。而且由于EVA是可以可靠計(jì)量的，不同于雖然理論上可行但不能準(zhǔn)確計(jì)量的企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因此在實(shí)際中是可行的。
?。ㄈ┻m用范圍更廣。
目前已述及，在我國(guó)企業(yè)中，上市公司只占極少部分，把財(cái)務(wù)管理目標(biāo)定義為股東財(cái)主是大化，對(duì)于非上市公司而言是不合適的。也就是說(shuō)股東財(cái)富天大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的適用范圍很窄。與之相比，EVA最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的適用范圍較廣，無(wú)論上市公司還是非上市公司都可采用，因?yàn)橛?jì)算EVA所用的數(shù)據(jù)在任何企業(yè)都可以被準(zhǔn)確提供。
綜上所述，EVA 最大化克服了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的不足，避免了經(jīng)營(yíng)者的短期行為，提高了資源配置效率。它將經(jīng)營(yíng)者利益和股東利益有機(jī)結(jié)合，為解決公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供了全新的思路。因此，EVA最大化應(yīng)是目前企業(yè)理財(cái)環(huán)境下財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。
